网易财经2月2日讯 国泰君安发布A股策略周报称，2014年A股市场的主要逻辑是增量资金进入市场，推动市场估值全面修复。但在2015年一季度内增量资金入市的速度明显放缓，降准与降息已经被市场所全面预期。市场正在快速转入存量博弈逻辑。政策在未来的进一步放松会提升市场风险偏好，结构性行情将取代全面行情。一季度的A股市场将不是2014年的延续，而是2013年模式的回归。

国泰君安表示，上调中盘蓝筹（医药、大众食品、黑电、轻工）以及成长板块（TMT、环保、新材料）的推荐。

以下为全文：

国泰君安策略乔永远/固收徐寒飞电话会议【大分化：存量博弈取代增量入市】A股市场核心驱动力正在起变化，存量博弈正在取代增量入市逻辑。降息降准正在全面被市场所预期。我们认为未来一个季度A股市场将不太可能是14年市场格局的延续，而可能出现向2013年模式的回归。这一背景下我们上调对中盘蓝筹及成长股的推荐。同样，缺乏广义流动性扩张推动的债券市场延续2014年牛市力量逐渐衰竭，存量博弈也意味着股债无法双牛。

【本报告导读】2014年A股市场的主要逻辑是增量资金进入市场，推动市场估值全面修复。但在2015年一季度内增量资金入市的速度明显放缓，降准与降息已经被市场所全面预期。市场正在快速转入存量博弈逻辑。政策在未来的进一步放松会提升市场风险偏好，结构性行情将取代全面行情。一季度的A股市场将不是2014年的延续，而是2013年模式的回归。

【存量博弈取代增量资金】2014年A股市场的主要逻辑是增量资金进入市场，推动市场估值全面修复。但在2015年一季度内增量资金入市的速度明显放缓，降准与降息已经被市场所全面预期。市场正在快速转入存量博弈逻辑。14年四季度市场回报率迅速上升，在财富效应的驱动下更多增量资金仍然寻求进入市场的渠道。但这部分增量资金由于规模有限，不会重新掌握市场的主导权。前期进入市场的资金变身成为存量资产，其风险偏好重新成为市场的主要驱动力量。这一变化的重要性不亚于2014年年初的市场逻辑拐点，即信用风险事件爆发对增产资金入市的影响。在中诚信托和超日债事件后，2014年的A股市场出现了明显的驱动力量的变化。而无风险利率不再快速下降，2015年的市场逻辑也将再次转变。

【降准与降息已经被市场全面预期】油价的下跌和美元指数的上涨是撬动中国经济和宏观政策调整的两个独立的重要驱动力量。市场目前对这两个力量仍然明显低估。这种低估的表现是，投资者仍然把市场上涨的力量寄托于宏观调控的降准和降息。但实际情况是，油价和美元的巨变已经强化了中国国内的通缩预期，同时驱动热钱外流。任何一次性的降准和降息都只是杯水车薪，反而会对市场形成通缩预期的确认。我们认为降准与降息已经被A股市场所全面预期，不会形成增量利好。在1月30日（周五）开始的这个周末，市场中一度盛传央行宣布降息，以至于央行不得不在第二天就通过官方媒体辟谣。海外新兴市场国家近期的经验显示，对冲式的放松无用。即使中国短期内真正出现了降准与降息，A股的震荡和风格都不会受到放松政策的明显扰动。

【2013年模式回归，而非2014年的延续】无风险利率水平在未来一到两个季度内将不再快速下降，甚至可能出现个别月份的小幅上升。这使得市场行情和风格不太可能延续2014年的突飞猛进式的发展，相反正在向2013年的模式回归。2013年无风险利率水平平衡甚至上升的主要原因是国内影子银行的挤压。这种挤压在13年6月钱荒后变得更加明显。而2015年接下来流动性挤压的主要来源是部分热钱的流出（对外），以及国内财政和信贷政策的积极化（对内）。我们对于宏观前景并不悲观。相反，近期我们完成的部分地区地产产业链调研发现：地产市场正受益于积极的财政和信贷政策出现了销量、甚至价格上的正面变化。这些变化正在印证我们的猜测，即2013年模式回归的概率在明显上升。这一条件下，我们上调中盘蓝筹（医药、大众食品、黑电、轻工）以及成长板块（TMT、环保、新材料）的推荐。我们之前重点推荐主题方向如体育产业、核电、上海地区国企改革近期表现优异，就是市场风格渐变的一种表像。在这个基础上，我们自上周增加黄金水道（长江经济带）的推荐。长江经济带是最具备复制2013年自贸区主题的机会。

主题策略

【国企改革：28省市“两会”描绘国企改革路径，布局国企改革主题正当时】

据中国证券报报道，截至1月29日，除了吉林、海南和广东，已有28个省召开了地方“两会”。作为全面深化改革重头戏的国资国企改革，在各地“两会”2015年的政府工作报告中，“整合重组”、“发展混合所有制”、“整体上市”成为地方国资国企改革的关键词。

地方国企改革正在加速推进，现在布局国企改革主题正当时。我们在之前的报告中反复强调，安徽、江苏、贵州三省的混合所有制改革进度最快、力度最大，受益最多。其中江苏省两大改革试点之一的汇鸿集团已于一月中旬敲定改革方案，旗下上市公司汇鸿股份也同时复牌，可能引发市场对江苏的关注，带动其他企业的主题行情。同时，上海国资委于1月27日的审议会中明确表示2015年混改方向已定，两大国资平台已开始实质性运作。以此为标志，我们观察到上海、广州、深圳等前期改革核心城市，改革也可能迎来新的高潮。我们推荐：江淮汽车/盘江股份/白云山/天健集团/上汽集团/深纺织/珠江钢琴/徐工机械/太龙药业。另外皖通高速/汇鸿股份/云天化等也将受益。

央企改革依然继续向前推进。以提高国有资本回报为核心，我们预测当前的国企改革将围绕加大内部资源整合力度、优化对外股权投资和确定有效的约束激励机制三大目标向前推进，第一批央企改革试点企业将首先受益。考虑到实行混合所有制改革后的企业更容易推进考核目标市场化的改革，我们认为中国建材集团和中国医药集团两大混合所有制改革试点推进速度更快，受益更多。我们推荐：北新建材/中国玻纤/国药股份/现代制药/国投新集。

【长江经济带主题：各省“两会”代表热议，长江经济带战政策拐点加速临近】

近期地方两会陆续召开，沿线省市积极对接长江经济带战略。1月下旬，地方两会拉开序幕，长江沿线省市积极寻求对接长江经济带战略突破口。上海、浙江和江苏政府工作报告中均指出，要积极融入长江经济带建设，拓展对内开放。湖北省政府工作报告对长江经济带战略做了重点部署，具体措施包括建立综合交通运输体系、推进长江中游航运中心、三峡三坝等相关项目建设等。贵州、云南和重庆2015年工作重点均涵盖利用长江经济带大通关体制，加强与沿线省市合作，服务长江经济带。

地方层面后续催化剂的密集出现正在使长江经济带主题进一步升温。政策拐点或加速临近。据长江日报报道，水利部、交通部以及长江经济带沿线省市官员、学者，在武汉围绕长江经济带建设情况进行了讨论。会议透露，目前各省除了制定各自的地方版实施方案外，还在参与制定一份《长江经济带发展规划纲要》，《纲要》全文有望在2015年上半年发布。

长江经济带发展战略当前阶段重点在于黄金水道建设。推动长江黄金水道功能发挥、建立综合立体交通枢纽或成这一阶段重点，推荐交运、机械、建筑等行业。受益标的：南京港/重庆路桥/重庆港九/上海佳豪/中海集运。工程项目需要大量投资，股权投资成为趋势，地缘优势明显的公司将受益，相关标的：长江证券。

【改革图强系列之体育：跨界成长引领体育主题新浪潮】

自2014年12月起，贵人鸟和国旅联合相继设立体育产业基金和投资公司，为布局体育产业做准备；探路者和姚记扑克通过收购体育公司股权的方式，拓展其生产性或服务型体育业务范围；华夏幸福全资收购中甲河北中基俱乐部，表明足球改革加快的预期下足球俱乐部的经营价值正在得到产业资本的重估。产业资本和体育产业链的上市公司正积极进行外延式扩张，掀起一波跨界进军体育产业的浪潮。

据路透社1月26日报道，国务院近期审议通过了关于大力推进足球业发展，鼓励多元资本投入和通过资本市场发展壮大足球俱乐部的足球改革方案。作为中国商业价值最高、参与人数最多的体育赛事，足球改革标志着国务院体育改革纲领性文件得到了最大程度的落实。

体育产业链“积极主义”和足球俱乐部“基因”最受益。产业资本积极外延扩张进军体育标志着体育产业即将从政策认知期跨入行业拐点期，成为体育主题进一步爆发的催化剂。因此我们判断兼并收购动作大、预期强的品种会成为体育主题最具爆发力品种。受益标的：贵人鸟、探路者、浔兴股份。足球改革作为体育管理体制改革的排头兵，随着改革方案出台预期的上升，足协将确定以俱乐部为市场主体，去行政化的运营模式，我们认为足球俱乐部经营价值将被重新评估。受益标的：江苏舜天、雷曼光电。