水价上涨驱动公司收入增长，工程业务成新亮点

　　公司2014年自来水售水量、污水处理量分别为3.07亿方、4.85亿方，分别比去年同期增长4.18%、3.92%。今年4月份南昌市上调自来水价格，水价上涨是驱动公司收入增长的主要原因。南昌市现行居民用水价格每吨上调0.40元，一级居民用水价格调整为1.58元/吨，调价幅度33.9%。2014年5至12月平均单价每吨上涨0.595元，增幅47.67%，受调价因素影响，2014年主营业务收入增加1.1亿元，符合我们之前的测算。

　　公司2014年获得了省内15家环保二期工程建设运营权，取得了九江市蛟滩污水处理厂、赣县污水处理厂及配套工程、全南工业污水处理厂及配套工程等项目，实现工程收入3.22亿元，比去年同期增加0.85亿元。

　　受益水价上调，公司盈利能力显着提升

　　公司销售净利率和净资产收益率分别为10.49%、8%，分别比去年增加1.96、2.3个百分点。南昌市水价上调使得公司自来水业务毛利率从去年的33.29%增加至43.48%，带动公司整体盈利能力显着提升。费用率方面，销售费用率和管理费用率保持稳定，财务费用率下滑至8.97%，同比下降2.34个百分点。

　　污水业务实现跨区域发展，污水处理费具备向上空间

　　公司遵循跨区域发展污水业务的战略，先后采取BOT、TOT等形式收购并取得了多家污水处理厂的经营权。目前78家污水处理厂中已有76家办理完移交(不包含单独另外收购)。公司已拥有遍布江西全省，并延伸到温州等地的污水处理业务经营体系，污水处理能力达到150万吨/日。目前江西省各地居民生活污水处理费约0.3-0.8元/吨，工业污水处理费0.5-0.8元/吨。根据今年年初发改委等三部委联合下发的《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，2016年底前，城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.4元；县城、重点建制镇原则上每吨应调整至居民不低于0.85元，非居民不低于1.2元。公司污水处理业务具备较大的向上业绩弹性。

　　大集团下的小市值上市平台，有望借助PPP打开成长空间

　　公司实际控制人为南昌市政公用集团，控股股东南昌水业集团，持股比例为34.72%。市政公用集团主营业务板块为城市公交、自来水及污水处理、燃气、市政、地产和投资六大板块主业。近期集团提出“三年攻坚计划”目标，即“1532”：指到2016年底，争取集团的资产总额超过1000亿，净资产超过500亿，营业收入要超过300亿，净利润超过20亿。考虑到集团旗下有较多优质资产，公司作为唯一上市公司，有望成为集团提升国有资产证券化率的投融资平台。

　　我们认为，地方平台型水务公司具有政府背景、低融资成本、全产业链能力三方面优势，是PPP模式推动大潮中能够中长期收益标的。此外，集团积极培育固废项目。2013年集团投资控股温州宏泽热电项目，2014年集团接手南昌市政府麦园垃圾处理项目，筹划建设垃圾焚烧厂。集团利用省内资源，以固废为产业延伸，打造江西省环保平台的思路清晰。近期新董事长到任，我们预期公司的盈利改善及产业延伸将逐一兑现，公司市值空间会顺利打开。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2015-2017年EPS分别0.59元、0.71元和0.82元，目前股价对应PE分别为22、18和16倍。继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　水资源化政策低于市场预期；供水量、污水处理量低于预期；

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