公司发布公告， 2014 年实现净利润 21.13 亿元，YOY+33.51%(业绩增速较快的主要原因为公司调整会计政策及医疗服务业务快速成长所致)，折合ESP 为 0.92 元，符合预期。2014 年公司扣非后净利润为 13.31 亿元，YOY+29.75%，可以看出公司主营业务利润继续保持了良好的增长势头。 公司 Q4实现净利润 5.76 亿元，YOY-26%，主要为 2013 年 4Q 转让子公司获得一次性收益垫高基期所致。

　　公司 2014 年实现营业收入 120.26 亿元，营收增速 YOY+22.30%，其中：药品制造业务收入 73.37 亿元，同比增长+11.43%；医药分销及零售业务收入15.48 亿元，同比增长+2.73%；医疗服务业务收入 11.86 亿元，同比增长+149.66% (合幷范围增加禅城医院)； 医学诊断与医疗器械制造业务收入 15.04亿元，同比增长+38.20%(合幷范围增加 Alma Lasers).2014 年公司综合毛利率为 44.12%与上年同期基本持平，公司费用率控制良好，期间费用率为36.64%，相比去年同期略有降低。

　　核心业务医药工业板块实力强大： 公司现有 17 个规模过亿核心产品，奥德金、阿拓莫兰年销售额均超过 5 亿元。 公司在研新药及疫苗 119 项，已有 5 个单抗产品向 SFDA 提交临床申请，其中单抗药物抗 CD20 单抗已经获得临床批件。

　　加快布局医疗服务领域：公司先后布局了美中互利、南洋肿瘤、佛山禅城等医院，在民营医院收购和管理方面取得了丰富的经验，公司未来将会继续加快在医疗服务方面的布局。

　　加码医学诊断与医疗器械板块：公司投资了美国个性化药物检测企业及体外诊断产品供应商，幷对韩国快速诊断产品生产企业 SDB 进行了第二轮增资，进步丰富了诊断产品线；医疗器械领域，公司收购了全球领先的激光美容医疗设备商 Alma Lasers，其在球细分市场处于领导地位。

　　盈利预测：预计 2015/2016 年公司实现净利润 27.97 亿元(YOY+32.37%)/34.21 亿元(YOY+22.31%)， EPS 分别为 1.21 元/1.48 元，对应 A 股 PE分别为 20 倍/17 倍，对应 H 股 PE 分别为 17 倍/14 倍。公司作为医药综合平台，资源优势突出，目前 A/H 股估值都比较低，继续维持公司 A/H股“买入”建议，A 股目标价 30 元(对应 2015PE 25 X)，H 股目标价33 港币(对应 2015PE 22 X).

　　其他机构评级

　　中金公司：复星医药中性评级

　　2014 年报业绩符合预期

　　上海复星医药公布了2014 年业绩：营业收入达到119.4 亿元(同比增长20.3%)，归属股东净利润为21.1 亿元(同比增长33.5%)，整体业绩符合我们的预期。

　　发展趋势

　　双轮驱动模式继续推进：复星的药品制造业务去年受到子公司GMP 改造的影响，一些产品如锦州奥鸿的奥德金等生产有所拖累，但到去年下半年已经恢复正常。我们预计今年在去年较低基数的基础上这块业务将会有所提速。在医疗服务方面去年复星医药的床位数有大约30%的增长。我们预测该板块今年将会有接近翻倍的增速。2014 年除了黄河药业和苏州二叶两单并购之外，由于各种原因公司未能在医疗服务方面完成主要的收购，而和温州、台州、齐齐哈尔等地医院签订了合作办医的项目。我们预计今年在医院并购方面公司会有所突破。

　　其他业务：公司在零售分销业务上将会持续享受和支持国药控股的高增长(去年净利润增速达到28%)。将原有的分销资产转移到国控旗下之后也能起到很好的整合效应。另外公司在诊断产品/医疗器械板块14 年的高增速除了受益于Alma Lasers 的并表增厚业绩之外也有新产品如达芬奇机器人贡献收入。我们估计该部分业务今年仍然会有30%左右的增速。

　　盈利预测调整

　　我们下调了2015/16 年营业收入预测至147.5 亿(-9%)和179.4 亿元(-5%)，下调2015/16 年净利润预测至26.5 亿(-6%)和32.5 亿元(-7%).

　　估值与建议

　　我们下调2015/16 年的每股收益至人民币1.16(-6%)和1.42元(-7%)(同比增长26%和23%)，对应2015/16 年市盈率为22 倍和18 倍。我们维持复星医药A 股中性评级并提高A 股目标价至人民币25 元(+13.6%)，对应2015/16 年市盈率为22 倍和18 倍。同时我们维持H 股中性评级和H 股目标价30 港币不变。

　　风险

　　并购进展低于预期，主要子公司的重要产品销售放缓。