中科三环发布 2015 年一季报。公司实现销售收入8.09 亿元，同比下滑11.5%，实现归属于母公司净利润6145 万元，同比下滑9.97%，实现eps 0.058 元；受产品价格下跌拖累，公司销售毛利率延续下滑，报告期内环比下滑1.74 个百分点，至21.79%。

　　事件评论

　　销量与产品价格下滑拖累公司业绩。报告期内，公司收入环比四季度单季下滑16.16%，我们推算公司一季度产量环比及同比均有一定程度下降，叠加钕铁硼产品价格跟随稀土价格变化存在一定滞后性，也有小幅下滑。因此公司总体收入下降较快，单位产品的毛利润环比有所减少，致一季度毛利率延续下滑态势。

　　稀土价格稳中有升+新增订单放量，看好公司2015 年业绩迎来拐点。稀土出口关税取消倒逼资源税改革出台，我们预计行业整治及国家收储的预期也将逐步兑现，稀土这一中国战略性优势资源的价值将逐步显现，今年稀土价格将稳中有升，从而提升钕铁硼厂商的定价能力及毛利水平。另一方面，我们认为随着新能源汽车，节能环保等领域需求的稳步增长，公司全年订单有望放量，看好公司2015 年迎来利润拐点。。？ 与日立合作稳步推进，公司迎来中国制造升级的历史发展机遇。公司与日立金属合作建厂正在稳步推进中，三环将巩固自己国内高性能钕铁硼行业的龙头地位，享受中国新能源汽车市场的快速成长。另一方面，作为中国高端制造代表，公司将长期受益于“中国制造2025”这一国家战略，其中高档数控机床和机器人、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、农业机械装备等重点领域都将提升市场对钕铁硼的需求。公司正迎来历史性的发展机遇。。

　　投资建议：维持“推荐”评级。我们认为公司2015 年将实现量价齐升，业绩有望进一步改善；与日立合作的强强联合将实现双赢，公司技术实力及市场地位有望进一步提升；中长期市场需求将极大受益新能源汽车及其他中国高端制造业发展，坚定看好公司投资价值。预计2015-2017 年eps分别为0.34,0.47 和0.7 元，重申“推荐”评级。

　　其他机构评级

　　国泰君安：中科三环增持评级

　　首次覆盖给予增持评级。我们认为公司转型意愿和能力较强，有望同国际巨头继续深入合作以及在非晶软磁领域进一步开拓。我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.38/0.41/0.44 元，参考可比公司估值水平，目标价32.75 元，空间40%，对应2015PE 为87 倍，首次覆盖，增持评级。

　　转型“意愿”强烈。1)行业格局欠佳。钕铁硼行业全球产能接近30 万吨/年，而需求不超过12 万吨/年；专利授权范围内合计高端钕铁硼产能超过6.5 万吨/年，行业整体产能较为充足。2)公司主业发展瓶颈。公司钕铁硼产能已经储备充分，但近年来受行业格局较差影响，主业销售增速下滑，毛利率水平收窄，转型势在必行。

　　转型“能力”充足。1)现金充足。公司在手现金高达20 亿元，同时短期和长期负债极小，现金并购能力充足。2)股东优势。公司实际控制人中科实业股权变更，新进入者新纪元或将带来新的变革思路。公司拥有中科院技术平台，同时大股东中科实业和宁波电子投资参股科技企业实力雄厚，将为公司并购提供支持。

　　公司已经开始探索转型方向。公司增资奥纳科技成为第一大股东，为后续介入非晶软磁等领域提供“入口”，同时，同日立金属此前2 月份的意向协议有望加速落地。

　　催化剂：同日立金属的合作进一步落地，公司向其他材料领域的延伸加速。

　　风险提示：公司主业钕铁硼投产过快风险。