人民币获准加入SDR 后，市场预期贬值压力将有序释放，公司汇率风险上市航空公司中最低。近期股价出现调整，公司的成长性、明年受益迪斯尼等基本面并未出现改变。

　　事件评论

　　人民币纳入SDR，市场化程度将增加。随着美元加息的确定性增加，人民币汇率11 月开始逐步贬值。截至目前，人民币中间价收于6.3973，较11 月初累计贬值1.30%，较三季度末累计贬值0.57%。离在岸汇率均已接近8 月13 日人民币一次性贬值的收盘高点。12 月1 日凌晨，人民币正式纳入SDR，短期贬值预期略有加强。公司年初以来，不断通过1)提前偿还美元负债，2)日元融资替代美元融资，3)将部分美元浮动利率负债对冲成固定利率负债，大幅降低美元风险。预计三季度末，公司美元敞口降至2000 万美元左右，上市航空公司中美元风险最低。

　　欧洲安全性事件频发，出境游需求或向日韩等地转移。11 月欧洲先后发生巴黎恐怖事件和土耳其击落俄战机事件，欧洲旅游需求将因安全性因素受到抑制。短期内，出境游需求或将向日韩、东南亚等区域转移。公司今年1)大力新开及加密日韩等境外航线，2)借助日本子公司和大股东春秋国旅的优势，通过整合机票、酒店等旅游环节增强竞争力，将较大受益日韩线新增的的结构性需求。

　　机票、门票捆绑销售，迪斯尼受益程度加强。预计明年迪斯尼6 月正式开园，由于采用配额制，入园人数将受到限制。受益公司大股东春秋国旅的旅游资源优势，将联合推出“机票+门票”的产品，公司上海航线受益程度增大，单位收益或将提升。

　　重申“买入”评级。考虑到：1)汇率敏感性大幅降低，2)同春秋国旅的合作关系，有利于增强明年上海迪斯尼对公司的受益程度，3)低票价对私人境外游吸引力大。预计公司15-17 年的EPS(10 送10 摊薄后)为1.94 元、2.50 元和3.11 元，重申“买入”评级。

(责任编辑：DF078)