中金公司:招商轮船推荐评级_投资评级_顶尖财经网

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中金公司:招商轮船推荐评级

加入日期:2015-1-15 8:08:48 銆愰《灏栬储缁忕綉銆�



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  业绩预告低于预期

  公司昨晚发布业绩预盈公告,宣告公司 2014 年盈利约 2 亿元,低于我们之前 9 亿元的预测(公司前三季度已实现 3.1 亿元盈利,四季度获得 5 亿元拆船补贴),也低于市场预期。我们估计公司在四季度计提了 7 亿元的资产减值损失。

  关注要点

  我们预计公司 2015 年盈利将达 20 亿元:

  VLCC 将带来 10 亿元盈利:我们预计 2015 年 VLCC 运价为 5万美元/天,公司 2014 年年末 VLCC 数量为 29 艘,预计今年交船数量为 5 艘,有效运力为 32 艘,扣除掉少数股东权益后,VLCC 贡献 10 亿元盈利;

  我们预计明年公司仍有 5.4 亿元拆船补贴;

  公司 2014 年在好望角船型运价高点签署了一年期租合同,2015 年到期后将承受低运价,预计今年干散货将盈亏平衡;

  公司 2014 年计提 7 亿元资产减值损失, 2013 年计提了 19.8亿资产减值损失。计提减值损失后,公司的折旧成本降低,盈利能力进一步加强。我们保守估计计提资产减值损失后2015 年将节约成本 5 亿元。

  油价下跌已经反映在运价上涨中:油运的计价方式等价期租水平的计算方式为:航次总收入减去燃油成本和其他航次成本后除以航次运营天数,因此油价下跌已经反映在运价上涨中。根据测算,油价每桶下跌 10 美元,期租水平将增加 6000 美元/天。

  今年盈利仍存在超预期可能:1)我们目前假设 2015 年拆船补贴为 5.4 亿元,但根据公司目前拆船情况,2015 年拆船补贴可能达6.9 亿元;2)从历史来看,2003~2008 年周期向上时,VLCC 平均运价达到 7.2 万美元/天,最高运价达 9.8 万美元/天;3)目前VLCC TD3 运价仍在 7.5 万美元/天的高位。

  估值与建议

  我们下调 2014 年盈利预 78%至 2 亿元。上调 2015 年盈利预测34%至 19.8 亿元,对应每股盈利 0.37 元。目前股价对应 2015年市盈率 17 倍,在板块中较低。维持“推荐”评级,维持目标价 7.46 元不变。

  风险

  运价不达预期。

(责任编辑:DF078)

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