网易财经1月26日讯 国泰君安发布A股策略周报称，10月至今，经过三个月的快速行情演绎，增量资金进入市场的速度逐步趋缓，这主要是由于前期无风险利率下行进程放缓，驱动更多增量资金因素暂未显现。此外，在近期一行三会政策边际变动下，市场短期资金成本下降预期受到较大影响。增量资金进入市场的速度降低将使短期内牛市节奏放缓，并使市场在一定程度上重回存量资金主导的格局。

国泰君安上调对成长股的推荐，在存量博弈下，创业板指数将进一步向上突破。此外，2015年将是改革落地之年，以此为核心的主题投资将会表现活跃。“京津冀一体化”提出周年之际，预期将会迎来政策出台窗口，国泰君安将此作为当前阶段首推主题。国企改革将在2015年深度推进，在当前时点具有长期配置价值。体育主题下，近期产业资本并购频繁，正在迎来全新发展契机。

以下为全文：

【增量资金进入市场的速度趋缓，市场短期重回存量资金主导格局】受无风险利率下行的驱动，2014年下半年以来非标资产资金、地产投资资金以及散户资金持续进入股票市场，形成以增量资金+杠杆操作为特征的快节奏行情。10月至今，经过三个月的快速行情演绎，我们认为增量资金进入市场的速度逐步趋缓，这主要是由于前期无风险利率下行进程放缓，驱动更多增量资金因素暂未显现。此外，在近期一行三会政策边际变动下，市场短期资金成本下降预期受到较大影响。增量资金进入市场的速度降低将使短期内牛市节奏放缓，并使市场在一定程度上重回存量资金主导的格局。

【存量资金主导下，市场行情、监管政策、实体经济三因素形成短期相互牵制局面】前期市场的快速上涨使监管政策持续转向金融风险关注；市场收益率大幅上涨与实体经济继续下滑的背离则影响资金流向，使得货币政策在短期选择上面临两难。而反过来，在存量资金博弈格局下，市场参与者又将监管政策和货币政策视作行情下一步方向的信号。市场行情与监管政策、实体经济之间形成了相互牵制的局面，这产生了两方面结果：第一，市场风险偏好短期内受到限制；第二，市场行为对监管政策极其敏感，市场波动率放大。

【存量博弈下，风险偏好重新主导市场方向，市场风格正向2013年模式回归】在增量资金放缓，存量资金暂回主导的过程中，市场预期大盘蓝筹难以产生趋势性行情，配置吸引力相对弱化；而另一方面，风险偏好程度短期内受限，又使得市场对于公司业绩和基本面的关注度相对提升，以此作为防御的考虑。两种因素结合，使得市值居中且具有业绩的中盘蓝筹受到集中关注。未来一段时期内，市场风险偏好将重新主导市场方向，市场风格正向2013年模式回归。

【存量博弈格局下，上调对中盘蓝筹和成长股的推荐】在增量资金放缓、风险偏好受限的背景下，我们在1月18日策略报告《牛市放缓、布局防御》中提出的“前期滞涨、基本面支撑、融资买入占比低”三原则依然是当前行业配置的重要参考，结合存量博弈下的风格转变，我们推荐拥有业绩支撑的中盘蓝筹（包括医药、家电、食品饮料等）。我们上调对成长股的推荐，认为在存量博弈下，创业板指数将进一步向上突破。此外，2015年将是改革落地之年，以此为核心的主题投资将会表现活跃。“京津冀一体化”提出周年之际，我们预期将会迎来政策出台窗口，我们将此作为当前阶段首推主题。国企改革将在2015年深度推进，在当前时点具有长期配置价值。体育主题下，近期产业资本并购频繁，正在迎来全新发展契机。

主题策略

【国企改革：国资委发文要求央企要着力提高国有资本回报，国企市值管理继续向前推进】

据国务院国资委官方网站报道，1月21日国资委发布《关于以经济增加值为核心加强中央企业价值管理的指导意见》，着力要求提高国有资本回报。《意见》指出，中央企业要着眼于提高国有资本的回报和保持合理的流动性，遵循资本运作规律，选择各类有发展潜力、成长性好的市场主体进行股权投资，有效规避风险。《意见》同时强调央企要加大内部资源整合力度并把经济增加值及其改善值作为薪酬考核的重要指标。

我们在前期《中国国企改革手册》（2014.8.18）等报告中提出，经济增加值（EVA）考核是最终实现企业市场价值（EV）考核的中间指标。推行以经济增加值为核心的考核系统，目的在于使得国企及国企管理人员逐渐适应市场化考核，最终实现市值管理的目标。我们认为混合所有制改革只是国企改革的第一步，伴随着企业层面改革落实的加速，国企改革正在进入第二阶段，市值管理将成为这一阶段改革的突出特点。以提高国有资本回报为核心，我们预测第二阶段的国企改革将围绕加大内部资源整合力度、优化对外股权投资和确定有效的约束激励机制三大目标向前推进，第一批央企改革试点企业将首先受益。考虑到实行混合所有制改革后的企业更容易推进考核目标市场化的改革，我们认为中国建材集团和中国医药集团两大混合所有制改革试点推进速度更快，受益更多。我们推荐：北新建材/中国玻纤/国药股份/现代制药/国投新集。

在中央政策逐渐明朗的背景下，我们认为地方国企改革也将加速推进。安徽、江苏、贵州三省的混合所有制改革进度最快、力度最大，受益最多。其中江苏省两大改革试点之一的汇鸿集团已于上周敲定改革方案，旗下上市公司汇鸿股份也同时复牌，可能引发市场对江苏的关注，带动其他企业的主题行情。同时，以上海建立国企混合所有制改革促进基金为标志，我们观察到上海、广州、深圳等前期改革核心城市，改革也可能迎来新的高潮。我们推荐：江淮汽车/盘江股份/白云山/天健集团/上汽集团/珠江钢琴/徐工机械/太龙药业。另外皖通高速/汇鸿股份/云天化等也将受益。

【改革图强系列之体育：产业资本并购频现，体育迎来全新发展契机】

据新华社援引西班牙《马卡报》1月21日报道，万达集团董事长王健林收购西甲劲旅马德里竞技俱乐部20%的股份；1月20日，贵人鸟公告联合虎扑体育设立20亿元体育产业基金，拓展其网络体育的布局。

在2014年10月国务院发布体育产业的顶层规划后，体育行业频现并购重组行为，这标志着产业资本强烈看好体育产业发展前景。体育产业正受到来自产业资本外延式并购的大力推动。我们强调，从未来10年5万亿的体育产业总规模来看，体育主题依然处于政策的认知阶段，接下来行业拐点将更加清晰。随着今年国家体育总局对体育产业简政放权的进一步推动，产业资本正在加速进军体育产业，成为体育主题更强烈的爆发信号。

在无风险利率下降趋缓、存量资金主导的行情中，我们继续看好体育主题。受益标的：雷曼光电、江苏舜天、浔兴股份、探路者、中体产业。