个股盈利预测

　　行业研报

　　事件：新电力体制改革方案已内部下发，根本目的是形成由市场决定能源价格的机制。据每日经济新闻，《关于进一步深化电力体制改革的若干意见(中发【2015】9号》终于出台，此次电改的重点和途径是“三放开、一独立、三加强”：放开新增配售电市场，放开输配以外的竞争环节电价，放开公益性和调节性以外的发用电计划；推进交易机构相对独立；加强政府监管，强化电力统筹规划，强化电力安全高效运行和可靠供应。此改革方案与3月5日《政府工作报告》中首次提到“加快电力、油气等体制改革”遥相呼应。

　　配售电业务和分布式能源有望成为此次改革的最大变量。文件中提到：稳步推进售电侧改革：允许高新产业园区或经济技术开发区、社会资本、供水/供气/供热等公共服务行业和节能服务公司、发电企业、拥有分布式电源的用户或微网系统组建售电主体进入售电市场；建立分布式电源发展新机制：分布式电源主要采用“自发自用、余量上网、电网调节”的运营模式，完善并网运行服务，全面放开用户侧分布式电源市场，支持企业、机构、社区和家庭根据各自条件，因地制宜投资建设太阳能、风能、生物质能发电等各类分布式电源。我们认为，推进售电侧放开是倒逼电力体制改革的抓手；对传统火电和新能源有保有压是倒逼分布式能源并网的有效手段。未来三类公司有望率先在技术和体制革新中受益：具备节能技术并获得售电牌照的公司；发电效率持续提升的分布式能源公司；率先布局分布式能源互联网+的公司。

　　重点推荐中恒电气、光环新网、佳讯飞鸿、东土科技、东方国信、键桥通讯。能源互联网是工业互联网的重要组成部分，本次改革方案的下发有望使能源互联网率先获得突破。重点推荐：中恒电气(能源互联网的最大受益者)，科华恒盛、中天科技也将充分受益。同时，工业互联网在其他领域的落地值得继续期待，推荐光环新网(借助云计算虚拟化实现战略升级)、佳讯飞鸿(立足指挥调度系统和防灾传感网络，布局工业数据分析)、东土科技(工业以太网并布局机器数据分析)、东方国信(从事电信大数据并布局钢铁冶金行业信息化)、键桥通讯(从事RFID电子车牌业务切入车联网).

　　催化剂：第一批售电牌照发放；分布式能源并网获得高速发展。

　　风险提示：电力体制改革推进迟缓；民营资本的参与受到限制。

　　中恒电气：能源互联网第一股 将最受益电改红利

　　研究机构：国泰君安证券

　　投资要点：

　　上调目标价至73.1元，维持“增持”评级：新电改方案的落地有望打破电网长期垄断，并撬动万亿规模的能源互联网市场大发展，中恒电气作为能源互联网第一标的有望最受益，我们维持2015-2016年EPS分别为0.69和1.13元，由于能源互联网目前处于万亿规模发展的初期，因此我们给予2015年PEG2倍估值，上调目标价至73.1元，维持“增持”评级。

　　中恒电气的能源互联网龙头地位被低估：市场很多人认为能源互联网的相关公司很多，中恒电气只是其中一个而已，没有什么明显的竞争优势，但我们认为中恒电气有望成为能源互联网龙头。理由：具备一揽子解决方案和服务能力：售电牌照放开后，用户希望从售电运营商那里获得的是一揽子电力相关服务，包括规划、设计、咨询、安全、运维、交易等，目前在国内中恒是第一家完全具备一揽子解决方案和服务能力的企业灵活高效的民营体制：电力系统以前市场化程度不高，中恒是少数能够参与电力行业信息化的民营企业中竞争力最强的，随着电力行业改革不断深入，中恒民营体制的优点将更为明显中恒博瑞的软件和中恒电气母公司的硬件协同：中恒电气母公司在电力电子领域的硬件积累和中恒博瑞在电力软件的积累有望打造完备的物联网解决方案，实现用电环节的实时在线监控；中恒电气母公司的充电桩作为储能设备有可能纳入到能源互联网整体解决方案中，打造新的商业模式。

　　催化剂：电改新的细则出台；售电牌照发放核心风险：电改推进力度低于预期；售电牌照发放进度低于预期

　　佳讯飞鸿：中国的“哈里斯” 工业互联网调度龙头

　　维持“增持”评级，维持目标价38元。佳讯飞鸿的指挥调度系统已经在铁路、轨道交通行业获得广泛应用，当前面临横向拓展国防、海关市场的重要机遇。而公司公告2月6日员工持股计划完成，二级市场买入佳讯飞鸿股票420万股，购买均价为26.97元，总金额1.13亿元。公司通过员工持股计划，将充分调动员工的积极性，打开持续高速增长的空间。维持2014-2016年EPS为0.29/0.52/0.8元，给予可比公司2倍的平均PEG(FY1)水平，维持目标价38元，维持“增持”。

　　把握国防政策红利，哈里斯跨越式增长10年。2001年布什政府开始支持军事上的信息化革命以重塑美国军队，加上“9.11”事件的影响，美国迅速加强国内反恐防范和海外反恐战争的力度。2001-2008年间，美国国防支出年均增长率为8%，远超过GDP年均2%的增长率。哈里斯充分受益于美国国防建设，获得了高速增长的10年，股价从2001年的9.5美元上涨到2008年的51美元，当前市值达70亿美元。

　　佳讯飞鸿—中国的“哈里斯”。市场认为佳讯飞鸿主要聚焦于铁路、轨道交通的指挥调度领域。我们认为，随着中国经济实力的增强，国防装备水平越发显现出短板效应，强大的国防实力是保障国内和平发展的前提条件，我国的国防支出面临“补偿性发展”的机遇。测算发现，我国国防电子与通信系统市场规模将达到人民币200亿元以上。另外，我国应急产业起步较晚，国务院出台文件力挺应急产业的跨越式发展。佳讯飞鸿作为国防指挥调度系统和应急指挥调度系统的领导厂商，有望乘借国内国防装备水平快速提高和应急产业跨越式发展的机遇，实现高速增长，成就“中国的哈里斯”。

　　催化剂：获得国防和海关大订单；布局工业大数据分析领域。

　　风险提示：“金关二期”建设缓慢；国防装备支出增长缓慢。

　　东土科技：工业4.0核心公司

　　研究机构：安信证券

　　工业4.0核心公司。近期我们调研了东土科技，公司各条业务线布局良好，未来将围绕工业互联网、军工和大数据进行努力布局。从产业的角度来看，工业4.0产业未来发展的空间较大，而东土科技作为工业通信领域的稀缺标的，将直接受益产业发展。

　　各条业务线前景较好。三条主线包块：工业互联网、军工和大数据。10余年的工业互联领域的探索和挖掘，已经形成了在工业控制以及通信领域的优势地位，比工业控制公司懂互联、比网络设备公司懂工业控制，未来工业互联网落地，东土有望成为重要系统方案供应商。

　　军工方面，从海外的经验来看，装备信息化以及物联网领域的投入规模可观，东土的军工业务已经起航，2015年值得期待。大数据方面，公司拟收购拓明科技，拓明科技在信令大数据方面有储备，可以和东土主业形成协同效应，在大数据、数据库等领域可以深入合作。

　　东土做工业4.0有优势。工业互联的本质是所有设备和工业控制节点和单元都要上网，并分配IP地址，实现柔性制造。东土科技的优势在于拥有10余年的工业领域互联互通的经验，主流产品工业以太网交换机能够解决过去传统工业总线技术带宽不够以及标准纷繁复杂的瓶颈，能够真正实现机器设备之间信息的互联互通，同时公司在工业服务器领域也有储备，工业服务器能够同时满足计算与通信的功能，是工业4.0领域的较为核心的部分，具有较强稀缺性。

　　投资建议：东土的战略较为清晰：过去两年下游行业景气度并不高，但公司一直努力提升以太网产品的附加值，努力打造系统解决方案。

　　未来将会围绕工业互联网进行布局，不排除通过外延对公司产业链进行补充。随着海外市场和军品贡献度的提升，公司收入增速有望提升。

　　预计15年和16年备考EPS分别为0.45元和0.67元，维持买入-B的投资评级，目标价40元，建议投资者重点关注。

　　风险提示：工业4.0发展不达预期；收购拓明科技尚未完成

　　东方国信：业绩符合预期 期待运营商数据变现业务落地

　　研究机构：长城证券

　　投资建议

　　公司2014年度业绩符合预期。我们认为数据的价值将在互联网时代得到充分体现，随着运营商传统业务增长减缓以及各行业对数据需求的越发强烈，运营商进行规模的数据流量变现只是时间早晚的问题。东方国信作为对运营商数据最为了解的公司，有望成为运营商数据的对外接口人，帮助各个行业的数据需求公司对接运营商数据。从更长远角度来讲，公司(屹通)还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A股上市公司中并不多见。我们认为公司目前护城河在增高，且即将迎来运营商数据流量变现的爆发期，公司金融电信业务布局完成，有持续对外收购预期。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.73元、1.05元及1.45元，对应目前股价PE分别为79x、55x及40x，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　公司2014年业绩符合预期：2014度公司实现营业收入6.2亿元，较上年同期增长31.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，较上年同期增长50.3%；扣非归母净利润为1.31亿元，同比增长54.6%；每股收益为0.52元。公司全年业绩符合预期。公司2014年度拟以2014年12月31日公司总股本为基数，向全体股东每10股派现金股利1.00元人民币(含税)，同时进行资本公积金转增股本，向全体股东每10转增10股。公司同时公布了2015年一季度业绩预告，公司2015年一季度归母净利润预计同比增长5%-30%。

　　维持较高内生增长同时，各并购公司业绩均达标：公司母公司全年实现收入4.10亿元，同比增长22.3%，实现净利润1.14亿元，同比增长26.8%，维持了较高的内生增长。公司所并购公司北科屹立、科瑞明及屹通信息均完成了全年业绩承诺(屹通信息业绩未并入年度报表)。东华信通已过业绩对赌期，仍然收获740.7万元利润。

　　公司运营商业务毛利率稳定，整体毛利率提升：在运营商日益强势的今天，公司母公司毛利率(主要是对运营商业务)从去年的56.1%提升为57.4%，体现了公司运营商业务的价值含量。公司整体毛利率由于金融业务的开展，有较大幅度提升，从44.6%提升为48.4%。

　　公司费用收入剪刀差出现：公司2014年管理和销售费用合计占比为23.9%，同比去年下降1.7个百分点，预计后续公司费用率将逐步下降。

　　公司应收账款占收比有所上升：公司应收账款占收比为77.7%，相比去年同期的65.2%有所上升。

　　公司全年经营性现金流转正：相比去年负的现金流，公司今年全年经营性现金流为正，为8578.7万元。

　　运营商所拥有的数据是较为优质的数据：我们之前已经提到过运营商所拥有的数据是较为优质的数据，原因如下：一、运营商掌握数据全面充足。电信的领域之中，数以亿计的通信用户基数保证了数据的海量和多元性。二、数据提供的可持续性。通信网络的时时存在为数据的持续和更新提供了保证。三、运营商在网络、业务运营和提供服务的过程中可获取用户真实的身份识别、终端识别、业务识别、位置识别、关系识别和消费能力与信用识别等特征数据，具备从虚拟到现实的双重数据属性。

　　运营商的数据需要内部集中化、标签化后才能被外界使用：鉴于运营商数据的优质，征信、互联网广告、小额贷款及保险等业务领域公司均有极强利用的想法。过往运营商的数据往往用作自用，主要用于客户维系或者网络优化方面。随着移动增量用户的减少以及运营商互相竞争的加剧，运营商已经有较强的数据变现想法。但运营商目前由于分级数据体系的现状，集团层面无法获取全面的数据，运营商需要先进行数据集中化，这个集中既包括了省公司数据向集团公司的集中，也包括了从原来B域数据向O域和M域的集中。另外为了不透露用户个人信息，运营商需要对用户数据进行标签化，分类。只有集中和标签化这两项工作完成后运营商才能以集团为单位对外开展数据运营业务。目前联通和电信在这方面走在三大运营商的前列，移动滞后。但即便联通和电信的大集中也尚未完成，我们预计随后的2-3年，运营商在数据处理、集中及标签化上面的投入会持续增加，维持稳定的增长。

　　东方国信在运营商数据变现业务中扮演数据管家和对外接口的角色：东方国信在运营商BI领域深耕多年，对运营商的数据有较深入的理解及处理能力。在运营商数据变现业务上面，东方国信既参与了集中化也参与了标签化的工作。东方国信首先扮演的是一个数据管家的角色，东方国信为运营商做好各个域数据的分类和存储工作。另外东方国信扮演着对外接口人的角色，像我们之前提到的运营商的数据需要标签化才能对外提供，目前联通和电信这两个运营商数据的标签化工作均是东方国信在主导，也就是说东方国信将是带领数据需求方公司最快理解运营商数据的厂家。综上，运营商未来数据变现业务中一定会有较多“中介”公司出现，来对接数据需求方，但我们认为东方国信将是对运营商数据理解最为充分的一个“中介”，未来可能将对接DSP、征信、小贷等诸多需要运营商数据的公司。

　　n公司未来也同样有望对银行数据进行分析和利用：公司去年收购的屹通主做银行的移动支付端和移动营销。目前已经收获近80家银行客户，屹通已经为其中50家银行客户完成了移动支付端的开发，目前使用公司开发的移动支付用户已经达到4000万户。基于对用户数据的分析，公司也在和银行一起做一些增值业务的精准营销尝试，例如向定期存款到期的用户手机推送理财产品等。利率市场化后，银行盈利收到压缩，互联网银行也对实体银行造成了一定分流，和运营商类似，银行后期也会有数据变现的想法。我们认为屹通目前作为国内最大的银行移动支付端开发厂商，未来与银行一起在基于用户数据进行广告精准营销等方向有极大潜力。

　　投资建议：数据的价值将在互联网时代得到充分体现，随着运营商传统业务增长减缓以及各行业对数据需求的越发强烈，运营商进行规模的数据流量变现只是时间早晚的问题。东方国信作为对运营商数据最为了解的公司，有望成为运营商数据的对外接口人，帮助各个行业的数据需求公司对接运营商数据。从更长远角度来讲，公司(屹通)还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A股上市公司中并不多见。我们认为公司目前护城河在增高，且即将迎来运营商数据流量变现的爆发期，公司金融电信业务布局完成，有持续对外收购预期。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.73元、1.05元及1.45元，对应目前股价PE分别为79x、55x及40x，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：电信行业竞争加剧，非电信行业拓展不顺利。

　　键桥通讯公司更新报告：证监会处罚落地 后续各业务有序推进

　　维持“增持”评级和目标价14元。证监会立案调查事项落地，对相关责任人处以3-60万元不等的罚款。我们认为，立案调查事项的落地消除了市场担忧，公司后续的柬埔寨公网、广电接入及汽车电子标识等业务将有序推进。据公司2014年业绩预告，预测2014-2016年EPS为0.05(上调67%)/0.40/0.81元，维持目标价14元和“增持”评级。

　　工信部支持，广电网络双向改造有望加速推进。据科讯网，陕西广电、湖北广电2月13日分别公告，获工信部批复，可开展基于有线电视网的互联网接入、互联网数据传送增值、国内IP电话等业务。我们认为，在工信部的支持下，我国广电网络双向改造有望加速。键桥通讯与深圳高清文化签订的约11亿元CMTS项目订单尚未执行，在广电网络双向改造加速推进的背景下该订单顺利执行的可能性将会提升，一旦交易对方融资完成并执行，公司的盈利能力将明显提升。

　　电子车牌快速推进，构筑车联网识别入口。据《汽车电子标识通用技术条件》和扬子晚报，2014年11月国家标准征求意见稿发布，2015年初，符合国标的第一批电子车牌将在无锡发放10万张，到2018年电子车牌则有望覆盖全市所有机动车。随着京津冀一体化的推进，电子车牌有望在全国快速铺开。我们测算未来5年电子车牌市场规模将近百亿。键桥通讯从2012年就开始投入RFID芯片的研发，高速读取的稳定性处于领先地位，有望充分受益于电子车牌的推广。

　　催化剂：高清投资项目执行；电子车牌快速推广。

　　风险提示：柬埔寨项目不达预期；应收账款逾期导致大额减值损失。

　　科华恒盛首次覆盖报告：利用技术和产品优势进入光伏和IDC运营

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价44元：公司正加快光伏电站运营和IDC数据中心运营的布局，我们认为电改方案的落地和国家对于云计算产业的扶持有望拉动公司未来业绩的可持续增长，预计2015-2016年EPS分别为0.74/1.08元，参考相关从事光伏运营和IDC数据中心运营的公司估值，给予科华恒盛2015年60倍估值，目标价44元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　产业链纵向扩张到光伏电站运营和IDC数据中心运营：市场不少人认为公司从UPS电源进入光伏电站运营和IDC数据中心运营比较突然，因此比较担心公司的竞争力和业务成长的可持续性，但我们认为公司扩张到光伏电站运营和IDC数据中心运营属于产业链上传统优势业务的纵向扩张，未来在新领域有望继续保持强劲的竞争力，理由：上游技术产品优势延伸到下游：公司传统的强势产品UPS和逆变器已经在下游光伏电站和IDC数据中心得到了规模应用，公司直接进入下游运营有望发挥在上游积累的技术和产品优势产品协同：IDC数据中心耗电量巨大，光伏电站的运营正好可以为IDC数据中心提供能源保障，同时光伏电站的智能化也需要IDC数据中心的大数据处理分析已经初具规模：科华恒盛佛山首座2.2MW分布式光伏电站已投入运营，2015年公司拟投资4050万元建立光伏子公司，并有望投入30亿元建设装机容量超过300MW的分布式光伏电站项目。科华恒盛的光伏电源和光伏离网/并网系统已在国内多个项目中得到使用，KELONG牌光伏逆变器全功率段均已通过金太阳认证。

　　催化剂：公司分布式光伏解决方案获得重大订单；分布式光伏新产能投产。

　　风险提示：分布式光伏普及速度低于预期；分布式光伏产能过剩

　　中天科技：主业稳定 海缆和新能源承载未来增长

　　首次覆盖并给予“增持”评级，目标价23.25元。中天科技在光纤光缆领域已具备完整的产业链，正逐步向分布式光伏、锂电池等新能源延伸。

　　我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.75/0.93/1.09元，参考行业估值水平，给予2015年25倍PE，目标价23.25元，增持。

　　内生增长持续稳定，尽显产业链优势。公司从光纤光缆业务起家，已具备“棒—纤—缆”的全产业链优势，2015年光纤产能约2000万芯公里，光棒约600吨(完全自主知识产品)，匹配良好，整体市场份额位居国内前五。同时，公司是特种导线的领跑者，考虑到特种导线能够提高约20%的导电效率，在节能环保逐步加强的背景下，国家电网已规划12条治霾线路，需求正逐年释放。

　　海缆和新能源承载未来增长。我们认为，市场对公司在国防及能源互联网的布局认仍不充分，其在国防信息化及分布式能源方面正蓄势待发。中天海缆产品主要用于油气田、海上风力发电等领域，对耐腐蚀、抗压等性能要求较高，属高毛利产品。海缆的增量市场来自海底观测需求，通过海缆+接驳盒+观测器件实现对我国临近海域的海底军用监测，总投资规模约1600亿，中天科技四证齐全，有望成为主要供应商。此外，公司从2010年开始培育的新能源业务正逐步起量，分布式光伏方面，已储备屋顶，仓储，沿海滩涂等开发资源，未来以光伏运营为主兼具背板、电池产品的开发能力，同时开发的锂电池产品还将替代铅酸电池用于小型通信基站。

　　催化剂：海缆订单放量；光伏新项目落地。

　　风险提示：并购企业的整合风险；公司历史上财务包袱较大的风险。

　　个股盈利预测

　　行业研报

　　事件：新电力体制改革方案已内部下发，根本目的是形成由市场决定能源价格的机制。据每日经济新闻，《关于进一步深化电力体制改革的若干意见(中发【2015】9号》终于出台，此次电改的重点和途径是“三放开、一独立、三加强”：放开新增配售电市场，放开输配以外的竞争环节电价，放开公益性和调节性以外的发用电计划；推进交易机构相对独立；加强政府监管，强化电力统筹规划，强化电力安全高效运行和可靠供应。此改革方案与3月5日《政府工作报告》中首次提到“加快电力、油气等体制改革”遥相呼应。

　　配售电业务和分布式能源有望成为此次改革的最大变量。文件中提到：稳步推进售电侧改革：允许高新产业园区或经济技术开发区、社会资本、供水/供气/供热等公共服务行业和节能服务公司、发电企业、拥有分布式电源的用户或微网系统组建售电主体进入售电市场；建立分布式电源发展新机制：分布式电源主要采用“自发自用、余量上网、电网调节”的运营模式，完善并网运行服务，全面放开用户侧分布式电源市场，支持企业、机构、社区和家庭根据各自条件，因地制宜投资建设太阳能、风能、生物质能发电等各类分布式电源。我们认为，推进售电侧放开是倒逼电力体制改革的抓手；对传统火电和新能源有保有压是倒逼分布式能源并网的有效手段。未来三类公司有望率先在技术和体制革新中受益：具备节能技术并获得售电牌照的公司；发电效率持续提升的分布式能源公司；率先布局分布式能源互联网+的公司。

　　重点推荐中恒电气、光环新网、佳讯飞鸿、东土科技、东方国信、键桥通讯。能源互联网是工业互联网的重要组成部分，本次改革方案的下发有望使能源互联网率先获得突破。重点推荐：中恒电气(能源互联网的最大受益者)，科华恒盛、中天科技也将充分受益。同时，工业互联网在其他领域的落地值得继续期待，推荐光环新网(借助云计算虚拟化实现战略升级)、佳讯飞鸿(立足指挥调度系统和防灾传感网络，布局工业数据分析)、东土科技(工业以太网并布局机器数据分析)、东方国信(从事电信大数据并布局钢铁冶金行业信息化)、键桥通讯(从事RFID电子车牌业务切入车联网).

　　催化剂：第一批售电牌照发放；分布式能源并网获得高速发展。

　　风险提示：电力体制改革推进迟缓；民营资本的参与受到限制。

　　中恒电气：能源互联网第一股 将最受益电改红利

　　上调目标价至73.1元，维持“增持”评级：新电改方案的落地有望打破电网长期垄断，并撬动万亿规模的能源互联网市场大发展，中恒电气作为能源互联网第一标的有望最受益，我们维持2015-2016年EPS分别为0.69和1.13元，由于能源互联网目前处于万亿规模发展的初期，因此我们给予2015年PEG2倍估值，上调目标价至73.1元，维持“增持”评级。

　　中恒电气的能源互联网龙头地位被低估：市场很多人认为能源互联网的相关公司很多，中恒电气只是其中一个而已，没有什么明显的竞争优势，但我们认为中恒电气有望成为能源互联网龙头。理由：具备一揽子解决方案和服务能力：售电牌照放开后，用户希望从售电运营商那里获得的是一揽子电力相关服务，包括规划、设计、咨询、安全、运维、交易等，目前在国内中恒是第一家完全具备一揽子解决方案和服务能力的企业灵活高效的民营体制：电力系统以前市场化程度不高，中恒是少数能够参与电力行业信息化的民营企业中竞争力最强的，随着电力行业改革不断深入，中恒民营体制的优点将更为明显中恒博瑞的软件和中恒电气母公司的硬件协同：中恒电气母公司在电力电子领域的硬件积累和中恒博瑞在电力软件的积累有望打造完备的物联网解决方案，实现用电环节的实时在线监控；中恒电气母公司的充电桩作为储能设备有可能纳入到能源互联网整体解决方案中，打造新的商业模式。

　　催化剂：电改新的细则出台；售电牌照发放核心风险：电改推进力度低于预期；售电牌照发放进度低于预期

　　佳讯飞鸿：中国的“哈里斯” 工业互联网调度龙头

　　维持“增持”评级，维持目标价38元。佳讯飞鸿的指挥调度系统已经在铁路、轨道交通行业获得广泛应用，当前面临横向拓展国防、海关市场的重要机遇。而公司公告2月6日员工持股计划完成，二级市场买入佳讯飞鸿股票420万股，购买均价为26.97元，总金额1.13亿元。公司通过员工持股计划，将充分调动员工的积极性，打开持续高速增长的空间。维持2014-2016年EPS为0.29/0.52/0.8元，给予可比公司2倍的平均PEG(FY1)水平，维持目标价38元，维持“增持”。

　　把握国防政策红利，哈里斯跨越式增长10年。2001年布什政府开始支持军事上的信息化革命以重塑美国军队，加上“9.11”事件的影响，美国迅速加强国内反恐防范和海外反恐战争的力度。2001-2008年间，美国国防支出年均增长率为8%，远超过GDP年均2%的增长率。哈里斯充分受益于美国国防建设，获得了高速增长的10年，股价从2001年的9.5美元上涨到2008年的51美元，当前市值达70亿美元。

　　佳讯飞鸿—中国的“哈里斯”。市场认为佳讯飞鸿主要聚焦于铁路、轨道交通的指挥调度领域。我们认为，随着中国经济实力的增强，国防装备水平越发显现出短板效应，强大的国防实力是保障国内和平发展的前提条件，我国的国防支出面临“补偿性发展”的机遇。测算发现，我国国防电子与通信系统市场规模将达到人民币200亿元以上。另外，我国应急产业起步较晚，国务院出台文件力挺应急产业的跨越式发展。佳讯飞鸿作为国防指挥调度系统和应急指挥调度系统的领导厂商，有望乘借国内国防装备水平快速提高和应急产业跨越式发展的机遇，实现高速增长，成就“中国的哈里斯”。

　　催化剂：获得国防和海关大订单；布局工业大数据分析领域。

　　风险提示：“金关二期”建设缓慢；国防装备支出增长缓慢。

　　东土科技：工业4.0核心公司

　　研究机构：安信证券

　　工业4.0核心公司。近期我们调研了东土科技，公司各条业务线布局良好，未来将围绕工业互联网、军工和大数据进行努力布局。从产业的角度来看，工业4.0产业未来发展的空间较大，而东土科技作为工业通信领域的稀缺标的，将直接受益产业发展。

　　各条业务线前景较好。三条主线包块：工业互联网、军工和大数据。10余年的工业互联领域的探索和挖掘，已经形成了在工业控制以及通信领域的优势地位，比工业控制公司懂互联、比网络设备公司懂工业控制，未来工业互联网落地，东土有望成为重要系统方案供应商。

　　军工方面，从海外的经验来看，装备信息化以及物联网领域的投入规模可观，东土的军工业务已经起航，2015年值得期待。大数据方面，公司拟收购拓明科技，拓明科技在信令大数据方面有储备，可以和东土主业形成协同效应，在大数据、数据库等领域可以深入合作。

　　东土做工业4.0有优势。工业互联的本质是所有设备和工业控制节点和单元都要上网，并分配IP地址，实现柔性制造。东土科技的优势在于拥有10余年的工业领域互联互通的经验，主流产品工业以太网交换机能够解决过去传统工业总线技术带宽不够以及标准纷繁复杂的瓶颈，能够真正实现机器设备之间信息的互联互通，同时公司在工业服务器领域也有储备，工业服务器能够同时满足计算与通信的功能，是工业4.0领域的较为核心的部分，具有较强稀缺性。

　　投资建议：东土的战略较为清晰：过去两年下游行业景气度并不高，但公司一直努力提升以太网产品的附加值，努力打造系统解决方案。

　　未来将会围绕工业互联网进行布局，不排除通过外延对公司产业链进行补充。随着海外市场和军品贡献度的提升，公司收入增速有望提升。

　　预计15年和16年备考EPS分别为0.45元和0.67元，维持买入-B的投资评级，目标价40元，建议投资者重点关注。

　　风险提示：工业4.0发展不达预期；收购拓明科技尚未完成

　　东方国信：业绩符合预期 期待运营商数据变现业务落地

　　研究机构：长城证券

　　投资建议

　　公司2014年度业绩符合预期。我们认为数据的价值将在互联网时代得到充分体现，随着运营商传统业务增长减缓以及各行业对数据需求的越发强烈，运营商进行规模的数据流量变现只是时间早晚的问题。东方国信作为对运营商数据最为了解的公司，有望成为运营商数据的对外接口人，帮助各个行业的数据需求公司对接运营商数据。从更长远角度来讲，公司(屹通)还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A股上市公司中并不多见。我们认为公司目前护城河在增高，且即将迎来运营商数据流量变现的爆发期，公司金融电信业务布局完成，有持续对外收购预期。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.73元、1.05元及1.45元，对应目前股价PE分别为79x、55x及40x，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　公司2014年业绩符合预期：2014度公司实现营业收入6.2亿元，较上年同期增长31.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，较上年同期增长50.3%；扣非归母净利润为1.31亿元，同比增长54.6%；每股收益为0.52元。公司全年业绩符合预期。公司2014年度拟以2014年12月31日公司总股本为基数，向全体股东每10股派现金股利1.00元人民币(含税)，同时进行资本公积金转增股本，向全体股东每10转增10股。公司同时公布了2015年一季度业绩预告，公司2015年一季度归母净利润预计同比增长5%-30%。

　　维持较高内生增长同时，各并购公司业绩均达标：公司母公司全年实现收入4.10亿元，同比增长22.3%，实现净利润1.14亿元，同比增长26.8%，维持了较高的内生增长。公司所并购公司北科屹立、科瑞明及屹通信息均完成了全年业绩承诺(屹通信息业绩未并入年度报表)。东华信通已过业绩对赌期，仍然收获740.7万元利润。

　　公司运营商业务毛利率稳定，整体毛利率提升：在运营商日益强势的今天，公司母公司毛利率(主要是对运营商业务)从去年的56.1%提升为57.4%，体现了公司运营商业务的价值含量。公司整体毛利率由于金融业务的开展，有较大幅度提升，从44.6%提升为48.4%。

　　公司费用收入剪刀差出现：公司2014年管理和销售费用合计占比为23.9%，同比去年下降1.7个百分点，预计后续公司费用率将逐步下降。

　　公司应收账款占收比有所上升：公司应收账款占收比为77.7%，相比去年同期的65.2%有所上升。

　　公司全年经营性现金流转正：相比去年负的现金流，公司今年全年经营性现金流为正，为8578.7万元。

　　运营商所拥有的数据是较为优质的数据：我们之前已经提到过运营商所拥有的数据是较为优质的数据，原因如下：一、运营商掌握数据全面充足。电信的领域之中，数以亿计的通信用户基数保证了数据的海量和多元性。二、数据提供的可持续性。通信网络的时时存在为数据的持续和更新提供了保证。三、运营商在网络、业务运营和提供服务的过程中可获取用户真实的身份识别、终端识别、业务识别、位置识别、关系识别和消费能力与信用识别等特征数据，具备从虚拟到现实的双重数据属性。

　　运营商的数据需要内部集中化、标签化后才能被外界使用：鉴于运营商数据的优质，征信、互联网广告、小额贷款及保险等业务领域公司均有极强利用的想法。过往运营商的数据往往用作自用，主要用于客户维系或者网络优化方面。随着移动增量用户的减少以及运营商互相竞争的加剧，运营商已经有较强的数据变现想法。但运营商目前由于分级数据体系的现状，集团层面无法获取全面的数据，运营商需要先进行数据集中化，这个集中既包括了省公司数据向集团公司的集中，也包括了从原来B域数据向O域和M域的集中。另外为了不透露用户个人信息，运营商需要对用户数据进行标签化，分类。只有集中和标签化这两项工作完成后运营商才能以集团为单位对外开展数据运营业务。目前联通和电信在这方面走在三大运营商的前列，移动滞后。但即便联通和电信的大集中也尚未完成，我们预计随后的2-3年，运营商在数据处理、集中及标签化上面的投入会持续增加，维持稳定的增长。

　　东方国信在运营商数据变现业务中扮演数据管家和对外接口的角色：东方国信在运营商BI领域深耕多年，对运营商的数据有较深入的理解及处理能力。在运营商数据变现业务上面，东方国信既参与了集中化也参与了标签化的工作。东方国信首先扮演的是一个数据管家的角色，东方国信为运营商做好各个域数据的分类和存储工作。另外东方国信扮演着对外接口人的角色，像我们之前提到的运营商的数据需要标签化才能对外提供，目前联通和电信这两个运营商数据的标签化工作均是东方国信在主导，也就是说东方国信将是带领数据需求方公司最快理解运营商数据的厂家。综上，运营商未来数据变现业务中一定会有较多“中介”公司出现，来对接数据需求方，但我们认为东方国信将是对运营商数据理解最为充分的一个“中介”，未来可能将对接DSP、征信、小贷等诸多需要运营商数据的公司。

　　n公司未来也同样有望对银行数据进行分析和利用：公司去年收购的屹通主做银行的移动支付端和移动营销。目前已经收获近80家银行客户，屹通已经为其中50家银行客户完成了移动支付端的开发，目前使用公司开发的移动支付用户已经达到4000万户。基于对用户数据的分析，公司也在和银行一起做一些增值业务的精准营销尝试，例如向定期存款到期的用户手机推送理财产品等。利率市场化后，银行盈利收到压缩，互联网银行也对实体银行造成了一定分流，和运营商类似，银行后期也会有数据变现的想法。我们认为屹通目前作为国内最大的银行移动支付端开发厂商，未来与银行一起在基于用户数据进行广告精准营销等方向有极大潜力。

　　投资建议：数据的价值将在互联网时代得到充分体现，随着运营商传统业务增长减缓以及各行业对数据需求的越发强烈，运营商进行规模的数据流量变现只是时间早晚的问题。东方国信作为对运营商数据最为了解的公司，有望成为运营商数据的对外接口人，帮助各个行业的数据需求公司对接运营商数据。从更长远角度来讲，公司(屹通)还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A股上市公司中并不多见。我们认为公司目前护城河在增高，且即将迎来运营商数据流量变现的爆发期，公司金融电信业务布局完成，有持续对外收购预期。我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.73元、1.05元及1.45元，对应目前股价PE分别为79x、55x及40x，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：电信行业竞争加剧，非电信行业拓展不顺利。

　　键桥通讯公司更新报告：证监会处罚落地 后续各业务有序推进

　　维持“增持”评级和目标价14元。证监会立案调查事项落地，对相关责任人处以3-60万元不等的罚款。我们认为，立案调查事项的落地消除了市场担忧，公司后续的柬埔寨公网、广电接入及汽车电子标识等业务将有序推进。据公司2014年业绩预告，预测2014-2016年EPS为0.05(上调67%)/0.40/0.81元，维持目标价14元和“增持”评级。

　　工信部支持，广电网络双向改造有望加速推进。据科讯网，陕西广电、湖北广电2月13日分别公告，获工信部批复，可开展基于有线电视网的互联网接入、互联网数据传送增值、国内IP电话等业务。我们认为，在工信部的支持下，我国广电网络双向改造有望加速。键桥通讯与深圳高清文化签订的约11亿元CMTS项目订单尚未执行，在广电网络双向改造加速推进的背景下该订单顺利执行的可能性将会提升，一旦交易对方融资完成并执行，公司的盈利能力将明显提升。

　　电子车牌快速推进，构筑车联网识别入口。据《汽车电子标识通用技术条件》和扬子晚报，2014年11月国家标准征求意见稿发布，2015年初，符合国标的第一批电子车牌将在无锡发放10万张，到2018年电子车牌则有望覆盖全市所有机动车。随着京津冀一体化的推进，电子车牌有望在全国快速铺开。我们测算未来5年电子车牌市场规模将近百亿。键桥通讯从2012年就开始投入RFID芯片的研发，高速读取的稳定性处于领先地位，有望充分受益于电子车牌的推广。

　　催化剂：高清投资项目执行；电子车牌快速推广。

　　风险提示：柬埔寨项目不达预期；应收账款逾期导致大额减值损失。

　　科华恒盛首次覆盖报告：利用技术和产品优势进入光伏和IDC运营

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价44元：公司正加快光伏电站运营和IDC数据中心运营的布局，我们认为电改方案的落地和国家对于云计算产业的扶持有望拉动公司未来业绩的可持续增长，预计2015-2016年EPS分别为0.74/1.08元，参考相关从事光伏运营和IDC数据中心运营的公司估值，给予科华恒盛2015年60倍估值，目标价44元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　产业链纵向扩张到光伏电站运营和IDC数据中心运营：市场不少人认为公司从UPS电源进入光伏电站运营和IDC数据中心运营比较突然，因此比较担心公司的竞争力和业务成长的可持续性，但我们认为公司扩张到光伏电站运营和IDC数据中心运营属于产业链上传统优势业务的纵向扩张，未来在新领域有望继续保持强劲的竞争力，理由：上游技术产品优势延伸到下游：公司传统的强势产品UPS和逆变器已经在下游光伏电站和IDC数据中心得到了规模应用，公司直接进入下游运营有望发挥在上游积累的技术和产品优势产品协同：IDC数据中心耗电量巨大，光伏电站的运营正好可以为IDC数据中心提供能源保障，同时光伏电站的智能化也需要IDC数据中心的大数据处理分析已经初具规模：科华恒盛佛山首座2.2MW分布式光伏电站已投入运营，2015年公司拟投资4050万元建立光伏子公司，并有望投入30亿元建设装机容量超过300MW的分布式光伏电站项目。科华恒盛的光伏电源和光伏离网/并网系统已在国内多个项目中得到使用，KELONG牌光伏逆变器全功率段均已通过金太阳认证。

　　催化剂：公司分布式光伏解决方案获得重大订单；分布式光伏新产能投产。

　　风险提示：分布式光伏普及速度低于预期；分布式光伏产能过剩

　　中天科技：主业稳定 海缆和新能源承载未来增长

　　首次覆盖并给予“增持”评级，目标价23.25元。中天科技在光纤光缆领域已具备完整的产业链，正逐步向分布式光伏、锂电池等新能源延伸。

　　我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.75/0.93/1.09元，参考行业估值水平，给予2015年25倍PE，目标价23.25元，增持。

　　内生增长持续稳定，尽显产业链优势。公司从光纤光缆业务起家，已具备“棒—纤—缆”的全产业链优势，2015年光纤产能约2000万芯公里，光棒约600吨(完全自主知识产品)，匹配良好，整体市场份额位居国内前五。同时，公司是特种导线的领跑者，考虑到特种导线能够提高约20%的导电效率，在节能环保逐步加强的背景下，国家电网已规划12条治霾线路，需求正逐年释放。

　　海缆和新能源承载未来增长。我们认为，市场对公司在国防及能源互联网的布局认仍不充分，其在国防信息化及分布式能源方面正蓄势待发。中天海缆产品主要用于油气田、海上风力发电等领域，对耐腐蚀、抗压等性能要求较高，属高毛利产品。海缆的增量市场来自海底观测需求，通过海缆+接驳盒+观测器件实现对我国临近海域的海底军用监测，总投资规模约1600亿，中天科技四证齐全，有望成为主要供应商。此外，公司从2010年开始培育的新能源业务正逐步起量，分布式光伏方面，已储备屋顶，仓储，沿海滩涂等开发资源，未来以光伏运营为主兼具背板、电池产品的开发能力，同时开发的锂电池产品还将替代铅酸电池用于小型通信基站。

　　催化剂：海缆订单放量；光伏新项目落地。

　　风险提示：并购企业的整合风险；公司历史上财务包袱较大的风险。