3 月27 日，海南省人民政府新闻发布会在博鳌亚洲论坛上举行，海南省委常委、政法委书记、常务副省长毛超峰作重要讲话。据介绍，截至2014 年底，离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元，购物人数408.86 万人次，人均购物在2,680 元。

　　点评：

　　1. 预计 2014 年三亚离岛免税店免税销售额34 亿元左右，同比增长29%：2011-2014 年底，离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元，购物人数408.86 万人次。结合2011-2014 年累积数据以及我们模型倒算(详细分析见图表1 所示)，推算出三亚免税店2014 年销售额大约34 亿元左右(海南离岛免税2014 年全年实现销售额43 亿元左右，三亚店占比79%)，完全符合我们之前预期。2014 年三亚免税店购买人次大约在100 万人次左右(同比增长27%)，客单价大约3,400 元左右(同比增长3%)。整体分析，海棠湾免税店开业后，SKU 增加和面积拓宽带来进店和购买人次大幅提升，驱动2014 年三亚离岛免税销售额高增长。同时，我们预计2015 年1 季度三亚免税店销售额16.5-17 亿元，同比增长接近40%。

　　2. 国企改革即将落地，维持买入评级：中国国旅(601888.CH/人民币51.36， 买入)目前处于停牌前，预计公司治理优化和激励机制改善有望落地。参照韩国免税招标体系以及营运模式，免税业态“有限牌照化”管理模式有望持续，中国国旅的牌照优势和经营优势有望得到巩固和强化。伴随免税业态高增长、跨境电商价值重估，公司中长期市值可以看到800-1,000 亿元，建议长期持有。维持公司2015-2016 年2.02 元、2.62 元的盈利预测，维持买入评级。

　　其他机构评级

　　海通证券：中国国旅买入评级

　　1. 乐观期待首都机场/浦东机场免税店招标

　　(1)首都机场+浦东机场免税店2014年销售额预计约80-90亿元，预计2015年可达100亿元，目前不是中免集团运营；首都机场免税店2015年到期，浦东机场2016年到期，因此，首都机场免税店很可能今年启动招标。

　　(2)首都机场免税店经营权问题市场关注度很高，我们认为，中免作为央企，取得经营权名正言顺，唯一的根正苗红！

　　(3)如果中免获得首都机场免税店经营权，那市场有可能将浦东机场的预期打满。

　　(4)国旅免税业务2014年销售额约70亿元，如若拿下首都/浦东机场免税业务经营权，公司利润将翻番！

　　2. 跨境电商，再造一个国旅

　　(1)国家对于电商的重视持续升温，公司拓展跨境电商业务，不仅符合民众的需求，也与国家意志吻合。公司作为跨境电商运营平台唯一的国家队，自然将被寄予厚望，肩负更高的使命！

　　(2)中免商城(公司的跨境电商运作平台)已正式上线，特点：100%正品及品牌授权，100%售后服务，享受免税价格，高效配送(除直邮外，2-7天到货)。主要聚焦：香化、精品(服装/箱包/配饰)、母婴保健、酒水及健康食品，此外，还有私人定制。客户群体：13亿中国人！团队市场反应敏锐，如快速推出apple watch预定。

　　(3)公司进军跨境电商，优势突出：(1)采购能力：与全球主流品牌商良好的合作关系及巨大采购量；(2)精准和丰富的流量：实体免税店年购买人次不低于600万——跨境电商的精准客源，是O2O的经典标的；(3)政策优势：跨境电商领域少有的国家队成员，且与海关/税务/商检等部门合作多年；(4)价格优势：有能力让品牌商共同让利，让顾客享受免税的价格。

　　(4)国企改革东风若如期而至，那中免商场有望再造一个国旅。公司跨境电商业务最大的问题是体制，如若国企改革能有效推进，体制问题得到解决，那中免商场的优势便能充分发挥。财富品质研究院数据表明，2014年中国公民奢侈品消费支出达1060亿美元，占全球46% ，其中76%支出发生在境外；而香化、精品(腕表/服装/箱包/配饰等)是消费的主要构成部分。由此可见，中免商场的市场潜力是巨大的，而且还有可能激发潜在的需求。2014年，公司免税业务收入约70亿元，如若跨境电商顺利发展，完全可能再造一个国旅！

　　3. 海棠湾二期

　　海棠湾一期(免税购物中心)已成功运营；二期将于年内启动，主要是公寓和酒店(一线海景，地理位置稀缺)，占地面积165亩。海棠湾二期将是公司中短期内的又一亮点。

　　4. 2015年业绩靓丽

　　受海棠湾购物中心带动，以及海南免税政策调整，预计全年净利润增速约30%，前三季度更高。

　　上调目标价至100元，继续建议积极买入！

　　估值有支撑：仅考虑现有业务，我们预计2015-16EPS分别为1.98、2.36元，目前15PE 26倍，估值有支撑。

　　亮点多，进攻有弹药——国企改革或已启动、机场免税店招标、跨境电商、海棠湾二期等。

　　公司业务面临成倍增长的机会，上调目标价至100元：无论是拿下首都/浦东机场免税店经营权，或者是推动国企改革、激活跨境电商业务，都可能再造一个国旅。我们认为，上述两个重磅事件发生的概率应该在50%以上，因此，我们认为公司商品销售业务面临成倍增长的机会，我们上调目标价至100元，对应15PE 50倍(我们的盈利预测暂时没有考虑新业务带来的影响).

　　风险提示：国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。