瑞银证券A股策略团队发表最新报告，提示未来市场走势的关键及其回调风险。过去两周，陆续拜访20余家国内机构投资者，广泛交流了对市场的看法。

瑞银证券拜访了20 余家机构投资者，投资者在关注什么？

过去的两周，瑞银证券A股策略团队陆续拜访20 余个国内机构投资者，广泛交流了对市场的看法。无疑，市场情绪处于极度高涨，两市交易量持续突破万亿。个股层面可以用“普涨”行情来形容：一季度六成股票上涨逾30%，三成股票上涨逾50%。但理性的投资已开始思考，什么因素可能将刺破成长股泡沫（比如对比美国科网泡沫破裂的原因），未来全市场回调的风险可能来自哪里。

成长股已成胶着状态，港股通成为市场新的变量，而大盘相对风险有限。瑞银证券一直提示成长股的风险。不可否认，传统基本面因素已无法成为下跌理由。但近期国内资金南下港股，从侧面看出，国内投资者开始回避高估值小股票而提前布局深港通，港股分流资金成为新的变量。对于大盘，已很少听到投资者再讨论宏观风险，未来的风险或来自：1)股票供给，特别是银行PB 回到1 倍后启动再融资计划；2)监管风险，收紧两融业务，规范理财资金入市，调查违规披露公司等。从监管层态度来看，目前发生的可能性尚小。

新增资金的配置是影响未来市场走势的关键。本轮市场上涨的逻辑是新增资金，瑞银证券认为这些资金的配置是影响未来走势的关键。比如今年年初以来新成立的公募基金，虽然个数上，小于10 亿规模的基金占近50%，但体量上，90%的资金却来自大于10 亿以上规模的资金。对于较大体量新入资金，创业板、中小板的PE 估值水平已经超过96 倍和64倍，瑞银认为创业板股票冲高后，继续选择加仓创业板等中小市值股票，风险收益比已经不恰当，预计这些较大规模的资金将会配置低估值的蓝筹股票。

二季度，预计低估值蓝筹将对成长股有超额收益，建议均衡配置组合重点推荐银行，低估值的非银金融，地产。同时，推荐深港通、互联网+和国企改革三大投资主题。