公司公告14年业绩：营业收入156.65亿元，同比下降0.3%，归属母公司净利润3470.76万元，同比下降90%，折EPS0.03元。Q4营业收入36.75亿元，同比下降11.89%，归属母公司净利润0.14亿，同比下降91.72%。同时，公司预计15Q1归属母公司净利润亏损5.5~6.4亿，同比下降50%~28.8%。

　　事件评论

　　收入下滑主要是价格同比下降。公司全年收入同比下降0.3%，拆分看，水泥销售7250万吨，同增9.55%；销售熟料1386万吨，同增17.96%；量增主要源于公司加大市场份额抢夺所致；价格看，全年销售均价同比下降25元至216元(税前)，吨成本受益煤价下跌改善8元；吨毛利下降16元至45元；吨费用和同期相比下降7元，但是依然处于58元的高位；因此利润空间被吞噬致亏；最终来看，公司全年业绩同比下降90%。

　　Q4亏损加大主要是价格高基数，15Q1亏损则是量价齐跌。Q4看，我们预计公司销量增速相对平稳，10%左右，但是价格由于基数较高，同比下降57元至217元，因此业绩出现同比91%的下降。另外，公司预计15Q1业绩下降50%~28.8%，我们判断主要仍是需求制约，销量和价格均同比都有所下滑。

　　一体化政策布局之下，区域需求改善确定性强，期待高弹性。目前，京津冀区域格局和企业盈利基本都处于历史底部，我们认为15年区域需求改善的确定性极强，主要基于：1、一体化是国家战略意志，落地势在必行；2、北京是一体化的核心区域，也是政治中心，因此具备更强的执行主导权。同时，铁总也和三地政府共同成立合资公司，掀起政策落地的第一步棋，未来有望借助交通设施布局逐步铺开。弹性测算若15 年冀东并表销量增长10%，京津冀区域均价提升60 元，其他区域价格保持不变，则对应冀东EPS 约为1.5元，弹性巨大。

　　国企改革助力，腾飞再添翼。公司大股东冀东发展集团是省国资委企业，旗下具备海外水泥产线等优质资产，我们认为借助国企改革之风，公司可受益海外一带一路主题。同时，我们认为随着海螺的不断介入，公司的管理效率也有望得到一定改善。

　　持续推荐标的，股价仍有上行空间。预计15、16年EPS为0.69、1.17元，对应PE为27、17倍，推荐评级。