央行8月11日发表声明称，2015年8月11日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。人民币中间价11日大幅下调逾1000点，创历史最大降幅，中国汇率制度迎来重大变革。

　　在当前跨境资本流动的复杂国际形势下，人民币汇率改革将对资本流向、大宗商品价格、中国贸易、制造业，以及中国刚刚兴起的海外消费等带来怎样的影响，刚刚走出暴跌暴涨阴霾的A股市场将如何演绎？华泰宏观携策略、金融、地产、钢铁、有色、旅游、机械、汽车、家电、纺织服装九相关行业分析师，一同为你解读。

　　策略 薛鹤翔

　　稳定贬值预期，出口产业受益

　　对于A股市场策略而言，我们关心2个重要问题，一是能否有效管理好贬值预期，从而稳定资本市场风险偏好，这个决定市场交易环境，我们短期内对此谨慎乐观；二是寻找结构性投资机会，即贬值受益的确定性“泛出口”行业，这也符合我们近期大力推荐结构市中推荐主题投资机会的大逻辑。

　　出口的边际改善——从传统到新兴，从产品到服务：中国出口有望在低迷中赢得边际改善，人民币的名义有效汇率自2013年底至今已经升值10.3%，这是跟随美元被动走强的结果。人民币贬值若在下半年成为一个趋势性过程，那么对从传统到新兴的升级方向、从产品出口到服务出口的转型方向均有明确受益。

　　推荐逻辑：出口占收入比重高的产业和公司；出口产品美元计价提高单价、人民币计价提高销量。

　　传统产业重点推荐纺织服装、家电。纺织服装重点推荐标的华孚色纺(002042,股吧)，鲁泰A，百隆东方(601339,股吧)；家电重点推荐出口比重高的公司，奋达科技(002681,股吧)（87%）、新宝股份(002705,股吧)（89%）等。

　　新兴产业推荐机械、汽车等。其中机械重点推荐巨星科技(002444,股吧)（手工具行业）；汽车推荐出口占比较高的股票，重点推荐出口为主的零部件公司，整车重点推荐江淮汽车(600418,股吧)（出口收入占比15%）、宇通客车(600066,股吧)（20%），零部件重点推荐福耀玻璃(600660,股吧)（30%）、风神股份(600469,股吧)（50%）、赛轮金宇(601058,股吧)（75%）。

　　中国出口最早是原材料出口，人民币贬值对原材料出口有利，推荐钢材出口产业，推荐标的宝钢股份(600019,股吧)、本钢板材(000761,股吧)和鞍钢股份。

　　中国服务出口的竞争力在转型期不断提升，人民币贬值不仅对原材料产品出口有利，更对新兴崛起的服务出口有利，重点推荐旅游中的入境旅游，金融中的外汇套期保值等业务比重高的公司。

　　重点推荐标的：华孚色纺，鲁泰A，百隆东方、巨星科技、江淮汽车、宇通客车、福耀玻璃、风神股份、赛轮金宇、奋达科技、新宝股份、宝钢股份、奋达科技、桑乐金(300247,股吧)、中国银行等等。

　　重点推荐方向：纺织服装、机械、汽车、旅游、家电、钢铁、有色（黄金板块、碳酸锂板块）、金融等。

　　对有转型需求支撑的贬值利空行业影响有限，依然坚定看好：

　　航空股等贬值利空行业在调整后依然有机会：航空公司以美元计价的外债负担高，2014年上半年人民币贬值，航空股显著下跌。当前，与航空相关三大变量：人民币汇率、油价、需求（旅游、商务等需求的上升），我们认为后两者的利好依然存在。同时，汇率贬值等不利局面，有可能引发国企改革、产业内兼并收购等积极因素的出现。在调整之后，航空股依然具备投资机会。

　　推荐南方航空、春秋航空。

　　有限度的人民币贬值对出境游的影响很小，决定因素仍是转型带来的旅游消费需求。人民币贬值会在中短期内改变我国出境游市场的波动方向，但其增长的大趋势是基于中国不断攀升的人均收入水平和由此逐渐转为价格弹性不敏感的消费倾向所决定的。从长期来看，出境游市场仍大有可为。

　　推荐：众信旅游(002707,股吧)、易食股份(000796,股吧)、三特索道(002159,股吧)、中青旅(600138,股吧)等。

　　金融 罗毅

　　贬值政策在预期之内，我们之前说过，人民币一年贬值2%-3%很合理，因为人民币资产价值的回报就是比美元资产高2%-3%，按照利率平价模型，每年有个2%-3%的贬值幅度很正常，不用过度惊讶。而且真正市场化后的人民币，自然也是要主要靠市场的力量，现在中国经济基本面还不需要大幅贬值来刺激。

　　这个政策此时出台，我们认为是在为冲刺SDR做准备，目前主流金融机构对中国金融体系质疑最多就是因为人民币不够市场化，而这次主动顺应市场行为，其实也在变相说明中国的市场化改革路径不会改变，大大加大了未来加入SDR的概率，同时也减轻了国际资本对中国的担忧。

　　这不会演变成贬值失控，因为从各国货币历史经验来说，升值往往是爬行特点，而贬值一般是一步到位，因为过强的贬值预期会导致外汇储备迅速耗尽，所以要贬就在短期到位最好，那么我对人民币的汇率预期，这次贬值之后，应该会在此位置为中心震荡，不会出现单边贬值趋势，因为中国的改革决心和能力摆在这里，市场化但不意味着会被击垮，所以该守的地方还是会坚定守住

　　对大金融股价影响，短期有一定压力，因为毕竟有很多国内投资者有担忧，加速兑换美元移民，所以卖出流动性较好的资产，对金融股有一定压力可以预见，但这毕竟是少数，而当情绪稳定，海外大资金会更加喜欢市场化的中国金融体系，会大幅涌入中国抄底，因此金融股中长期反而会更加乐观，因为大金融的背后主力资金，往往不是国内的小资金，还是国际的大资金。

　　基本面的影响：贬值的话对中国银行最好，因为中行国际资产占比高，有大量的汇兑收益会产生，其次对贸易类的金融股也好，因为可以加强中国的贸易竞争力，至于我们一直强调的金融四小天王，还望多读我们报告，自然了解，都在这轮金融改革中会大幅收益的。

　　最后做个广告，我们有篇金融史的深度报告，《为什么中国不会重蹈东南亚金融危机覆辙？不让悲剧轮回，且看改革起飞！》已经发出，还望能拿来读读，因为这次小幅贬值后，中国崩溃论又在卷土重来，我们写了这篇深度报道，里面有大量数据论据，论述充分，精密逻辑，还望能一读，必有收获。

　　房地产郝亚雯/谢皓宇

　　从汇率结算的角度：不管是上市房企还是非上市房企，涉外的情况都不多，所以，从汇兑损益来看，对房地产企业的影响都不大。

　　汇率的变化：汇率是否会长期贬值不确定，但是在目前美国逐渐进入加息周期来看，对人民币贬值带来一定的推动作用，所以至少在美国的一个货币周期2年以内，人民币存在贬值压力。目前中国经济绝对增速开始下降，相对全球其他国家的增速也在下降，未来即便升值，升值压力也和之前远远不同。所以从长期一点来看，人民币升值的动力应该是不足的。

　　对房地产行业的传导影响，与国际作比较：日本的房价是从1965年一直上涨到1973年，这个阶段是日本城镇化迅速提升的阶段，也是日本开始产业转型的阶段，基本就是中国目前的阶段，在1973~1985年基本保持了房价的微弱上涨，幅度大幅低于之前，然后在1985年日本签订《广场协议》，汇率被迫放开，导致汇率大幅升值，带来大量的热钱流入，使得资产价格再次膨胀，酝酿了最后一次的房价大幅上涨。

　　这是日本当年的表现，和日本当年类似的是，中国汇率也是有管制的，但是和日本当年不同的是，中国大概率是贬值、而日本是升值，所以从资金流动的角度来讲，对中国固定资产价格的影响偏负面，也就会对房地产行业带来一定的影响。这部分影响会先直接体现在商业地产，因为外资投资住宅的难度极其大，基本无法绕过外管局的管制，而商业地产在一定程度上是放开的，所以会对当前的商业地产市场带来一定的负面影响，但是由于本身商业地产的过剩较为严重，所以，资金退出带来的影响相对较小。

　　总结：从整个未来的货币政策和汇率变化来看，可能会有政府被动放钱来缓解资金流出压力，但是由于本身是在利率市场化，且已经有了较大的降准宽松，潜在货币供给充足，所以整体的影响对房地产行业来说仍然略偏负面，但又由于不直接作用于住宅市场，所以影响很小。个股方面，没有直接受影响的公司。

　　钢铁 陈雳/邱瀚萱

　　人民币贬值对钢铁行业是利大于弊的双刃剑：央行改革人民币中间价报价机制，人民币出现贬值趋势。从量上考虑，人民币汇率对钢铁行业影响较大的是外矿进口和钢材出口。

　　首先，人民币贬值不利于钢企进口外矿，但国内钢企对外矿依赖比例高达60%以上，短期内无法撼动这一比例。我们初步测算人民币每贬值1%，下半年进口外矿需要多花18亿元人民币。

　　在钢材出口上，上半年出口约5000万吨，占比9.37%，人民币贬值将更利于钢材出口，可能全年出口比例将达到10%。我们初步测算人民币每贬值1%，下半年出口钢材汇兑损益则增加22亿元人民币。此外，还将带动机械等下游行业的间接出口。

　　具体标的推荐关注宝钢股份、本钢板材和鞍钢股份，三个公司2014年出口收入占比分别达到21%、27%和15%，其中，本钢板材有50%铁矿石是本钢集团供给，外矿进口受影响稍小。另外，炭素新材料的龙头方大炭素(600516,股吧)也值得关注，方大炭素2014年出口收入占比接近30%，连续多年是甘肃省的出口创汇第一名。

　　有色金属陆冰然

　　短期修复难解长期隐忧。基于人民币汇率中间价短期出现较大跌幅，我们从成本端、价格端两方面入手，对短、中、长期的走势判断：

　　1）短期大宗资源类品种受内外价格差的影响，会出现一定反弹性上涨；

　　2)中期上涨的延续性主要取决于国内稳增长的超预期程度，而在这一点上我们持相对谨慎的态度，

　　3）长期来看，在全球新兴市场需求不振的前提下，人民币汇率的贬值意味着进一步弱化了成本端对价格的支撑效应，为工业金属和简单加工品创造了新的价格下跌空间，影响偏负面。

　　汇率下调造成的直接影响是：由于货币计价原因导致的内外大宗金属价格的套利空间凸显，出现内涨外跌的短期走势。从另外一个角度上讲，由于成本端一些组成部分的下降，而价格端仍是全球定价导致短期利润空间的加大。以人民币计价，则表现为成本端的相对稳定（除部分来自于海外的原料），和大宗金属价格的上涨，但这一效应是一次性的套利空间修复。

　　从中长期来看，全球大宗工业金属价格取决于需求端，中期来看，主要的影响因素在于国内稳增长的投资力度，它是短期外部金属价格能否企稳的重要抓手；因为一旦海外金属价格下跌，汇率调节带来的纸面上的短期利润空间将会消失。长期的负面影响可能来自于两个方面：

　　1）国内汇率贬值的导致新兴市场整体的贸易竞争；形成竞相贬值的状况，使得汇率下调对于金属加工品的贸易的拉动效应难以持续；

　　2）国内经济结构转型背景下，对大宗工业金属的消费需求本质上是下滑的，在供给层过剩的条件下，汇率下行带来的成本端下下降，实质上为工业金属的价格打开的新的下跌空间。

　　从投资选股的思路来讲，我们倾向于选择：1）成本端在国内，受益于汇率下调；2）产品具备一定定价权和比较优势，或者受投资周期影响较小的行业。

　　从资源品看，黄金作为全球定价的产品，与国内和新兴市场投资需求关联度不大；且大部分黄金公司的矿产金来自于自有或国内矿山，由汇率下调扩大的利润空间有望维持，在联储加息尚未落地的背景下，存在交易性的投资机会，建议关注山东黄金(600547,股吧)、恒邦股份(002237,股吧)。风险来自于联储加息对国际金价的打压。

　　从加工品来看，建议关注烧结钕铁硼代表的磁性材料行业，成本端主要来自于国内稀土资源，受益于汇率下调，烧结钕铁硼国内加工生产的比较优势相对明显，下游新能源行业需求相对稳定。建议关注中科三环(000970,股吧)，正海磁材(300224,股吧)。风险来自于中期新兴市场经济下滑导致的销量萎缩。

　　旅游 薛蓓蓓

　　人民币贬值对出境游影响有限，2.5日假期利好周边游

　　人民币贬值对出境游的影响：人民币贬值带动出境游产品价格提升。根据宏观小组预估数据，截止年底人民币对美元即期汇率贬值幅度约为2%来测算，参考我们发布的出境游指数中统计的8月份数据，人民币贬值会使得美国10日游产品售价提高290-360元。

　　预计对欧元贬值压力低于美元，因此虽然欧洲产品价格较高，预计整体的价格变动还是在消费者容忍范围内的。从长期来看，影响出境游市场的最大要素仍旧是国民收入水平，随着人均GDP的不断提升，历史上各国出境游人数的变化均呈现出“S”型增长，在人均DGP到达1万美元水平时迎来爆发式增长。

　　因此，我们认为，人民币贬值会在中短期内改变我国出境游市场的波动方向，但其增长的大趋势是基于中国不断攀升的人均收入水平和由此逐渐转为价格弹性不敏感的消费倾向所决定的。从长期来看，我国出境游市场仍大有可为。

　　出境游标的：众信旅游、易食股份（买入）

　　1）目前看人民币贬值压力主要是对美元，而众信、凯撒（易食股份）欧洲线路收入占比较高，分别约为60%、50%，所以影响并不会太大。

　　2）旅行社行业的产品采购多为后付，与供应商敲定采购成本价（按外币）到付款的周期大概为2-3个月，因此出境游在制定产品销售价格时，一直都有将人民币贬值的风险考虑在内，不会对公司毛利率等造成较大的影响。

　　3）如果人民币贬值预期造成出境游旅行社股价恐慌性回落的话，建议趁机抄底。买入评级。

　　旅游行业方面，另一个更新的重要观点是：早上国务院发布的《进一步促进旅游投资和消费的若干意见》，提出有条件的单位率先实行每周2.5休息日，城市周边短途游最为受益。

　　中青旅（买入）

　　最主要景区乌镇辐射上海、杭州，为休闲古镇的标杆，预计今年客流增长接近25%。明年迪士尼开业，乌镇-迪士尼线路开通将使乌镇最大程度销售溢出效应。

　　新景区古北水镇复制乌镇模式，位于京郊，自驾距离2-3小时，周边无类似景区，今年冬将开出约容纳500人的温泉项目，淡季表现可期。

　　三特索道（增持）

　　上市公司周边游景区布局完备：原有景区分布在全国9大省市郊县，意图在“田野牧歌”品牌下打造“索道+酒店+运动+商贸零售”综合体，适合周末休闲；拟收购的枫彩在全国中心城市周边卡位，生态观光平台的模式方便嫁接各类短途休闲产品。

　　机械 章诚

　　人民币贬值利好符合国家“走出去”战略和出口导向型的子行业，看好具备进口替代能力的核心零部件企业。对原材料和设备依赖国外采购为主的子行业形成利空。

　　利好国家“走出去”战略重点推荐行业：铁路装备、核电装备。在国家“走出去”战略带动下，高铁、核电装备成为中国装备制造的名片：1）铁路装备行业：利好出口，加快核心零部件进口替代。推荐神州高铁(000008,股吧)、鼎汉技术(300011,股吧)。2）核电装备：近期核电项目核准进度提速，走出去进度加快，推荐丹甫股份(002366,股吧)、应流股份(603308,股吧)。

　　看好出口导向型的船舶集装箱、手工具行业，巨星科技是最受益公司。

　　1）手工具行业首推巨星科技：经测算，人民币兑美元汇率每贬值1个百分点，巨星年度净利润将增加2000-2500万元，占2014年净利润约5%。巨星科技是最受益公司之一。经测算，人民币兑美元汇率每贬值1个百分点，年度净利润将增加2000-2500万元，占2014年净利润约5%。巨星科技是最受益公司之一。经测算，人民币兑美元汇率每贬值1个百分点，年度净利润将增加2000-2500万元，占2014年净利润约5%。

　　2）船舶集装箱行业：我国出口的商品主要是纺织品、家电等产品，如果出口货量增加，对于原材料例如钢铁、石化产品等需求也会增加，从而提升干散货市场的景气度，带动集装箱需求。推荐中集集团(000039,股吧)。

　　看好具备进口替代能力的核心零部件企业。工程机械行业出口占比约20%，但30%的核心零部件依赖进口，正负抵消后，人民币贬值对工程机械行业整机企业业绩的弹性并不大。由于人民币贬值，整车厂商为了降低成本，将更加倾向于采购具备核心技术的国产核心零部件产品，推荐恒立油缸(601100,股吧)。

　　汽车 谢志才

　　人民币贬值总体上是利好行业内出口占比较高公司，利空进口占比较高的公司。但由于行业内进出口大多都做了套期保值业务，短期影响并不显著。

　　汽车行业进口以豪华车和核心零部件居多。主要涉及国机汽车(600335,股吧)及部分使用日本核心部件的公司如广汽集团(601238,股吧)、一汽轿车(000800,股吧)（马自达部件进口占成本25%），这些公司的成本相应略有上升。单就进口车销售而言，每贬值1%则成本上升1%，但由于终端优惠幅度波动较大，可以消化汇率波动，真正影响市场的则是内需购买力，贬值对心理预期的影响大于实际影响。

　　出口则以自主品牌整车、客车、卡车以及江浙一带一些汽车零部件公司为主，贬值有助于销售提升。相关受益上市公司江淮汽车（出口收入占比15%左右）、吉利汽车（港股，出口收入占比20%左右）、长城汽车（占比不足10%）、宇通客车（20%左右）、福耀玻璃（30%）、风神股份（50%）、赛轮金宇（75%）。总体上看，以出口为主的零部件公司利好更大，其中福耀玻璃、赛轮金宇、风神股份最为受益，主要因为外销比高，套保可以规避汇兑损失。

　　家电 张立聪

　　短期来看，以美元计价的出口订单，在兑换为人民币的时候将直接受益。大家电企业一般的出口业务发生的时候，就以套期保值的方式锁定汇率，因而其出口订单所受影响不大；直接受益的是出口业务比重较高的小家电企业。推荐奋达科技（传统业务出口占比87%）、桑乐金（传统业务出口占比40%）、创维数字(000810,股吧)（传统业务出口占比46%）。

　　长期来看，币值下行，将提高中国家电产品的价格优势，中国家电企业的出口销量将得到提振。建议关注产品竞争力突出的格力电器(000651,股吧)。

　　纺织服装 朱丽丽

　　人民币贬值利好行业出口，首推华孚色纺！

　　人民币汇率变动对纺织服装行业意义较大：一是纺织服装行业出口占比高，2014年纺织品服装出口总额为2984亿美元，在行业中占比近50%。二是纺织服装出口产品本身附加值不高，利润薄，行业平均毛利率不到10%，价格一直是主要竞争点，因此对汇率变动敏感性高。

　　我们认为人民币贬值利好行业，主要表现为两点：

　　一是由于劳动力及原材料成本、人民币升值等影响，近年来我国纺织服装行业在全球市场上的竞争力不断被削弱，市场份额也在下降。2014年行业出口同比增长5.1%，增速比上年下降6.1个百分点，今年1-7月行业出口同比下降4.4%。因此，人民币贬值如果成为趋势，我们认为纺织品、服装鞋帽等产品出口竞争力将因价格优势而有所提高，将会对行业困境有一定缓解。

　　二是由于行业内企业在销售结汇时大都采用美元结汇，因此也增加了相关企业的汇兑收益，因此人民币贬值预期下盈利能力将有所提升。目前纺织服装行业出口型企业平均净利润率5%左右，经测算，人民币每贬值1%，行业净利润率上升2%-5%。

　　推荐逻辑：我们认为首选出口占比高，议价能力强，汇兑损益对业绩影响大的行业龙头标的。依次推荐：

　　华孚色纺（色纺纱寡头，年收入61亿元，出口收入占比31%，订单占比70%，美欧为主，占比60%。14年华孚色纺汇兑收益821万,在利润中占比4.9%）；

　　鲁泰A（色织布龙头，年收入62亿元，出口收入占比63%，东南亚为主。14年鲁泰纺织汇兑收益799万，在利润中占比0.8%）；

　　百隆东方（色纺纱寡头，年收入46亿元，出口收入占比38%，日本为主。14年百隆东方汇兑损失1550万，在利润中占比3.3%）。