上调目标价至 60 元,维持增持评级。维持公司 2014-15 年 EPS 为1.30/1.80 元的预测。计算机行业针对 2015年平均 PE为 53倍,考虑到增值税发票管理系统升级版迅速推广且升级版系统有望在营改增小规模纳税人中加速推广,上调目标价至 60元(+33%),对应 2015年 PE为 33倍,维持增持评级。
增值税发票系统升级版迅速推广。3月 3日,国税总局官网发文介绍增值税发票管理系统升级版推广情况。截至 2月底,全国纳入升级版管理的纳税人已达 54 万余户,其中上海市国税局纳入升级版管理的纳税人达 31万余户。而截至 2月 26 日,累计初始化 121万套。
升级版系统有望在营改增小规模纳税人中加速推广。根据国税总局公告,2015年,国税总局将陆续启动并完成全国数百万存量户更换、近千万营改增纳税人推行升级版工作。这意味着存量用户以及营改增小规模纳税人都将开始推行升级版,推广进度有望加快。
大数据变现打开想象空间。1)我们预计增值税纳税人全部使用升级版系统后,公司企业用户有望达到 1715 万,覆盖了我国大部分中小企业。基于企业增值税纳税数据,公司可以开展数据征信等数据变现业务。2)公司电子发票业务有望覆盖超过 4 亿个人用户,个人消费数据可以助力银行开展个人网贷等业务。
风险因素:小规模纳税人推广增值税发票系统升级版进度低于预期。
其他机构评级
瑞银证券:航天信息买入评级
防伪税控业务推动公司业绩增长
根据税务总局的公告,自 2015 年 1 月 1 日起,新认定的增值税一般纳税人和新办的小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版,航天信息的防伪税控业务有望迎来又一次快速发展的契机。我们预计公司的防伪税控客户的潜在规模将扩大 3-4 倍。我们上调 2015-17 年公司增值税防伪业务收入的预测,从原预测 29 亿/33 亿/35 亿上调至 36 亿/51 亿/67 亿。
政策持续推动,电子发票 2015 年进入全面落地阶段
自 2014 年 11 月以来,国家出台了一系列政策措施以推动电子发票在商业活动中的应用。国务院办公厅、财政部和国务院法制办相继出台政策和征求意见稿,未来电子发票在流通、报销等方面的使用限制都将得到改善。我们认为 15 年电子发票将进入全面普及阶段。航天信息在电子发票领域的市场布局最完善,并且已经取得多个城市和电子商务企业的开票业务,随着电子发票商业模式逐步落地, 我们预计该业务对公司收入贡献将显着提升。
核心价值被低估,估值有望继续修复
我们认为航天信息的海量企业客户以及通过税务/金融/物联网等业务获取的数据是大数据/企业互联网时代最为重要的资产。作为 IT 领域大市值蓝筹,公司估值一直明显低于行业平均水平。随着电子发票业务逐步明朗化以及防伪税控项目潜在的增量空间陆续被打开,我们认为,公司估值有望得到逐步修复。
估值:维持买入评级,上调目标价至 48 元
我们上调航天信息 2014-16 年的 EPS 至 1.34 元/1.81 元/2.43 元,较原来预测分别上调 5%/7%/20%,以反映我们对金税盘销售量提升的预期。根据瑞银VCAM 工具采用贴现现金流方法( WACC8.3%)得出公司目标价为 48.00 元。(瑞银证券)
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