事件：三星电气1 月20 日发布2014 年度业绩快报：2014 年公司实现营业总收入28.35 亿元，同比增长26.20%；实现归属母公司净利润4.20 亿元，EPS0.92 元，同比增长31.86%。

　　点评：

　　2014 年公司营收增长26%，业绩增长32%，符合市场预期。公司全年经营状况良好，国网电能表中标额位列第一梯队，南网及自购业务取得行业领先，配电变压器产业取得重大突破，子公司融资租赁业务取得较大幅度增长，使得公司全年收入业绩均取得了较好增长，符合市场预期。

　　行业增长无忧，公司传统业务将继续保持增长。公司拥有全系列电子式电能表的研发、生产能力，并能够为系统终端客户提供方案、主站等整体解决方案。在智能电表招标采购中，公司长期处于第一梯队，是国内电表核心供应商之一。

　　我们认为：1)随着“十二五规划”智能电网和用电信息采集系统建设的不断推进，国家电网对智能电能表的市场需求量将快速增长。2)在美国智能电网建设的带动下，日本、韩国、澳大利亚、俄罗斯等几十个国家已先后宣布开始建设智能电网。大规模的全球性建设将带来智能电能表更广阔的市场需求，也为我国企业出口创造了良好的市场条件。3)电网14 年总投资规模3800 亿，较13 年增长20%；配网投资规模约1500 亿，涉及配网自动化设备300 亿，配网自动化及

　　农网产品正式开启元年。

　　国家电网对智能电能表实施集中规模招标采购，对投标企业提出了较高资质要求，提高了行业准入门槛。公司作为国内电表核心供应商，在招标中长期处于第一梯队，且根据计量法规定，电表每隔6-8 年会更新一次，则从2015 年开始智能电能表将面临一轮更新。公司智能电能表细分行业收入稳定增长可期。

　　融资租赁是未来最大亮点。公司2013 年涉足融资租赁业务，斥巨资投资成立融资租赁公司，其下游主要为医院提供高端设备的融资租赁服务。该业务板块由之前在远东租赁的优秀团队管理，2013 年实现2094 万营业收入，2014 年上半年营收就提升至7363 万，处于快速发展期。2014 年，上海融资租赁协会与美联信联合撰写的《融资租赁：医疗器械销售模式创新的助推器》报告指出：“经调研发现，有70%的受访国产医疗器械厂商欲推销售模式创新，通过融资租赁帮助客户缓解高昂设备采购带来的资金难题。”可见未来该项业务具有较大市场空间。参考国内已涉足融资租赁的医疗行业上市公司和佳股份(300273)、尚荣医疗(002551)等，公司医疗相关的融资租赁业务可给予较高估值。

　　高管定增、股权激励彰显信心。公司2014 年7 月披露非公开预案，计划向实际控制人在内的核心管理团队增发7000 万股，募集不超过6.2 亿元，用于偿还银行贷款及补充流动资金。本次发行前，实际控制人郑坚江、何意菊夫妇合计控制公司54.68%的股权，发行完成后，预计郑坚江、何意菊夫妇将合计控制公司57.66%的股权。公司2014 年8 月披露股权激励公告，向高级管理人员、核心技术人员等125 人授予780 万限制性股票期权，价格为4.44 元/股。大股东参与的定增及对公司高管人员实行的限制性股票激励计划都彰显公司股东对公司的信心，希望公司员工利益与公司利益趋同，使公司获得健康发展。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.96、1.09 元，由于公司涉足融资租赁领域，将有一定估值溢价；我们给予公司2015 年25 倍PE，目标价24 元，买入评级。

　　风险提示：融资租赁业务增长不及预期。