市场正在走入良性发展的轨道，股灾和流动性危机已经成为过去。证金公司的救市政策十分必要和及时，效果显著。我们认为A股已经恢复到稳定运行的区间，不会再出现短时间的暴涨暴跌。

　　摘要：

　　1. 相信市场正在走入良性发展的轨道，股灾和流动性危机已经成为过去。我们认为A股市场正在向良性发展的轨道回归。自六月中旬开始，A股的交易量快速从日均2.1万亿收缩到日均8000亿，引发市场对于流动性丧失的担忧。不理性的担忧情绪快速在市场中扩散，引发流动性暂时的枯竭，形成股灾。在短短的39个交易日里，A股市场流动性大幅收缩，股指快速回调，金融风险快速出现。这一非理性担忧甚至一度影响到外汇和商品市场，和包括香港在内的境外市场。七月第一周，人民币离岸汇率和主权CDS价格指数大幅波动；香港恒生指数、H股指数以及有色、钢铁等多个与中国关系密切的大宗商品价格大幅下跌。仅仅一个月之后，A股市场的成交量已经出现了回稳。在过去一段时间内，成交量已经稳定到了1.1万亿以上，高于过去三年的平均水平。金融风险也得到了修复。正在回归良性发展的轨道。

　　2. 证金公司的救市政策十分必要和及时，效果显著。在市场出现股灾苗头时，证监会第一时间表态救市。据财经网(博客,微博)报道，7月4日证监会要求21家证券公司出资近1200亿元，投资蓝筹股ETF。此外，证监会在7月5日发布公告，宣布扩大证金公司融资，央行将协助支持。这一救市举措与之前的举措一起，十分必要和及时，明显有助于缓解市场的极端情绪。金融市场真正的风险来源于市场趋势与情绪的共振。证金公司第一时间向市场注入流动性，大幅降低了金融市场的极端风险。如果没有这些举措，我们认为短时间内使市场恢复不太可能。

　　3. 我们认为A股已经恢复到稳定运行的区间，不会再出现短时间的暴涨暴跌。一方面，A股3400到3600点的底线在证金公司对市场预期管理的帮助下逐渐夯实。另一方面，证监会21号文明确指出，今后若干年内证金公司“一般不入市操作”。这一表态意味着自股灾以来市场中最大的股票购买机构正在从短期多头转变为长期中性投资者，有助于股票市场长期的稳定健康发展。市场均衡震荡的走势正在被市场自身运行的力量所主导。随着股市微观结构在边际上出现改善的迹象，A股市场上将很难再出现暴涨暴跌式极端行情。

　　4. 我们需要声明，近期市场里一些不实传言并不代表我们的观点。近期市场流传所谓的国泰君安(行情601211,咨询)路演笔记，表示“牛市已经结束，股票有多少卖多少”以及“所有救市政策都打水漂，所有利好都没用”。这些表述并不代表我们当前的研究观点。我们认为其在传播的过程中形成了对我们观点的误解。我们严正声明，国泰君安证券研究所是我们对外发表研究观点的唯一渠道, 我们的最新研究观点均首先通过研究所的证券研究报告对外发布。请大家务必从国泰君安的官方渠道了解我们的研究观点。作者：黄燕铭（分析师）乔永远（分析师）