首次覆盖风帆股份，目标价54 元，增持。我们认为，风帆股份重组预案，开创高ROE 的核心军工研究所资产注入先河，作为船舶重工集团动力板块整合平台，其投资价值被市场低估。若不考虑重组，我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.47/0.61/0.80 元(若重组完成，预计摊薄后EPS为0.68/0.88/1.18 元)，给予15 年115 倍PE，目标价54 元，增持评级。

　　风帆股份拟注入144 亿元动力资产，成为船舶重工集团唯一的动力平台。此次重组具有历史突破性意义：1)核心研究所资产注入创先例。军工科研院所是国防工业的“核心”，此次重组涉及五家研究所动力资产，公司有望成为军工研究所资产注入上市公司第一家。2)高ROE 的军工资产注入开先河。以往军工资产重组，大多为低ROE 或工厂类的军工资产，而此次拟注入的动力资产，属于高ROE、轻资产的优质军工资产。我们预计完成此次重组后，公司ROE 将从目前6%-7%提升至10%以上。

　　风帆股份将成为国内门类最齐全的动力平台。船舶动力系统是船舶的“心脏”，约占船舶总价的20%，重组完成后，风帆股份业务将涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力。703/704/711/712/719 所在各自领域均处于国内垄断或绝对领先地位，将充分受益我国国防装备更新换代与国产化加速。

　　部分募集资金将直接用于军工技改，本次配套资金达138.7 亿元，部分资金将直接用于军工项目技改，改变以往靠国家单一投入军工项目局面。按ROE 为10%计算，我们预计2017 年达产后将新增10 亿利润。

　　风险提示：重组方案审批有不确定性；行业周期性风险；整合低于预

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