天龙钨钼原有股东已作业绩承诺。公司与天龙钨钼的自然人股东刁其合、苏国平、丁琳、苏国军、杨义兵、蔡立辉、高爱生、方庆玉签订了《利润承诺与补偿协议》，交易双方就业绩承诺与补偿达成约定，一致同意若利润承诺期间天龙钨钼实际实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数小于补偿责任人承诺的同期净利润数的，则补偿责任人需以现金方式对差额进行利润补偿。

　　延伸钨钼产业链，巩固市场地位。本次收购标的天龙钨钼目前已成为国内外知名的中国钨钼材精深加工领域的企业，是全球最大的蓝宝石长晶炉用钨钼制品生产商之一，全球最大的钨电极材料生产商和国内高性能钨钼材料精深加工制品的专业供应商。天龙钨钼掌握钨钼材料的制粉、成形、烧结、锻轧和精深加工的所有核心技术，覆盖了从钨钼粉和钨钼材生产加工直至生产客户所需的各种特定部件。天龙钨钼主要产品为钨钼材料精深加工制品，不仅广泛应用于航天航空、国防军工、汽车舰船、电子电力、设备制造行业，也大量应用于洁净能源、消费电子和 LED 照明、核医学、微电子等新兴产业，具有明显的规模、技术优势和较高的市场份额。同时，天龙钨钼正在天津宝坻经济开发区打造一个占地 240 亩的钨钼精深加工高端产品制造基地。

　　高层参与认购，提高员工积极性。安泰振兴专户由安泰科技管理层与核心骨干参与认购公司非公开发行股份的股权投资计划全额认购，本次股权投资计划的参加对象为公司董事、监事、高级管理人员，公司各管理部门、事业部、分公司、技术中心、产业园、控股子公司总经理助理级以上管理人员及部分核心骨干。参加对象总人数不超过 200 人，以自筹资金认购股权投资计划，其总份额不超过 1.6 亿份，总金额不超过 1.6 亿元，所认购非公开发行股票的锁定期为 36 个月。股权投资计划所持有的标的股票总数不得超过公司股本总额的 10%，单个员工所获份额权益对应的股票总数不得超过公司股本总额的 1%，

　　其中，公司董事、监事和高级管理人员合计 7 人，分别为公司董事、总裁周武平，副总裁、董事会秘书张晋华，副总裁杨文义，技术总监、总工程师周少雄，财务总监、财务负责人毕林生，非执行副总裁喻晓军，职工监事王劲东，合计认购 2100 万份，占股权投资计划的总份额比例约为 13.13%。

　　出售股权战略转型，剥离资产聚焦主营。由于安泰生物所处行业为医疗器械，与公司其他业务在所处行业、市场渠道、运营模式和所需资源等方面均具有较大的跨度。虽然公司依托于技术优势在研发创新、平台建设等方面取得了丰富成果，但在技术成果转化及市场化能力方面存在明显不足，与公司主业协同度低。公司拟通过出售安泰生物控股权引入在医疗器械相关行业具有品牌、渠道、运营优势或具有强烈战略布局意图的企业作为战略投资者，匹配适应其发展的资源要素，充分利用和发挥其研发平台优势，推动业务更好发展。

　　公司通过出让中钢天澄的股权，将逐渐退出不具有控制力的参股企业，符合公司聚焦主业、强体瘦身的战略转型和调整要求。

　　首次给予“买入”的投资评级。公司以先进金属材料为主导产业，在“非晶/ 纳米晶带材及制品、发电与储能材料及制品、难熔材料及制品、粉末材料及制品、磁性材料及制品、焊接材料及制品、生物医用材料及制品、工程技术及装备、高速工具钢及人造金刚石工具等十个材料领域，为全球高端客户提供先进金属材料、制品及解决方案。未来公司将围绕十个业务领域利用资本市场优势在产业链上下游展开战略布局，业绩有望提升。考虑到公司与天龙钨钼的协同效应，我们预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为 0.09 元和 0.11 元，目标价 11.80 元，给予公司 2015 年 130 倍的 PE 估值，首次给予”买入评级。

　　风险提示。政策风险；资产整合风险。

　　机构研究

　　安泰科技：破茧才能成蝶

　　业绩探底改革元年。公司2014年实现营业收入41.56亿元，同比增加7.98%，归属于上市公司股东净利润亏损1.9亿元，基本每股收益亏损0.22元，基本符合预期，是公司成立以来首次出现亏损，同时也可能公司直面困难，开启改革的元年。

　　内外不利因素面临阵痛。 2014年面临内外双重不利因素，从外部看，公司产品涉及下游钢铁、有色、造船、机械制造等行业产能过剩，竞争加剧，开工率不足等不利公司销售；从内部看，公司管控营销模式相对薄弱，成本、费用、库存控制待提升，2014年为保持市场占有率下调产品价格致使毛利率再度降低1.88个百分点至12.23%。

　　业务板块是把双刃剑。公司核心竞争力突出，打造“功能材料、非晶纳米晶材料、粉末冶金材料、焊接材料、超硬材料、高速工具材料”六大核心业务领域加一个孵化与投资平台的“6+1”业务板块，为未来“资产股权化、股权证券化”奠定了基础；与此同时，公司对存货、固定成本负担、应收帐款等管理难度加大，给公司关键指标运营管控带来挑战。

　　计提低效资产或轻装上阵。公司2014年对坏账、存货跌价、生产设备固定资产投资、可供出售金融资产河北华瑞电气有限公司18%参股、北京宏福源科技有限公司的长期股权投资合计计提1.06亿元，来应对市场变化，公司2012年出售华瑞电气12%股权，我们推测，2015年公司可能加大非核心产业资产剥离与股权处置的力度，实现聚焦主业、强体瘦身、预算为纲的战略目标。

　　参股长盈精密在建项目获得收益是大概率事件。公司拟出资2亿元参股长盈精密非公开发行，有助于公司在已有金属注射成型业务基础上深入消费电子市场，长盈精密主营业务中涵盖LED封装支架有望给公司LED 半导体配套难熔材料产业园项目(进展78.8%)带来下游客户拓展可能性，此外高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目，高端粉末冶金制品产业化项目，高性能特种焊接材料产业化项目均完成95%以上，2015年开始带来收益是大概率事件。

　　非晶带材项目电改或带来利好。公司2012年与国网电力合资成立安泰南瑞主营非晶带材，非晶合金制造节能配电变压器，与传统硅钢材料相比可降低空载损耗60%-80%，年初安泰南瑞再投资9566万元在其涿州分公司实施非晶带材生产线技改项目，建2条生产线新增产能12,000吨，一方面扩大产能降低生产成本，另一方面迎合新电改带来的国产电力用非晶材料需求增长。

　　盈利预测：考虑公司可能的剥离和多方面业绩贡献，预测公司2015-2017年EPS为0.1,0.16,0.21，对应停牌前收盘价P/E为92,58,44.

　　风险提示：公司项目进展不顺市场竞争加剧(方正证券)

　　天龙钨钼原有股东已作业绩承诺。公司与天龙钨钼的自然人股东刁其合、苏国平、丁琳、苏国军、杨义兵、蔡立辉、高爱生、方庆玉签订了《利润承诺与补偿协议》，交易双方就业绩承诺与补偿达成约定，一致同意若利润承诺期间天龙钨钼实际实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数小于补偿责任人承诺的同期净利润数的，则补偿责任人需以现金方式对差额进行利润补偿。

　　延伸钨钼产业链，巩固市场地位。本次收购标的天龙钨钼目前已成为国内外知名的中国钨钼材精深加工领域的企业，是全球最大的蓝宝石长晶炉用钨钼制品生产商之一，全球最大的钨电极材料生产商和国内高性能钨钼材料精深加工制品的专业供应商。天龙钨钼掌握钨钼材料的制粉、成形、烧结、锻轧和精深加工的所有核心技术，覆盖了从钨钼粉和钨钼材生产加工直至生产客户所需的各种特定部件。天龙钨钼主要产品为钨钼材料精深加工制品，不仅广泛应用于航天航空、国防军工、汽车舰船、电子电力、设备制造行业，也大量应用于洁净能源、消费电子和 LED 照明、核医学、微电子等新兴产业，具有明显的规模、技术优势和较高的市场份额。同时，天龙钨钼正在天津宝坻经济开发区打造一个占地 240 亩的钨钼精深加工高端产品制造基地。

　　高层参与认购，提高员工积极性。安泰振兴专户由安泰科技管理层与核心骨干参与认购公司非公开发行股份的股权投资计划全额认购，本次股权投资计划的参加对象为公司董事、监事、高级管理人员，公司各管理部门、事业部、分公司、技术中心、产业园、控股子公司总经理助理级以上管理人员及部分核心骨干。参加对象总人数不超过 200 人，以自筹资金认购股权投资计划，其总份额不超过 1.6 亿份，总金额不超过 1.6 亿元，所认购非公开发行股票的锁定期为 36 个月。股权投资计划所持有的标的股票总数不得超过公司股本总额的 10%，单个员工所获份额权益对应的股票总数不得超过公司股本总额的 1%，

　　其中，公司董事、监事和高级管理人员合计 7 人，分别为公司董事、总裁周武平，副总裁、董事会秘书张晋华，副总裁杨文义，技术总监、总工程师周少雄，财务总监、财务负责人毕林生，非执行副总裁喻晓军，职工监事王劲东，合计认购 2100 万份，占股权投资计划的总份额比例约为 13.13%。

　　出售股权战略转型，剥离资产聚焦主营。由于安泰生物所处行业为医疗器械，与公司其他业务在所处行业、市场渠道、运营模式和所需资源等方面均具有较大的跨度。虽然公司依托于技术优势在研发创新、平台建设等方面取得了丰富成果，但在技术成果转化及市场化能力方面存在明显不足，与公司主业协同度低。公司拟通过出售安泰生物控股权引入在医疗器械相关行业具有品牌、渠道、运营优势或具有强烈战略布局意图的企业作为战略投资者，匹配适应其发展的资源要素，充分利用和发挥其研发平台优势，推动业务更好发展。

　　公司通过出让中钢天澄的股权，将逐渐退出不具有控制力的参股企业，符合公司聚焦主业、强体瘦身的战略转型和调整要求。

　　首次给予“买入”的投资评级。公司以先进金属材料为主导产业，在“非晶/ 纳米晶带材及制品、发电与储能材料及制品、难熔材料及制品、粉末材料及制品、磁性材料及制品、焊接材料及制品、生物医用材料及制品、工程技术及装备、高速工具钢及人造金刚石工具等十个材料领域，为全球高端客户提供先进金属材料、制品及解决方案。未来公司将围绕十个业务领域利用资本市场优势在产业链上下游展开战略布局，业绩有望提升。考虑到公司与天龙钨钼的协同效应，我们预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为 0.09 元和 0.11 元，目标价 11.80 元，给予公司 2015 年 130 倍的 PE 估值，首次给予”买入评级。

　　风险提示。政策风险；资产整合风险。

　　机构研究

　　安泰科技：破茧才能成蝶

　　业绩探底改革元年。公司2014年实现营业收入41.56亿元，同比增加7.98%，归属于上市公司股东净利润亏损1.9亿元，基本每股收益亏损0.22元，基本符合预期，是公司成立以来首次出现亏损，同时也可能公司直面困难，开启改革的元年。

　　内外不利因素面临阵痛。 2014年面临内外双重不利因素，从外部看，公司产品涉及下游钢铁、有色、造船、机械制造等行业产能过剩，竞争加剧，开工率不足等不利公司销售；从内部看，公司管控营销模式相对薄弱，成本、费用、库存控制待提升，2014年为保持市场占有率下调产品价格致使毛利率再度降低1.88个百分点至12.23%。

　　业务板块是把双刃剑。公司核心竞争力突出，打造“功能材料、非晶纳米晶材料、粉末冶金材料、焊接材料、超硬材料、高速工具材料”六大核心业务领域加一个孵化与投资平台的“6+1”业务板块，为未来“资产股权化、股权证券化”奠定了基础；与此同时，公司对存货、固定成本负担、应收帐款等管理难度加大，给公司关键指标运营管控带来挑战。

　　计提低效资产或轻装上阵。公司2014年对坏账、存货跌价、生产设备固定资产投资、可供出售金融资产河北华瑞电气有限公司18%参股、北京宏福源科技有限公司的长期股权投资合计计提1.06亿元，来应对市场变化，公司2012年出售华瑞电气12%股权，我们推测，2015年公司可能加大非核心产业资产剥离与股权处置的力度，实现聚焦主业、强体瘦身、预算为纲的战略目标。

　　参股长盈精密在建项目获得收益是大概率事件。公司拟出资2亿元参股长盈精密非公开发行，有助于公司在已有金属注射成型业务基础上深入消费电子市场，长盈精密主营业务中涵盖LED封装支架有望给公司LED 半导体配套难熔材料产业园项目(进展78.8%)带来下游客户拓展可能性，此外高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目，高端粉末冶金制品产业化项目，高性能特种焊接材料产业化项目均完成95%以上，2015年开始带来收益是大概率事件。

　　非晶带材项目电改或带来利好。公司2012年与国网电力合资成立安泰南瑞主营非晶带材，非晶合金制造节能配电变压器，与传统硅钢材料相比可降低空载损耗60%-80%，年初安泰南瑞再投资9566万元在其涿州分公司实施非晶带材生产线技改项目，建2条生产线新增产能12,000吨，一方面扩大产能降低生产成本，另一方面迎合新电改带来的国产电力用非晶材料需求增长。

　　盈利预测：考虑公司可能的剥离和多方面业绩贡献，预测公司2015-2017年EPS为0.1,0.16,0.21，对应停牌前收盘价P/E为92,58,44.

　　风险提示：公司项目进展不顺市场竞争加剧(方正证券)