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齐鲁证券:金风科技买入评级

加入日期:2015-2-27 10:02:56

  公司2014年盈利18.30亿,同比增长327.85%符合预期:公司发布2014年业绩快报,全年实现营业收入177.04亿元,同比增长43.84%;实现归属于上市公司股东的净利润18.30亿元,同比增长327.85%,对应EPS为0.68元。据此测算,公司2014年第四季度单季实现营业收入70.84亿元,同比增长36.50%,环比增长15.19%;实现归属于上市公司股东的净利润6.35亿元,同比增长164.81%,环比减少26.55%,对应EPS为0.24元。公司曾在三季报中预计全年盈利区间为17.11-19.24亿元,同比增长300%-350%;快报业绩与之一致,完全符合我们和市场的预期。考虑到2014年一季度净利润仅有5080万元,基数较低,结合行业的景气程度与公司的经营状况,我们预计公司2015年一季度业绩有望迎来数倍增长。

  风机销售预计约4GW,风场转让贡献投资收益:风机制造业务方面,根据中国风能协会的统计,公司2014年风机装机规模约4.4GW(吊装口径,预计发货数据略高一些),市场占有率19%,龙头地位稳固。除去自建风场所用风机,公司确认销售收入的风机量约4GW,同比增长约37%。风机量价齐升、成本下降促进毛利率大幅提升至25%以上,预计净利率约7%-8%,贡献11亿左右的净利润,是2014年业绩高增长的主要来源。风电场业务方面,由于2014年来风情况并不理想,公司风电场稳定之后方才转固,预计2014年的发电收入略超10亿元,贡献净利润约3亿元;联营合营风电场贡献投资收益约1亿元,而澳大利亚风电场的转让,预计贡献了超过3亿元的投资收益,对2014年业绩增厚明显。

  2015年抢装潮持续,2016年需求有保障:据中国风能协会初步统计,2014年国内风电新增装机容量23.35GW;根据能源局的数据,2014年国内风电新增并网容量19.81GW,两者均创下历史新高,进一步验证了行业的景气。2014年下半年装机明显提速,一方面表明运营商盈利改善有动力加大风电场投资,另一方面也表明运营商对上网电价的下调有充分的预期。根据我们的统计,2014年底已核准未建成项目约50-60GW,其中前三类资源区的项目接近25GW,这些项目有动力在2015年内并网以锁定高电价,2015年上半年预期出台的配额制有望进一步强化抢装势头,预计2015年装机规模有望达到25GW。同时,未下调电价的IV类资源区将有效保障2016年及之后的需求,更何况前三类资源区电价下调后仍具投资吸引力,而配额制再添强大的驱动力。即将启动的海上风电,为国内风电市场打开了新的增长空间,有利于提升整个风电板块的估值。

  风机霸主市场份额提升空间大,2015年风机盈利水平将有新突破:公司凭借先发优势奠定领先地位,依托技术优势打造质量第一品牌,秉承服务理念,形成专业性强、响应速度快的服务体系,已成为国内风机制造的绝对霸主。未来海上风电启动、风电开发向低风速地区转移、哈密风电基地二期项目推进、“一带一路”战略实施,都将全面助推公司持续提升国内市场份额;结合海外风机巨头在本土市场40%-50%的市场份额,我们预计未来公司在国内新增装机的市场份额有望从2013年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW首台样机于2014年4月成功实现并网,这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型,目前深受客户认可;数据显示,2.0MW机型三季度新增待执行订单130MW,另有中标未签订单146MW,新品放量速度超预期,有助于公司进一步提升市场份额。同时,公司国际化战略逐渐进入收获期,风机出口量快速增长,并有望成为国家“一路一带”战略的实际受益者。综合判断,2015年公司风机销量(不含自建风场使用)有望从2014年的约4GW持续增至5GW左右,价格仍处于上升通道,量价齐升为公司创造了巨大的盈利弹性;同时,原材料价格走低、公司研发优势与管理优化将促进制造成本继续下降,我们预计2015年风机毛利率将从2014年上半年的25%提升至接近30%,2015年风机制造业绩将继续超预期!

  风电场盈利2015年起将迎来持续高增长,新能源发电巨头值得期待:公司风电场业务从BT模式战略转向BO模式,该模式具有长期稳定的收益;正常情况下,毛利率、净利率、ROE分别高达60%、30%、20%。公司2014年中期权益装机已超过1.4GW,2014年底预计可达1.7GW,这将成为2015年重要的利润增长点。由于2015年底上网电价下调在即,公司将加速沉淀风电场资产,2015年底权益装机规模有望接近3GW,我们预计2015-2016年风电场利润增速将分别高达70%、50%。值得一提的是,赤峰鑫能99MW(公司控股90%)与吉林同力99MW(公司联营持股51%)风场虽在2013年已公告转让,但尚未确认投资收益,我们预计这1-2亿元的转让收益有望在2015年确认。公司项目资源丰富,融资能力强大,管理能力卓越,三大核心竞争优势皆备,风电场项目盈利性显着优于行业平均水平。按照0.3-0.4元/W(即3-4亿元/GW)的盈利水平测算,公司在“十三五”期间有望完成8GW风电场权益装机规模,届时每年可贡献净利润约30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。

  管理层认购增发,彰显坚定信心:公司拟以8.87元/股直接向8位高管、通过集合资产管理计划向部分高管及员工非公开发行A股股票4095.3万股并锁定3年,彰显高管与员工对于公司未来发展的坚定信心。

  投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.68元、1.03元和1.38元,业绩增速高达328%、51%和34%,对应PE分别为21.5倍、14.2倍和10.6倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价20元,对应于2015年20倍PE.

  风险提示:风电行业复苏不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期。

  其他机构评级

  中投证券:金风科技强烈推荐评级

  公司是国内风机制造龙头企业,受益行业景气度提升。随着并网消纳问题的好转,运营商的投资热情不断高涨,下游需求持续好转,同时风机制造行业竞争环境转为良性,供需力量共同促使风电行业景气度提升,中游风机制造公司迎来发展机遇。

  抢装催动短期行情,收益率保障长期增长。短期来看,由于风电上网电价的下调,20 15年风电行业将迎来抢装,新增装机容量有望达到24GW,行情可期。长期来看,风电项目自有资金内部收益率仍维持在10%以上,若弃风率降至5%以内,该收益率还将上行2%左右,风电运营仍具备吸引力。

  公司依靠“产品结构。质量。服务和区位因素”扞卫自身国内风机制造霸主地位,还凭借“认证和经验”开拓海外市场。公司风机质量受到管理部门和业界的认可,更是通过建设全国服务网络增强自身竞争力,加之其在大本营“三北”地区的区位优势,公司不断抢占更多国内市场份额。同时,公司较早开拓海外市场,大量的海外认证和丰富的项目经验是其攻城略地的护身符。

  公司风电场投资步伐加快,转型风电运营商。公司转变发展战略,加大对风电场开发项目的投资力度,风电运营业务将成为公司业绩的重要支柱,我们估计2015到2017年公司新增并网容量分别为800MW、700MW、700MW.

  业绩步入上行通道,给予“强烈推荐”评级。公司业绩自2011年之后经历了两年半的低谷期,于2013年下半年有所好转,并在2014年取得高增长。我们认为风电行业在20 15年将延续前期投资热情,公司业绩处于上行通道,而股价仍处于相对低位,因此我们给予“强烈推荐”评级。预测2014~ 2016年公司EPS为0.69、0.90、1.13元,股价驱动力是风机制造业务业绩的持续向好和风电场运营的不断发力。

  风险提示:电网建设进度低于预期:公司风电场投资力度低于预期(中投证券)

(责任编辑:DF078)

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