讯 5月13日公布的经济和金融数据令机构和专家一片失望，国泰君安分析称，经济不起宽松不已，改革不停牛市不止。

　　以下为全文：

　　文：国泰君安宏观任泽平、韦志超、张彩婷

　　这是经济最差的时代，这是改革最好的时机--点评4月经济数据

　　事件：

　　4月工业同比5.9%，预期6.0%，前值5.6%；4月城镇固定资产投资累计同比12.0%，预期13.5%，前值13.5%；4月社会消费品零售名义同比10.0%，预期10.4%，前值10.2%。

　　点评：

　　工业生产低位略升。由于春节因素消除，4月工业同比增速理应回暖，但幅度低于预期。传统行业增速低位略升，电力行业增长0.7%，钢铁行业增长6.1%。新兴行业增速高位放缓。计算机通信电子行业增长10.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速大幅降至9.2%。东中西部地区增速季节性回升，东北地区同比-4.2%，延续负增长。

　　地产销售和新开工回暖，地产投资下降，制造业滑落，基建不给力。1)4月全国房地产销售累计同比跌幅收窄至-3.1%，新开工投资增速收窄至-17.3%，但房地产开发投资同比增长仅0.5%，增速比3月的6.5%继续大幅回落；2)被寄予厚望的基建投资当月同比增长从24.5%大幅下降至16.1%；3)内外需皆弱导致制造业投资从10.3%大幅滑落至9.0%，出口交货值同比大幅滑落至-2.9%，与全球外需走弱和人民币(6.2019, -0.0027, -0.04%)过强有关，值得警惕。

　　名义和实际消费同比略降。限额以上单位餐饮收入小幅继续回升至7.2%，房地产相关和通信消费增速维持高位，汽车销售增速维持低位。

　　政策：经济不起、宽松不已、改革不停。公共政策部门采取虽不刺激但会兜底的宏观调控思路，为改革赢得时间，形成强改革与宽货币组合。旨在基建投资对冲房地产投资下滑，但目前效果有反复，预计2季度稳增长加码。地方债替换降低无风险利率、提升风险偏好。预计未来将降息降准、推进抵押再贷款、信贷资产证券化、取消贷存比考核等。

　　市场：重申改革牛转型牛。在货币放水、财政兜底、改革攻坚、无风险利率下降、风险评价降低背景下，分母驱动的改革牛趋势继续。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。速度与激情之后，密切观察经济探底和货币宽松信号。近期关注市政债替换、央企重组、三大区域战略稳增长、七大类重点投资工程、大宗商品黎明、军工、互联网+、环保、非银、地产、银行。

　　货币社融大幅低于预期，经济不起宽松不已--4月金融数据点评

　　事件：

　　4月份社会融资规模为1.05万亿元，分别比上月和去年同期少1881亿元和4488亿元。人民币贷款增加7079亿元，同比多增1855亿元。4月末，广义货币(M2)余额128.08万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和去年同期低1.5个和3.1个百分点。

　　点评：

　　信贷明显低于市场预期，投资消费需求不足。4月人民币贷款增加7079亿元，低于市场预期9000亿元，同比多增1855亿元。其中，短期消费意愿和经济活力暂稳，居民短期贷款增加1356亿元，同比多增450亿元；企业短期贷款增加704亿元，同比多增136亿元。地产销量虽有一定回升，但居民中长期贷款增加1568亿元，同比仍少增333亿元；投资全线下滑，尤其基建投资大幅下降，企业中长期贷款增加3643亿元，同比少增458亿元，近九个月来首次同比少增；非银行业金融机构贷款由正转负，减少931亿元。

　　融资总量同比增速再次大幅下降，企业融资需求仍弱。融资总量1.05万亿元，分别比上月和去年同期少1881亿元和4488亿元，同比增速12.18%，增速再次大幅下降。其中人民币贷款略有回升，同比多增311亿元，美元强势至外币贷款同比少增344亿元；表外融资继续萎缩，委托贷款、承兑汇票、信托贷款三项加总同比少增2328亿元；直接融资占比上升，股票融资同比多增15亿元，企业债券虽利率下降但仍同比少增2113亿元，反应企业融资需求仍弱。

　　M2增速大幅低于预期，信贷、外占均下降，居民存款转移。M2同比增速10.1%，大幅低于市场预期11.7%。一是信贷投放不及预期；二是外汇占款下降，4月出口大跌，当月同比-6.4%，预计外汇占款大幅下降。住户存款减少1.05万亿元，而非银行业金融机构存款增加1.03万亿元，显示股市火爆存款转移。