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国泰君安:安徽水利增持评级

加入日期:2015-2-26 10:04:51

  水利投资迎加速、国改整体上市方向明确。2015年水利投资有望迎加速,中央层面发改委以粮食水利为经济调控抓手,大力推进重大水利工程建设;省属层面引江济淮工程规划已通过水利部审查,2015H2 有望开工。中央与地方共同投资,新修水利有望打开公司成长空间,维持2014/15 年EPS 0.47、0.56 元盈利预测不变(不考虑定增和集团上市)。另考虑安徽省国企改革以提升集团资产证券化率为方向,公司作为省属建工板块唯一上市平台有望承接安徽建工集团整体资产,有利于解决同业竞争和增强竞争实力,上调15 年PE 29 倍(原25 倍),目标价16 元,维持增持评级。

  社会资本参与水利投资,引江济淮省属水利工程亮点。为缓解经济下滑,中央拟通过PPP 等多种模式引入社会资本参与水利工程建设。在国家总共部署172 项重大水利工程之中,2015 年计划全部立项27 项工程并且加快进行“十三五”拟开工88 项目前期工作,大量水利工程落地有望为公司带来相应订单。此外,安徽省拟投资700 亿元建设引江济淮工程合理利用水资源。近期据中安在线报道,该项目可研初稿和选址报告已完成,2015年H2 有望正式开工,届时公司作为本省水利建设龙头有望积极参与其中。

  定增有望近期实施,国改路径明晰:引战投、重激励、集团整体上市。2月14 日公告,安徽建工集团(母公司)承诺将在非公开发行之后3 年内推行整体上市工作。参照同省国元控股和江淮汽车国企改革的方案,公司有望在集团层面引入战略投资者,完善管理层激励之后,积极推进安徽建工集团整体上市步伐,从而解决同业竞争,完善激励机制,增强本省建筑工程实力。截止2014Q3,公司占集团净资产和总收入比重分别为43.2%,24.7%,集团“轻资产,高收入”的资产注入将有望增强上市公司竞争力。

  风险提示:水利投资无法落地,国企改革速度低于预期。

  其他机构评级

  光大证券安徽水利买入评级

  首次承诺资产注入,我们预计 2015H2 启动

  为解决同业竞争,安徽建工做出了 3 年内完成资产注入的承诺,该承诺是对上市公司监管条款的回应,也是对自身国企改革进程的阐述。从节奏上看,“3 年”的表述慢于我们预期,其原因可能有:集团资产较为复杂导致重组难度较高、安徽省国企改革细则尚未明确等。但考虑资产注入实施过程需要一年左右时间、安徽省国企改革进度全国范围内较快等因素,我们认为安徽建工整体上市有望在 2015 年下半年启动。

  集团资源支持力度有望加大,主业增长动力更足

  “支持安徽水利做大做强主营业务”是一亮点,该承诺提出安徽建工集团将持续在建筑业、房地产业、水电业、资本运作、资产并购等方面优先支持安徽水利。“协同效应”是我们看好公司资产注入的主要原因之一,而此次承诺有望加快效应释放:1)公司金寨新型城镇化开发模式有望在全省内进行复制扩张;2)土地资源获取优势和资金优势有望强化;3)在资本运作和资产并购方面有望有所斩获。

  “引江济淮”预计 6 月份启动,700 亿元投资盛宴带动水利业务加速

  安徽省发布“关于引江济淮工程前期工作推进情况的通报”,引江济淮工程预计 6 月底前动工,总投资超过 700 亿元。安徽水利作为省内水利工程建设龙头,省内市场份额超过 30%。过去 3 年公司年均水利水电工程订单在 20-30 亿元,引江济淮工程工程开始后,其水利业务有望明显加速。

  维持“买入”评级

  预计本次非公开增发在 2015 年 4 月份完成,我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为 0.47/0.54/0.70 元,目前股价对应 2015 年 PE 为 21 倍,在行业中属于合理水平,但考虑国企改革、水利水电行业景气回升等因素,我们维持公司“买入”评级。

  风险提示:地产下滑风险、定增进度和资产注入进度慢于预期风险。(光大证券)

(责任编辑:DF078)

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