12月24日,这是西方习俗中的平安夜,这天在中国资本市场上则进行了一场告别:随着高科石化的发行,以市值配售+全额保证金预交+摇号方式为基础的新股发行制度,到此也就结束了。从明年开始,新股发行将采取市值配售+摇号的模式,不再需要投资者全额预交保证金。
自沪深股市开设以来,它们的新股发行方式经历了多次调整,但不管具体方式如何变化,基本上都是以足额保证金申购为前提的,这也是海外成熟市场的基本做法。但问题在于,由于新股发行中并没有真正做到市场化定价,因此大多数情况下新股上市后都会有很好的上涨,以致出现了所谓“新股不败”的传奇。也因为这样,申购新股成了无风险的投资行为,吸引了大量资金前往逐利,使得一级市场和二级市场之间形成了巨大的反差,尤其是在行情低迷时,一级市场的高收益与二级市场的普遍亏损,导致市场矛盾尖锐。于是乎,新股发行制度也就不得不一次次进行修改。而明年将要实施的市值配售+摇号模式,其实也不是什么新鲜事物,在2000年就实施过,后因为推进股权分置改革,有关方面认为不再需要采取这种市场化色彩不足的模式,改为足额保证金+摇号申购。现在看来,股改以后一级市场与二级市场的矛盾依然存在,而在管理层为控制“三高”现象所进行的各种努力中,这种矛盾甚至变得更加尖锐,也就有了这次发行模式的回归。
在海外成熟市场,新股发行中并没有市值配售这种模式,这主要是因为其新股发行是充分市场化的,一级市场与二级市场大体上接轨,申购新股与购买老股比,并没有显著的超额收益,而且风险也未必小。因此,不存在需要市值配售的基础。相对而言,境内市场的市场化程度还是比较低的,特别是新股发行中,人为调控价格的现象很突出,乃至有“价低者得”的奇葩现象出现。在这种情况下,市场无形之手必然会驱使资金进入一级市场,而为避免由此带来的矛盾和不公,似乎只能是把一级市场与二级市场联系起来,市值配售的基础也就在此。而现在进一步取消足额保证金申购这一环节,更是有剥夺大资金在申购新股中优势地位的考虑。所以,也就有人把这种方式称之为“买股票,送彩票”。当然,这与市场经济规则是有距离的,但如果照顾到客观状况,人们也不得不接受这样一种事实上扭曲的现实。
有人说,在废除了市值配售+足额保证金+摇号的申购模式以后,约两万多亿元的专事新股申购的资金,将会进入到二级市场来。因为在没有了一级市场的无风险高收益之后,它们是要寻找出路的。在笔者看来,部分资金回流到二级市场是完全有可能的,毕竟其持有者也是参与二级市场操作的。在申购新股不再需要这些资金后,的确会考虑把钱投到二级市场的问题。不过,这样的比例不会很高,因为原先为申购新股而留出的资金,往往是作为资产配置的一部分而存在的,追求的是低风险,进入二级市场就要承担高风险。因此,把日后股市上涨的机会建立在申购新股资金的回流上,明显是不太现实的。当然,在市值配售+摇号的模式下,投资者进入二级市场的积极性会有所提高,毕竟新股申购收益的分配更多是向专事二级市场的投资者倾斜,这样做能否达到既鼓励了一级市场扩容,又安抚了二级市场投资者情绪的作用,答案很快就会见分晓了。
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