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　　中高端产能释放，营收净利高增长

　　公司14 年实现营业收入33.05 亿元，同比增长35.07%；归属母公司净利润2.98 亿元，同比增长49.72%；完成集成电路封装量 106.96 亿只、11.72万片，分别同比增长27.79%和208.58%；销售集成电路封装产品107.22 亿只、11.69 万片，分别同比增长28.59%和210.15%。公司中高端产品放量，产能利用率提高，另外昆山公司2014 年较2013 年增加8 个月的并表业绩也是整体业绩增长的原因。

　　定增扩充产能，开启新一轮成长

　　在中高端封装需求不断提升的背景下，公司通过定增来扩充先进封装的产能。目前公司12 寸产品线已经进入试产，今年下半年将贡献产能。通过定增，公司拟募集资金20 亿元，将进一步完善华天西安以及华天昆山公司中高端产品线布局，开启公司新一轮成长。

　　IC 产业国产化正当时，华天具备战略纵深

　　华天科技在昆山、西安、天水三地分别开展高、中、低端封测业务，充分利用了各地的人才、客户以及劳动力成本的优势，实现了“在一国之内进行全球布局”的目标，具备战略纵深。在国家意志的强力推进下，把握国内IC 设计业和IC 制造业崛起的契机，公司未来具有广阔的增长潜力。

　　盈利预测

　　我们预计华天科技2015~2017 年的EPS 分别为0.61/0.83/1.09 元，随着国内半导体产业基金的落地，我们看好封测行业内国际资源嫁接中国动力的模式带来的行业估值提升，考虑到华天科技优异的盈利能力以及长远技术储备和布局，继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　景气度下降风险；主要客户转单风险；收购兼并整合不及预期风险

　　其他机构评级

　　长江证券：华天科技推荐评级

　　华天科技在 2014 年很好的完成了年初制定的30 亿元的收入目标，公司35%的收入增速快于集成电路行业的20%及封测行业的14%。公司各项经营指标良好，全年净利润增速快于收入，主要来自于产品毛利率的提升(上升0.36%)及费用率的合理控制。同时，随着自身规模的扩大以及国家不断扶持集成电路产业，公司所获得补贴值也显着提升。季度层面看，公司单季度收入已经上升到8-9 亿元的平台，净利润也提升至8000 万左右的平台，我们看好公司未来在扩产及技术提升的背景下，收入利润更上一层楼。公司预计2015 年收入目标为40 亿元，显示出公司对未来的强大信心。

　　从公司年报看，FC(倒装)、指纹识别、MEMS、Bumping 等集成电路高端封装产品研发成功和封装规模的不断扩大，公司产品结构进一步优化，市场竞争能力进一步提高。因此，高端产品占比增加也提升了企业的毛利率水平。另外，公司在2 月份公告的增发方案，将在天水、西安、昆山扩产高密度封装、智能终端芯片封装以及晶圆级封装新业务，产能提升有望在未来两年进一步提升企业的规模量级。

　　公司作为国内封装领域龙头企业，将长期受益于集成电路产业政策导向，在扩大规模以及提升自身技术实力的同时，公司通过不断的并购重组及资源整合实现国际化及跨越式的发展。公司在美国收购FlipChipInternational 将进一步提升企业在先进封装方面的实力，以及在海外大客户中的影响力，同时公司与芯片制造厂武汉新芯的战略合作，将有效结合晶圆级封装及3D IC 工艺，未来将有望在存储器等领域实现协同效应。

　　我们看好公司技术水准的不断提升，看好其地处西部的成本优势以及其管理团队的强大执行力。因此我们维持对公司的推荐评级，15-17 年EPS为0.6、1.03、1.09 元，对应PE 为26、18、14 倍。(长江证券)