销量：上半年销售 85.17 万头，同比基本持平。 公司 2015 年上半年出栏量为 85.17 万头，去年同期为 85.65 万头，同比基本持平，略有下降。但由于上半年销售均价高于去年同期，使得营业收入同比上升 4.31%，同时实现净利润 4683 万元，大幅扭亏为盈。 2014 年，公司集团化发展步伐加快，在邓州牧原、卧龙牧原、钟祥牧原、曹县牧原的基础上，又相继设立了六个全资子公司：唐河牧原、扶沟牧原、滑县牧原、杞县牧原、正阳牧原与通许牧原。进入 2015 年，公司保持了快速发展的态势，子公司建设全面展开。为扩大公司经营规模、进行区域专业化分工，公司拟于近期在方城县、社旗县、西华县设立全资子公司。我们汇总了公司已建成、在建及已备案项目的情况，合计产能达到 825 万头，而公司计划未来 3~5 年完成储备项目，全部建成后出栏量可达到 1000 万头，为销售规模的持续提升做好充足的保障。

　　价格： 3 月份起猪价快速上涨。 2015 年上半年，生猪价格在 3 月份达到最低点之后，开始了一轮较快的上涨。根据搜猪网公布的数据， 2015 年 1-6 月份，全国出栏肉猪平均价格 12.75 元，比去年同期的 11.71 元/公斤上涨 8.9%。公司的商品猪销售均价走势与全国水平基本保持一致。 2015 年 6 月份，公司商品猪销售均价 15.14 元/公斤，比 2015 年 5 月份上涨 8.4%；销售均价连续三个月上涨，相比 2015 年 3 月份，销售均价累计涨幅为 34.9%。

　　行业：行情持续火爆，下半年猪价将高位运行。 截至 7 月 27 日， 全国出栏瘦肉型生猪价格均价至 17.76 元/公斤，较去年同期 13.55 元/公斤上涨28.12%； 猪肉价格至 27.27 元/公斤，较去年同期 21.89 元/公斤上涨 24.58%；三元仔猪均价 34.25 元/公斤，同比涨 39.97%； 母猪均价 1800 元/头，同比涨 20.72%； 自繁自养出栏头均盈利至 410 元/头，而去年同期为-50 元/头。截至 2015 年 6 月，母猪存栏为 3899 万头，环比第 22 个月下降，相比 2013年 8 月的高点 5013 万头，降幅达 22.22%；生猪存栏为 38461 万头，环比继续下降 154 万头；根据统计局数据，上半年猪肉产量 2574 万吨，同比下降4.9%。随着供给端的持续收缩，年内猪价维持高位运行几无悬念，对于生猪养殖企业来说，下半年将迎来全行业的大幅盈利。

　　盈利预测及投资建议。假设 2015~2017 年商品猪均价分别为 15 元/公斤、16.5元/公斤、 15.5 元/公斤，出栏量分别为 220 万头、 300 万头、 400 万头，我们预计公司 2015~2017 年净利润分别为 6.06 亿元、 13.70 亿元、 14.83 亿元，EPS 分别为 1.25 元、 2.83 元、 3.06 元，给予目标价 79 元，对应 2016 年28 倍 PE 估值，维持“买入”评级。

　　风险提示： 猪价大幅回落，出栏量不达预期，疫病爆发以及原材料价格上涨。

　　所在行业研究

　　农产品行业：生猪行业持续景气，建议积极布局

　　养殖业

　　本周我们召开了两场猪价的电话会议，分别邀请到行业专家冯永辉老师以及湖北养猪协会会长为我们进行猪价相关走势解读，主要观点如下：1、短期猪价将依然保持上涨，今年价格有望出现双高点，达到20 元/公斤。2、长期来看猪价或将持续上涨，生猪行情有望持续到16 年下半年甚至年底。16 年生猪均价预计达到17 元/公斤。

　　我们强烈看好下半年生猪养殖板块的投资机会。主要基于：(1)三季度猪价上涨或超预期。近期“僵尸肉”事件造成冻肉消费受阻，进而迫使屠宰企业加大生猪收购，预计三季度猪价上涨或超预期(8,9 月份有望冲击19，甚至20 元/公斤).(2)生猪价格后期将持续上涨。基于对能繁母猪的淘汰情况以及需求增速分析，我们判断下半年猪价将会持续的上涨。预计15 年均价为15 元/公斤，16 年年价达17 元/公斤。(3)生猪养殖行业单二季度即呈现扭亏为盈，且后期将盈利将逐季扩大。生猪养殖自繁自养二季度平均盈利为54 元/头，且行业从5 月起即进入盈利阶段，截止7 月17 日达到时点盈利375 元/头，而去年单二季度的自繁自养单头平均利润为-154 元/头，今年一季度为-115 元/头。

　　同时看好禽养殖产业链，并认为禽产业下半年将走出阴霾，行业呈现景气向上。主要基于：(1)市场层面来看，因替代效应，猪价和禽价格走势在历史上具有一定正相关性。(2)前期压制鸡价格的中游父母代产能过剩有望在下半年缓解。(3)祖代鸡存栏会持续收缩且有超预期可能。

　　结合以上逻辑，同时考量上半年、15、16 年业绩以及估值，当前时点重点推荐：牧原股份、海大集团；此外，可积极关注益生股份、圣农发展、雏鹰农牧、天邦股份、正邦科技、民和股份、仙坛股份。

　　种植业：

　　我们看好未来大种植板块在趋势性盈利反转及农垦改革预期背景下的的长期投资机会。整体上，建议关注上游农资环节模式变革和兼并重组，标的：农发种业、隆平高科、芭田股份；中游环节看好市场化改革标的：北大荒；下游流通环节看好模式探索，标的：象屿股份(长江交运覆盖)。此外，在农业杠杆时代，农村金融服务模式亦值得重点关注，标的：大北农。(来源：长江证券)