交运 3Q 业绩受汇兑拖累： 3Q 交运板块业绩整体受累出现下滑，3Q 交运板块收入同比增长 5.95%，营业成本同比增长 3.74%，毛利同比增长 15.8%，而净利润同比下降了 20.27%， 板块净利润下降很大程度受累于汇率贬值，尤其是航空板块的财务费用大幅增长480.25%带来的压力，若剔除掉航空板块，其他板块净利润合计值同比基本持平， 仅下滑 1%。

　　3Q 机场物流板块领先， 1-3Q 航空贡献最大： 经济持续下行的背景下，公路、航运( 剔除补贴)、 港口等板块程序承压， 航空板块 3Q因汇兑因素业绩走低， 而机场和物流等子版块增速最快，前者获益于航空业的高景气度，受汇率影响较小，后者的贡献主要来自怡亚通 (供应链服务商)、外运发展(跨境电商)等新经济标的的业绩改善，而从 1-3 季度来看， 航空仍是拉动板块净利润大增 26%的最大动力，若将之剔除， 交运全板块利润增速仅 1.45%。

　　4Q 坚守改革主线：4 季度能掀起交运系统性机会的最大催化剂就是国企改革，分别是：航运企业的重组和转型、地方港口平台的整合、公交和高速公路板块的转型和注入、最后就是物流板块自下而上的转型升级和航空机场的迪斯尼后续催化，航运主要关注中海海盛、中海集运、中国远洋；地方港口则需关注北部湾、日照港和大连港； 公交和高速公路板块的标的包括江西长运、东莞控股和皖通高速；物流则需关注外运发展、中储股份等国字头标的改革； 航空则看好受益迪斯尼的吉祥航空以及处于业绩拐点的吉祥航空；铁路则核心观察运费改革体系，短期建议关注广深铁路。

　　投资建议： 首推配置低估值、低市值、新逻辑(这点比较稀缺)的改革标的， 4 季度组合分别为：外运发展、江西长运、中海海盛、东莞控股、吉祥航空、中储股份；同时关注招商轮船、深圳机场、广深铁路、北部湾港。；

　　风险提示：宏观经济超预期下滑；油价快速反弹；人民币大幅贬值；国企改革、自贸区、一带一路等政策推进低于预期