为何是通缩大背景？

　　15 年的通缩风险是经济低迷降低货币周转率所致。我们认为， 2015 年通缩风险加剧的核心原因在于实体经济低迷导致的货币流动速度下降。反映到微观层面：经济低迷下企业经营现金流恶化，资金周转速度下降。反映到宏观层面：货币投放被实体经济沉淀，货币的周转速度趋缓。根据货币主义学派：一切通缩或通胀都是货币现象。因此，当货币流动速度下行时，通缩风险必然加剧。此外，虽然央行货币政策后期有进一步放松的可能，但主要是为了平衡经济低迷导致的流动性下行。

　　如何影响市场化的农产品价格？

　　大部分历史时间里， CPI 与猪价走势具有较强的正相关。这也引发了市场对于： CPI 决定猪价还是猪价影响 CPI 的讨论。有别于市场的看法，我们认为， CPI 和猪价一样，都是价格的表现形式，或者说都是结果，二者表现正相关的根本原因是被同一因素共同影响。而这一共同因素就是货币。 货币对于 CPI 和猪价的影响表现为两个层面：一个是货币供给量；一个是货币的周转速度。 2015 年，我们对于猪价持谨慎(底部徘徊将是大概率事件)看法的根本逻辑即在于实体经济低迷将使得货币流通速度趋缓，从而产生通缩以及市场化定价的农产品价格的低迷。

　　上帝打开另一扇窗

　　2015 年大种植板块有大机会。 我们认为，主粮作物因具有最低收购价和临储价格保护政策而幸免于货币周转速度下降的影响。并认为，大种植板块在 2015 年有大机会。主要基于：(1 )农业补贴力度加大。从中央一号文件在惠农和补贴政策方面的提法由过去的“完善”变为“加强”、“优先”、“加大”；且中国已经具备大规模农业反哺的客观条件。(2)农业加低息杠杆。前期央行对中国农业发展银行额外降准4 个百分点即是农业加杠杆的开始，后期随着耕地抵押政策的出台，农业加杠杆将由试点向全国蔓延。(3)规模经营下的效率提升。中国的农业化时代已经真正来临，在土地改革继续深化的背景下，规模化，以及依附于规模化的农资一体化、农业信息化将带来的种植业经营效率的提升。

　　总体上，我们认为，上述三点将共同导致大种植业盈利水平的趋势性反转。标的上，建议积极配置农发种业、北大荒、隆平高科。

　　相关个股研究

　　农发种业：公司玉米种子战略有望加速推进

　　农发种业拟设立玉米种子事业部，统筹协调推进玉米种子的科研、育种、生产及市场开发，事业部将统一管理不同区域分公司。首先设立内蒙分公司，负责内蒙市场并拓展东北市场。玉米种子事业部将以品种试验示范为基础，开展玉米种子业务，并促使内蒙分公司与山西潞玉公司、山东中农天泰公司等形成协同效应。

　　成立事业部将利于公司玉米种子战略的加速推进。继小麦种子市场份额实现全国第一后，公司在玉米种子领域加快布局，此次事业部的设立有助于提升玉米种子业务的经营效率，统筹相关资源发挥协同优势，进而更好的推进公司玉米种子战略。目前农发种业已经具备由山西潞玉和中农天泰构成的区域市场优势，我们预计，未来公司在玉米种业的布局主要在于以下两点：(1)黄淮海地区依然推进兼并重组，继续布局具有区域优势的的点。预计后期整合的品种会更适应机械化、早熟脱粒，适应规模化种植需求。(2)国际品种合作迈出步伐。玉米种业欧美占据更多优势，结合公司目前发展阶段，预计后期在国外品种合作领域会有所进展。

　　坚定看好公司未来发展。主要逻辑：(1)公司打造央企农资一体化平台的战略思路非常明晰：第一步通过外延式扩张迅速做大，形成“种子+农药”的大格局；第二步通过内部整合、外部研发合作以及打造“农资+农场”的平台对接模式来继续做强。(2)中短期来看，2015年将是公司贯彻执行上述战略思路的重要一年。公司特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行，我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。 (3)长期来看，公司或将是国家土地整合的排头兵。农发种业是中国农垦集团旗下上市公司，其历史背景和央企角色决定了未来在土地整合方面拥有不可模仿的优势。

　　重申“推荐”评级。总体上，我们认为农发种业不仅仅是种业兼并重组时代的受益者，也是土地流转下的大农业时代的受益者，还是国企改革背景下的先行者。预计公司14~15 年EPS 分别为0.29元、0.30元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚，以及未来公司实施外延扩张战略带来的新增外延利润)；给予公司“强烈推荐”。(长江证券)

　　隆平高科：战略布局清晰，业绩稳健增长

　　事件：隆平高科公布2014 年业绩预增公告，归属于上市公司股东的净利润预计为35,392.59 万元至40,980.90 万元，比上年同期增长90%至120%(净利润增长主要来自于收购的少数股权并表所致)，基本符合我们此前3.74 亿元的盈利预测，基本每股收益为0.36 元-0.41 元。

　　Q4 单季业绩达到2.5 亿元以上预示着公司14/15 推广季保持稳定增长。此前公布公司三季报当中，公司三季度期末预收款达到2.25 亿元，同比增长44%，已经预示着14/15 推广季种子良好的预售情况。尽管2013/2014 推广季以来Y 两优1 号、深两优5814 等大品种销量放缓，但公司新推出的水稻种子保持了30%以上的增速水平，使得公司稻种业务依然保持较快的盈利增速。此外安徽隆平的隆平206 保持稳定，互补性品种隆平208 对安徽隆平的业绩增长起到关键作用。

　　展望 2015 年，我们认为随着公司15/16 水稻和玉米种子新品陆续推出，公司2015 年业绩将呈现加速趋势。2014/2015 推广季以638s 为亲本的新一代两系杂交水稻进入示范推广期，预计2015 年通过审定后将进入放量期。此外，安徽隆平新的玉米品种也将陆续推出，尤其是在安徽审定的隆平207 将进入快速增长期。

　　对于隆平高科，除了关注其主业的稳健增长之外，在中信入主之后，作为种业国家队，其承担的种业行业整合重任也是我们看好隆平高科的核心原因之一。(1)依托于中信集团旗下中信并购基金的产业资本优势，隆平高科将成为国内种业整合的领军企业；(2)现代种业基金参股隆平高科，隆平高科或将是国家级的现代种业基金的重要退出平台；(3)依托于中信集团在海外深厚的产业布局优势，隆平高科未来的整合目标将不局限于国内市场，海外的并购整合成为隆平高科未来最大的看点。

　　日前，隆平高科与天津特瑞德签署战略合作框架协议，未来拟收购其80%股权，隆平高科即将把国内领先的蔬菜种子公司收入囊中。此举表明，其一，公司对外并购的战略步伐并未减慢，其二，公司未来在种子领域除了大田作物，其他经济作物也将进行全方位布局，真正打造国内一体化的种业龙头。

　　此外公司还成立了隆平技术服务公司和国际公司，未来在农业技术服务领域以及海外业务的开拓也将逐步展开。

　　隆平高科未来的业务模式已然非常清晰：(1)通过多种形式，扩充大田作物研发优势，丰富区域优势品种品类；(2)逐步进入其他高附加值的经济作物种子领域；(3)依托于稻种研发优势，逐步开拓市场更为广阔的国际种子市场；(4)通过与农资和技术服务团队合作，为种植户提供综合解决方案，提升种子销售粘性。

　　我们预计 2014-2016 年EPS 分别为0.38、0.52 和0.68 元，按增发完成后股本，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.29、0.44 和0.54 元，按2015 年50XPE 计算，目标价设定为22 元，维持“买入”评级。

　　尽管短期内公司相对估值较高，但是我们看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力，在全球化的并购整合完成后，公司市值有望向更高层次迈进。我们认为公司新品种推出、并购预期都将成为未来股价上涨的催化剂。

　　风险因素：新品种推出时间低于预期，并购整合进展不畅。(齐鲁证券)