速递易投入加大,拖累公司业绩。2015年上半年公司实现营业收入4.20亿元,同比增长9.96%,归属于上市公司股东净利润为-0.92亿元,同比减少233.41%,扣非后归母净利润为-0.95亿元,同比减少166.12%,EPS为-0.12元。上半年业绩的大幅下滑主要因为公司继续加大了速递易业务的投入力度。

　　毛利率提升明显,费用率大幅上升。2015年上半年公司毛利率为26.3%,同比提升4.9个百分点,主要得益于毛利率较高的速递易业务收入占比的提升。费用率达到54.8%,同比增加22.1个百分点,其中销售费用率37.5%,同比增加18.8个百分点,管理费用率为13.3%,同比增加3.4个百分点,费用率的大幅增加主要是因为公司加大速递易业务的营销和研发投入。2015年上半年,研发投入1868万元,同比增长163.9%。

　　分业务:速递易成第二大主营业务,毛利率贡献大。2015年上半年,BPO业务收入2.25亿元,同比小幅增长0.90%,速递易业务开始放量增长,收入0.99亿元,同比大幅增加19.24倍,跃升为公司第二大主营业务,毛利率为65.30%,更是显著高于公司传统业务毛利率。金融安防业务收入0.33亿元,同比减少19.66%,金融自助业务收入0.54亿元,同比减少38.08%。

　　线下+线上:打造社区O2O模式。公司围绕打造社区O2O全新服务模式,积极在线下和线上进行合作方的开发和用户量的积累以及服务的升级。线下方面,与公司合作的快递公司数量上升为11家。线上方面,速递易的下载量和在线服务功能不断得到完善。截止报告期末,速递易APP的下载量超过60万,实现的功能除了包裹到达的通知、寄件、包裹追踪等基本功能之外,社区黄页、社区生活服务等功能也在部分试点地区上线。

　　速递易2.0服务模式开启。目前速递易无论在覆盖城市、签约网点、布放网点、用户数量、注册快递员数量还是在累计送达包裹规模方面,都实现了高速增长。合作方的增加使得速递易平台的增值服务不断丰富,涵盖了社区生活服务的多个服务场景和服务内容。这些服务具有多频次、单品叠加等特点,增强了用户的使用粘性。速递易正逐渐进入到2.0增值服务模式阶段。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司速递易平台价值逐步凸显,社区O2O商业模式的货币化进程有望加快。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.16元、0.30元、0.41元,目前股价对应2016年PE为116倍。维持公司“买入”评级,6个月的目标价为51.8元/股,对应2016年的PE为174倍。

　　主要不确定性:速递易业务进度不达预期风险;板块估值系统性下降风险。