事件评论

　　全年营收同增10.7%，净利同增36.2%，EPS0.22 元。2014 年公司实现营业收入23.61 亿元，同增10.72%；实现归属于上市公司股东净利润1.86亿元，同增36.2%； EPS 0.22 元(按定增后股本计算)。其中，第四单季实现营业收入5.27 亿元，同比增加15.5%(主要源于化肥产品销量增加)，实现归属于上市公司股东净利润3.99 亿元，同比减少5.14%(主要由于第四季度管理费用增加导致)，单四季EPS 0.04 元(按定增后股本计算)。总体上，公司业绩符合我们预期。

　　公司化肥销量增加是盈利增长的主因。报告期内公司化肥销售量为85.49万吨，同比增加13.2%，使得公司营业收入增加较为明显。此外公司毛利率有明显提升，14 年公司较好的控制了成本，营业成本为18.6 亿元，同比下降5.07%，主营业务毛利率高达21.3%，较13 年同期提高了4.73%，是公司净利润获得较大幅度的增加的主要原因。

　　我们看好公司未来发展前景。主要基于：(1)公司有望成为成为农业信息化时代的弄潮儿。公司作为复合肥龙头企业，积极布局信息化业务，牢牢抓住智慧农业战略，打造综合农业服务平台，未来发展远景可期；(2)公司是生态农业的先行者。公司正在进行着从化肥提供商向一体化种植服务提供商的转变，逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态闭环；(3)员工持股计划彰显管理层对公司的发展信心。公司第一期员工持股计划，拟向公司董事、监事、高级管理人员等不超过350 人募集上限为1.07 亿元资金，2015-2017 年业绩承诺净利润复合增速不低于35%，我们认为，在公司面临转型的时候提出此次员工持股计划，并承诺高业绩增速，体现了公司上下对公司未来经营状况充满了信心。

　　给予“推荐”评级。预计公司15~16 年按定增后股本摊薄EPS 分别为0.31 元、0.44 元；我们看好公司生态农业+智慧农业的发展布局，给予“推荐”评级。

　　风险提示： (1)产能扩张不达预期；(2)受行业影响化肥销量不达预期。

　　其他机构评级

　　招商证券：芭田股份强烈推荐评级

　　2014年业绩增长36.2%，源于营销创新，产品销量增长；2015Q1业绩下降52.6%，归因于成本增加，毛利率下降所致，短期业绩承压。长期来看，公司通过内生和外延，构筑起生态农业产业链运营平台，成长空间大，维持“强烈推荐-A”。

　　2014 年业绩增长36.2%，基本符合预期；2015Q1 业绩下滑52.6%，低于市场预期。公司2014 年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为23.61亿元、1.86 亿元，分别同比增长10.72%、36.24%，基本每股收益为0.22 元。2015 年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.18 亿元、2922 万元，分别同比下降8.35%、52.55%，基本EPS 为0.034 元，低于预期。公司预计2015 年上半年业绩下降40-60%，判断在中值附近。

　　营销革新显成效，产品销量增长。公司建立以大区为单位的内公司，政策放权下沉，内公司可根据产品模利自行制定政策，在全体营销系统中推行“日结日果”的管理措施，把年度目标分解到月、到天，每天考核，奖罚不过夜，激发了营销人员的积极性。此外，公司继续深化实施“肥料+方法+设施”的推广模式，建立了一批示范基地，强化农化服务，优化了销售渠道，效果明显。2014 年全年复合肥销量达85.5 万吨，同比增长13.2%。

　　成本上升，毛利率下降，导致一季度业绩下降。2015 年Q1 原材料磷酸一铵、氯化钾等价格同比有所上升，成本增加，而产品售价同比略有降低，共同导致销售毛利率下降，本期综合毛利率为18.2%，同比减少5.4 个百分点。此外，贵州基地项目整体尚处于建设期和产品前期放量期，有所亏损。二者共同拖累上半年业绩表现。后续，随着市场开发深入，产品销量增加，高端产品占比提升，业绩有望恢复。

　　构筑生态农业产业链运营平台，转型新成长。未来，公司将逐步构建以新型经营主体等区域龙头为核心服务对象，以农资服务为突破口，以信息化服务为核心技术支撑，以金融服务为杠杆，以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式，打造生态农业产业链运营平台。通过内生发展及外延并购两种模式，不断形成自身在“农资、农业信息化、农业金融、农产品流通”四大服务平台中的核心竞争力，驱动长期可持续发展。

　　维持“强烈推荐-A”：打造“农资+农业信息化+农业金融+农产品流通”四位一体新模式，发展空间更大。暂不考虑阿姆斯并表和品牌种植贡献，预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.26 元、0.38 元、0.51 元。

　　风险提示：项目进度风险；毛利率下滑风险；市场开发风险。