央行公布数据显示，4月社会融资规模为1.05万亿元，分别比上月和去年同期少1881亿元和4488亿元。人民币贷款增加7079亿元，同比多增1855亿元。4月末，广义货币（M2）余额128.08万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和去年同期低1.5个和3.1个百分点。

对比，国泰君安表示，M2增速大幅低于预期，信贷、外占均下降，居民存款转移。M2同比增速10.1%，大幅低于市场预期11.7%。一是信贷投放不及预期；二是外汇占款下降，4月出口大跌，当月同比-6.4%，预计外汇占款大幅下降。住户存款减少1.05万亿元，而非银行业金融机构存款增加1.03万亿元，显示股市火爆存款转移。此外，信贷明显低于市场预期，投资消费需求不足；融资总量同比增速再次大幅下降，企业融资需求仍弱。

国泰君安表示，经济不起宽松不止。稳增长不给力，未来将会有降息降准等进一步宽松政策出台。公共政策部门采取了一种虽不刺激但会兜底的宏观调控新思路，为改革赢得时间。形成强改革与宽货币新组合，加码基建投资对冲房地产投资下滑，但目前效果有反复，预计2季度稳增长加码。地方债替换降低无风险利率、提升风险偏好。预计未来还将降息降准、推进抵押再贷款、信贷资产证券化、取消贷存比考核等。

在货币放水、财政兜底、改革攻坚、无风险利率下降、风险评价降低背景下，分母驱动的改革牛趋势继续。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。速度与激情之后，密切观察经济探底和货币宽松信号。近期关注市政债替换、央企重组、三大区域战略稳增长、七大类重点投资工程、大宗商品黎明、军工、互联网+、环保、非银、地产、银行。