网易财经1月19日讯 证监会在1月16日下午的发布会上通告了前期两融业务专项检查结果，强调“账户资产50万元以上”的业务门槛规定。国泰君安认为这是前期监管逻辑的延续，短期内将使市场风险偏好下降。综合一行三会近期政策变化，短期内资金成本下降预期将受到影响，市场波动率将进一步放大。

国泰君安认为，本轮行情具有增量资金和杠杆操作相叠加的特征，这使得市场能够在短期内快速放大量价；在此背景下，监管层持续性的实施金融风险防范，有助于市场行情的长期可持续性。从具体措施来看，本次监管措施的执行主要限制增量业务，而非直接针对存量业务。但在短期内，这一监管措施将降低市场风险偏好。由于避险情绪的存在，市场有可能产生短期调整。

国泰君安表示，在监管加强、短期风险偏好面临调整的情况下，行业配置应当遵循三项原则。第一，甄选在本轮行情中涨幅较低的滞涨行业；第二，甄选当前估值较低、具有基本面支撑的行业；第三，避开融资买入额占比较高的行业。食品饮料、医药行业在本轮行情中涨幅较低，且本身具有防御性质，配置价值凸显；受益于地产销量持续复苏、原材料价格持续下降双重因素推动，家电板块在当前阶段配置逻辑清晰；轻工板块持股离散度居中，前期涨幅较少，尤其是造纸行业已处于基本面底部，具有较好的预期。

以下为全文：

【本报告导读】证监会在1月16日下午的发布会上通告了前期两融业务专项检查结果，强调“账户资产50万元以上”的业务门槛规定。我们认为这是前期监管逻辑的延续，短期内将使市场风险偏好下降。综合一行三会近期政策变化，短期内资金成本下降预期将受到影响，市场波动率将进一步放大。

【加强两融业务监管是前期监管逻辑的延续】证监会在1月16日下午的发布会上通告了前期两融业务专项检查结果，对部分券商暂停新开融资融券客户信用账户三个月，并强调“账户资产50万元以上”的业务门槛规定。我们认为，监管层正持续加强对金融风险的关注，防范于未然。这一监管是前期监管逻辑的延续，其目的是促使市场在中期更平稳运行。自12月以来，监管层已先后实施专项检查两融业务、加强退市风险警示、点名通报18家涉嫌股价操纵上市公司、打击内幕交易等监管行为；本次通告，既是12月两融业务专项检查的结果，也是前期整体监管逻辑的进一步延续。我们在12月21日报告《三种背离》中提出，以牛市为背景，监管层正系统性提升监管执行力度；站在当前我们认为，这一监管逻辑还将延续。

【该监管措施将使短期内市场风险偏好下降】本轮行情具有增量资金和杠杆操作相叠加的特征，这使得市场能够在短期内快速放大量价；在此背景下，监管层持续性的实施金融风险防范，有助于市场行情的长期可持续性。从具体措施来看，本次监管措施的执行主要限制增量业务，而非直接针对存量业务。但在短期内，这一监管措施将降低市场风险偏好。由于避险情绪的存在，市场有可能产生短期调整。

【结合一行三会近期政策变动，短期资金成本下降预期将受影响】自12月起，央行已连续七周暂停公开市场操作；1月16日，银监会对《商业银行委托贷款管理办法》征求意见，对委托贷款的来源和用途两端加强监管；保监会在近期召开会议，提示险资运用的合规性及相关风险。综合考虑一行三会近期政策在边际上的变动，短期内资金成本下降预期将受到影响，市场波动率将进一步放大。

【短期风险偏好下降，推荐食品饮料、医药、家电、轻工等行业】在监管加强、短期风险偏好面临调整的情况下，行业配置应当遵循三项原则。第一，甄选在本轮行情中涨幅较低的滞涨行业；第二，甄选当前估值较低、具有基本面支撑的行业；第三，避开融资买入额占比较高的行业。食品饮料、医药行业在本轮行情中涨幅较低，且本身具有防御性质，配置价值凸显；受益于地产销量持续复苏、原材料价格持续下降双重因素推动，家电板块在当前阶段配置逻辑清晰；轻工板块持股离散度居中，前期涨幅较少，尤其是造纸行业已处于基本面底部，具有较好的预期。

主题策略

【国企改革：国企员工持股政策面临突破，地方改革可能再加速】

据国务院国资委官方网站报道，1月12日，国资委全面深化改革领导小组第十八次全体会议召开，会议审议了《关于混合所有制企业实行员工持股试点的指导意见》。

探索员工持股试点是本轮国企改革中混合所有制改革的重要内容。十八届三中全会的决定允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体，为混合所有制企业实行员工持股计划打开了政策窗口。国资委的指导意见有望在持股方式、持股比例、股票资金来源与退出机制等方面取得重要突破，形成具有可操作性的政策文件。员工持股试点政策细节的逐渐明晰，也是混合所有制改革逐渐加速的一个重要信号。

2015年国企改革有望成为A股市场最重要的投资主题。我们在《中国国企改革手册》（2014.8.18）《江苏国企改革全面加速，拐点临近》（2014.11.25）等报告中反复强调，混合所有制改革只是国企改革的第一步，伴随着企业层面改革落实的加速，国企改革正在进入第二阶段，市值管理将成为这一阶段改革的突出特点。由于试点企业在股权激励和员工持股计划等方面取得的突破，参与试点的国企实行市值管理的动力更强、政策空间更广，因此将首先受益。

员工持股试点如能取得突破，我们认为此前具有丰富经验的地方国企可能将首先在实操层面取得突破。江苏、安徽、贵州三省的混合所有制改革进度最快、力度最大，受益最多。以上述三省为榜样，云南、河南等地国企改革的进程也将加速。我们推荐：江淮汽车/盘江股份/徐工机械/安徽水利/太龙药业。另外皖通高速/云天化等也将受益。

央企层面，我们仍任看好第一批央企改革试点的快速推进，其中中国建材集团、国家投资集团和中国医药集团将首先受益，上市公司的股权变动是改革推进的先兆。我们推荐：北新建材/国投新集/中国玻纤/国药股份/葛洲坝/现代制药。

【改革图强系列之核电：新闻联播最高层指示全面提升核工业核心竞争力，推动核电装备“走出去”】

据央视1月15日晚新闻联播，我国核工业创建60周年之际，国家主席习近平作出重要指示，核工业是高科技战略产业，是国家安全重要基石，全面提升核工业的核心竞争力。国务院总理李克强作出批示指出，全面提升核工业竞争优势，推动核电装备“走出去”。

我们再次重申核电符合强主题三要素，1）最高决策层的重要指示再次明确了自上而下推动意愿；2）长周期行业拐点在2014年四季度渐明朗，出口小荷才露尖尖角；3）近期核电安全之风频吹，沿海核电工程重启提速，六台机组新开工在即。我们判断核电主题仍处于拐点强化期，还远未进入订单驱动的扩展阶段，是跨年度配置的拐点型行业性主题。核电主题受益标的：中核科技、佳电股份、应流股份、江苏神通、上海电气。