以下即斯派诺的评论文章全文：

　　总体说来，联储上周所发布的声明和市场的预计基本一致，只是，在声明之后的谈话中，耶伦提到了美国经济的周期性疲软。错，我们必须清楚地意识到，美国，乃至全球经济的疲软并不是周期性的，而是结构性的。因此，联储也好，其他所有美国人也罢，一个问题已经摆在了我们所有人面前：我们该如何应对全球经济遭遇的结构性挑战？

　　在我们开始探讨之前，我想再次强调一下，我相信下列这些判断：

　　——全球经济正遭受着人口结构和债务造成的萧条的折磨。

　　——要走出金融危机，零利率和量化宽松无疑是正确的选择。

　　——现在，金融危机已经结束，哪怕其“遗产”也被消化完毕了，所以我们应该及时结束紧急措施，以免造成必然会在晚些时候破灭，让经济遭受巨大心理损害的泡沫。

　　——和另外三个最大的经济体中国、欧洲及日本相比，美国的金融和经济状况要更加理想。

　　下面我们来探讨一下萧条的问题。

　　所谓萧条，就是说，在一段相当长的时间内，经济增长速度始终不及长期平均水准。我们现在已经看到，近十年时间当中，全世界大多数地方所上演的，都是这样的低增长。对于目前全球经济的现实，我的理解就是：发达国家人口增长率降低，人口结构变得越来越不理想，债务负担沉重，而且还和一系列复杂的衍生产品挂钩，最终就造成了眼下全球增长脚步迟缓的结果。想要靠着货币政策来解决那些深层次问题中的任何一项，显然都是根本不可能的。

　　唯一能够改变增长迟缓现状的，只有时间。而且哪怕这句话，也只是部分正确。我们必须接受现实，必须为应对这一切做好规划——在相当时期之内，全球经济的增长速度都再也无法重现第二次世界大战之后和新千年后最初几年的水平了。

　　无论我们是主动还是被市场强迫，都只能面对这一切，这就意味着，我们将目睹资产的重新定价，而这一我们已经在经历的趋势，将成为“新常态”。资产重新定价会是一个非常痛苦的过程，这毋庸置疑，只是，这已经是必然，是全球的央行[微博]银行家们无论采取怎样的举措都无法避免的。事实上，如果各家央行持续追逐其通货膨胀目标(目前有大约二十家央行都在做这样的事情)，那么，我们确实会迎来通货膨胀，只是，这种通胀将是隐蔽的，不会体现在工资当中，相反倒会席卷各种生活必需品，于是大多数人还将遭遇比央行不作为情况下更痛苦的经济现实。

　　耶伦为了让市场避开盘整，再度拿出了极端鸽派的腔调。她又一次拒绝讨论现实情况，而是选择了给股市再加一把推动力。正如我们过去这一周间所看到的，自量化宽松结束以后，这一措施产生的效力已经逐渐消耗殆尽。这有点像推着孩子打秋千，最初的推力会创造出大量动能，但是伴随秋千荡来荡去，每一次摆动，动能都会消耗掉一些，你就必须再推一把，最终，秋千总会回到原处静止下来，因为你也推累了，孩子也玩够了。

　　我现在最担心的是，联储可能为了避开秋千必然静止下来的那一天，在一年或者两年后再启动一轮量化宽松。如果我们遇到的真是周期性的问题，那么，创造出资金去购买债券，这样的做法还确实能够发挥一些最用，可是，正如我前面一再强调的，我们遇到的不是周期性的问题。我们所遇到的，是注定将延续相当时间的长期经济现实。

　　不少投资者现在都在问，下一次市场的盘整会何时到来，程度会有多严重？在我看来，这在很大程度上其实是取决于耶伦。

　　耶伦现在还有机会，有机会将利率提升那么一点点，让已经在不断膨胀的资产泡沫放掉一点点空气，让美国人的生活水平在遭遇即将到来的全球性衰退和市场盘整时多一点点保障——那衰退和盘整这个十年内是注定要发生的。反过来说，如果她持续表现得如此温和，那就等于是坐视资产泡沫持续膨胀而选择性失明。这样下去是不会有好结果的，这一点我们现在就必须明白。让股市来一次10%甚至30%的盘整，减缓全球债务的创造速度，这才是对金融市场和经济的健康更加有利的选择。只要联储表现得稍稍不那么鸽派一点，就能够产生很大的作用。

　　股市的泡沫最为明显。全球各地，许多市场都处于多年来的高点。有些市场的估值还算得体，但是整体说来，多数市场都存在高估问题。只是，真正要命的泡沫，恐怕还是在债市。这债市泡沫的危险程度，还超过我们的短期集体记忆所能覆盖的程度——还记得金融危机吗？

　　上周，我和美国最大级别的一支债券基金的经理人有一次谈话，他也话印证了我的判断——各国政府的流动性来源正在趋于枯竭，甚至企业层面也是如此。在将来，耶伦完全可能将其用作更多量化宽松的借口，但是她不应该那么做。这样将彻底排挤掉私营部门投资，埋葬掉千禧世代的整整一代人，尽管他们其实对于埋葬自己的债务并没有任何责任。事实上，眼下在企业、银行和富有的个人手中，闲置着没有发挥任何作用的美元就已经数以万亿计了。迟早有一天，这些钱是会开始投入运作的，而更低的股票价格和更高的利率很可能就是让这些闲置资金重新动起来的推动力。

　　让我再用一段文字把话说得更清楚些吧。如果你还要让千禧世代的日子变得更加难过，那么美国的游戏就真的彻底结束了。在数不胜数的各个不同方面，我们已经为他们制造了许多困难了。我们需要给他们一个机会。这是一个足够巨大的世代群体，足够支持那些美国急需获得的进展，靠着丰富的廉价能源，他们是完全可能偿还掉我们婴儿潮这一代的债务的。

　　耶伦真正应该做出的选择是让利率开始上涨，释放出泡沫中的空气，保护千禧世代。为了帮助千禧世代(和一部分X世代)，议会应该允许大学贷款像房屋贷款那样以更低的利率再融资，允许以税前收入偿还贷款。这两者都将同时成为经济的短期和长期刺激。学生贷款泡沫如此糟糕，也已经达到了破坏美国未来的边缘。

　　两周前，我曾经在一篇专栏文章当中指出，那些大鳄们现在正在纷纷转向现金部位。我今天还要重申，让你的退休账户拥有超过正常水平的现金比例是一个明智的选择。记住，是现金，不是债券基金，也不是股票收益型基金。我们应该坚持持有货币市场产品，稳健价值型基金和短期国债基金。

　　或许，我们这非理性的股票牛市在垂死之际还会像许多交易者和投机者希望的那样，上演一波最后涨势，但是即便错过它，也没有什么了不起。你只要知道，在一年或者两三年之后——当然也可能很快——标准普尔500指数就会跌破2000点，甚至可能跌到1200点上下。(子衿)