1.降准、降息被市场所预期，不会改变A股风格。A股的流动性是蓄水池。信贷政策就是抽水机，而降准、降息是人工降雨。抽水机推动蓄水池中水进入实体，效率更高，而人工降雨见效慢。2014年四季度人工下雨后，水池水多。一季度以启动抽水机式的信贷政策为主，人工降雨就可以更加从容。有了抽水机，经济基本面的条件便会逐步转好。转好只是时间问题，转好的速度可能取决于旱情本身（外部流动性冲击等）。人工降雨是为了对抗旱情。人工降雨已经被充分预期，不会改变A股风格。

2.“脱虚向实”是抽水机，A股无风险利率改善有限。“脱虚向实”的政策本质在于推动全社会流动性更快配置信贷及类信贷资产，在于社会流动性的分配，而不是总量的扩张。降低存款准备金虽然有助于改善全社会流动性水平，但从实际情况看，事实上更多起到了部分对冲热钱流出的效果。在人民币小幅贬值预期下，人工降雨有助于缓解旱情。目标是助力经济启稳，而非大水漫灌。实体企业贷款利率在“脱虚向实”政策驱动下会改善，而A股的无风险利率水平改善幅度相对有限。

3.“脱虚向实”政策会见效，风险偏好提升强化大分化的市场风格。自自2014年12月起，我们看到银行的信贷明显开始支持实体经济的需求，特别体现在中长期信贷的投放。过去两个月企业中长期信贷同比增长了113.5%。“向实”政策有助于改善实体需求，我们估计效果会在二、三季度明显体现出来。这将体现为A股市场风险偏好的明显上升。这一过程和2013年7月初开始的稳增长政策效果有明显的相似之处。从A股的表现看，市场的分化也正在是13年7月份之后得到进一步加强。从市场的反应看，不但成长性股票的机会进一步得到确认，而且同属高风险偏好的主题投资成为当时最主流的配置方向（比如13年的自贸区主题）。

4.“大分化”下的投资逻辑。我们维持前期推荐逻辑，推荐中盘蓝筹（医药、大众食品、黑电、轻工）与博弈性的成长板块（TMT、环保、新材料），认为这是当前市场环境下，风险偏好提升后的配置逻辑。此外，在存量博弈下，我们继续推荐与改革相关的主题，包括体育、核电、国企改革等主题。近期重点推荐黄金水道（长江经济带）主题，认为这是当前市场环境下的最佳主题性机会。