收入和盈利均小幅下滑： 2014 年宝钢股份营业收入 1874.14 亿元，归属上市公司股东净利润 57.92 亿元， 销售商品坯材 2181.7 万吨， 同比分别下降 1.2%、 0.45%和 0.8%。毛利率整体上升但部分主要产品下降。现金流和资产负债率双双改善。

　　铁矿石红利未转化为盈利增长： 2014 年收益于原料价格特别是铁矿石价格的大幅下跌，钢厂整体盈利有明显好转。但铁矿石红利并未反映在宝钢股份的盈利上。

　　钢铁主业有近忧无远虑： 近忧一是拳头产品汽车板的毛利率仍有下行压力。近忧二是部分子公司和产线的盈利能力较弱。近忧三是湛江项目将于 2015 年 9 月部分投产， 在经过短期的试运行之后，将开始折旧提记，对会计盈利有一定压力。但考虑到宝钢的产品竞争力强，湛江项目的成本优势潜力很大， 并且公司的经营管理水平较强， 我们看好其长期的盈利能力 .

　　多元丽质且前景看好： 化工、加工配送等业务盈利稳定，宝信软件将受益于上海科创中心建设， 钢铁电商平台欧冶云商将进入快速成长期。 这些都是些丽质且前景看好的业务。

　　投资建议： 买入-B 投资评级， 6 个月目标价 8.75 元。我们预计公司 2015 年-2017 年的收入增速分别为 3.9%、 16.4%、 13.3%，净利润增速分别为 -0.2%、 14.0%、 18.6%；给予买入-B 的投资评级， 6个月目标价为 8.75 元，相当于 2015 年 25.0 倍的动态市盈率。

　　风险提示： 宏观经济出现超预期下滑，电商项目进展不顺， 湛江项目运营不达预期， 人民币出现大幅贬值风险。