海宁皮城公告：日前国务院办公厅印发了《关于促进进出口稳定增长的若干意见》其中指出将加快推进外贸新型商业模式发展，抓紧启动扩大市场采购贸易方式试点工作，并将公司开发经营的海宁皮革城列入试点范围。

　　简评和投资建议。

　　本次公司参与试点的新型贸易方式主要包括：①“免征免退”的税收政策洼地：税务部门对集聚区的市场经营户以市场采购贸易方式出口的货物，实行“免征免退”的税收政策；②“管得住、通得快”的绿色通道：海关和检验检疫部门对市场采购贸易经营者实行备案和分类管理，对规范守法的经营者提供便利化服务，也为国外人士前来集聚地开展市场采购贸易提供诸多便利化措施。

　　上述两大政策优势将大大缩短贸易时间，减少贸易成本和提高整体贸易效率，有利于公司进一步吸引国际采购商集聚，以及实现自有品牌和设计的小批量多批次出口。

　　时尚设计平台持续升级，配合外贸政策试点，加快国际化。公司自2012 年以来持续推进时尚设计平台的落地与升级：(A)公司投资逾6 亿元的海宁皮革浙江省特色工业设计示范基地截止2015 年6 月底，已吸引105 家设计企业入驻，设计从业人员1700 多人，年工业设计成果转化值达20 多亿元；(B)公司还成立了全国首个皮革设计师协会以及举办包括“中国皮革时装周”等一系列皮革设计比赛和展会，有效促进了设计师的交流与互动；(C)2015 年6 月公司成立“原译”设计师集成发布平台，以整合国内外知名和新锐设计师资源；(D)我们预计，“原译”设计师平台、国际馆时尚中心项目、以融合“设计师梦工场”等在内的大型时尚产业园区项目——海宁皮革时尚小镇等均有望在2015 下半年启动。

　　公司对时尚设计平台的持续推进有效提升了国内自主皮革品牌的设计能力，培养了国内皮革品牌向国际市场拓展的核心竞争力，而市场贸易采购方式试点所带来的税收优惠以及通关便利则为此提供了有利的政策契机。

　　政策落地后，公司将充分借助“免征免退”的税收政策洼地和“管得住、通得快”的绿色通道，通过搭建市场采购贸易主体众创空间、服务中心和组建国际拓展联盟等方式，建立一站式便利外贸服务机制，吸引和聚集国内外的国际采购商、皮革出口商、跨境电商服务商、国际贸易服务商等入驻，建立新的外贸生态圈。

　　维持对公司的判断。公司在主业继续适速扩张、稳健经营的基础上，开始加快创新业务布局，战略转型有资源、有聚焦(互联网金融)，有业绩和估值双重提升机会，核心逻辑在于转型。(1)主业稳健增长。预期未来年均新开2 家市场，并倾向于轻资产扩张模式，预计2015 年净利增长20%左右(对应2014 年约10%的净利下滑，拐点上升)。展望未来，其主业更大的价值在于：为互联网金融及其他可能的创新提供利润、现金流基础，以及提供品牌背书、商户和消费者资源等。

　　(2)加速布局创新业务，实现现金、品牌、商户和消费者资源价值变现。(A)互联网金融：控股40%，具有资源、风控、人才和机制优势，预计2015-2017 年分别实现20 亿元、40 亿元和100 亿元融资金额；(B)韩国馆：预计将引入韩国商品，实现品类拓展和时尚叠加，增强对消费者更丰富和具吸引力的商品；(C)跨境电商：与韩国理智约合作构建跨境电商平台，预计2015 年秋季投入使用；(D)走出去：依托品牌优势，有机会拓展土耳其、意大利等海外市场；(E)APP 上线，推进营销宣传。其中互联网金融和韩国馆建设运营将是公司短期内聚焦的重点创新业务。

　　维持盈利预测。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.02 元、1.17 元和1.37元，分别同比增长21.5%、15.5%和16.4%，其中测算2015 年租赁业务贡献EPS约0.79 元，商铺出售业务贡献EPS 约0.24 元。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务，转型成长空间大，可给予公司一定估值溢价，维持目标价35.2 元(对应2015 年商铺租赁40 倍、商铺出售15 倍PE)和“增持”评级。

　　风险与不确定性。异地扩张效率下降风险；转型进度与方向的不确定性。

(责任编辑：DF078)