事件：2015 年 4 月 16 日，光线传媒公布了 2014 年公司年报，全年公司实现营业收入 12.18 亿，同比增长 34.72%；实现归母净利润 3.29 亿，同比增长 0.4%，实现 EPS 为 0.33 元。

　　栏目制作和广告毛利率下降拖累公司业绩增长。2014 年，导致光线传媒收入同比增长超过 30%，但归母净利润几乎没有增长的原因是栏目制作和广告业务的毛利率出现了超预期的下滑，由过去的 40%以上的水平跌落至 10%左右，且栏目制作和广告业务在收入中的占比还有所上升，导致了公司整体毛利率由 2013年的 46%跌至 2014 年 39%。栏目制作和广告毛利率的下降主要是因为行业竞争加剧和新栏目处于培育期。

　　电影业蓬勃发展。2014 年，光线传媒参与投资的电影获得了 31.29 亿的票房，占全国国产电影 161 亿票房的 19.5%，行业继续领跑。同时，光线传媒在票房分成上保持稳定， 2014 年票房分成约为 20%，和过去公司的水平持平，显示公司的影视投资策略保持稳定。

　　未来前景广阔。我们认为，2015 年光线传媒将实现高速的增长，原因是：1 ，参与投资的电影有望获取 50 亿以上的票房；2 ，公司投资的标的将先后登陆资本市场，为公司带来巨大的投资收益；3 ，和阿里、360 的合作将打开公司的业务空间，泛娱乐集团雏形已现。

　　估值与评级：估算 2015 年、2016 年、2017 年 EPS 为 049 元、0.63 元、0.80元，对应当前 31.46 元的股价 PE 分别为 63.6 倍、 50.2 倍、 39.1 倍。 我们认为，公司在抓紧自身“内容为王”经营理念的同时积极拓展渠道资源，另一方面加速产业链延伸、外延式发展动力强劲，首次给予光线传媒“买入”评级，目标价 37 元。

　　风险提示：电影票房或不达预期、新传媒模式或低于预期。

　　其他机构评级

　　国海证券：光线传媒买入评级

　　4 月16 日，光线传媒公布2014 年年报，实现营业总收入12.18 亿元，同比增长 34.72%；归属于上市公司股东的净利润3.29 亿元，同比增长0.42%，拟以现有总股本11.28 亿股为基数，以资本公积每10 股转增3 股派发现金1.0 元。

　　络剧，全方面提升IP 的影响力。

　　阿里战略入股意义重大：公司3 月25 日非公开发行股票上市，其中杭州阿里创业投资有限公司以24.22 元价格认购24 亿元，持股9909 万股，占比8.78%。阿里巴巴作为全球领先的电子商务交易平台运营商，为平台企业提供在线营销服务是其主要商业模式，服务类别包括按效果付费(Pay-for-performance， or P4P)，展示营销(Display marketing )， 淘宝客计划( taobaoke program)， 交易佣金(Commissions onTransactions)，店铺费(Storefront Fees)等，我们认为品牌营销服务将是阿里巴巴在线营销服务的下一个重要品类，而内容营销是塑造品牌形象的重要手段。Content Marketing Institute 的2014 年数据表明，93%的机构都表示他们依靠内容营销来塑造品牌和挖掘需求，87%的消费者宣称线上内容对他们的购买决定有着极大的影响力。另一方面，依托阿里巴巴的大数据资源，光线传媒能够与在线商家合作，利用商家的经验来开发受众喜爱的电影衍生产品。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2015 年-2017 年收入分别为19.74 亿元、26.19 亿元、35.99 亿元，净利润分别为5.93 亿元、8.26 亿元和11.97 亿元，对应EPS 分别为0.53 元、0.73 元和1.06 元，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险 、投拍电影票房低于预期风险等。