施工主业保驾业绩增长，改革推进塑造公司竞争力。公司 2014 年全年归属净利润 2.31 亿元，同比增 13.7%，业绩符合预期。依托省内优势公司施工主业实现快速增长(72.7 亿元，+28.2%) ，后续 PPP 模式推广、中央加码水利投资、水电装机逐步运营，公司业绩有望延续其成长性，我们维持公司 2015/16 年 EPS 0.56、0.68 元盈利预测不变。另考虑安徽省国企改革稳步推进之中，建工集团整体上市将解决同业竞争， 增强公司竞争实力，参考同类型公司估值，给予 2015 年倍 29 PE，目标价 16 元，增持评级。

　　聚集三大主业，后续中标订单与水电装机助力业绩释放。在战略层面公司提出“稳定建材业、收缩酒店业”的聚集思想，将有限资源投入施工、地产、水电三大主业，其中施工和水电业务有望率先兑现业绩：①2014年公司中标项目 122.76 亿元，同比增 35.1%超过同期工程收入增长率7pp，随着项目施工完成进入结算期，公司施工收入有望维持较快增长；②2014 年公司已完成对恒远水电的收购，规划投资建设 5 座，水电站装机总量 17.11 万 KW，较 2013 年增长 129%，随着后续丹珠河电站正式运行以及东月各河电站正式建成，公司在水力发电端将迎来爆发增长。

　　政府加码水利投资，公司国改路径清晰。政府工作报告中，以水利投资建设稳定经济增长态度明确，主要体现在： ①中央加大投资， 新增重大水利工程投资 300 亿元；②国务院重点部署 172 项目重大水利工程，2015年推动 27 个项目新开工。良好政策环境有望加速公司水利工程接单。此外， 公司改革方案日渐清晰，安徽水利有望以省属政策提升资产化率为指引，参照江淮汽车改革范例，实现集团层面引入战略投资者、完善集团内部激励机制、推进集团整体上市的整体改革方案，增强自身竞争力。

　　风险提示：房地产投资继续下滑，国企改革低于预期