顺鑫农业：加速聚焦主业,国企改革弹性标的
　　研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：陈嵩昆,刘洋（财苑） 日期：2015-01-15
　　事件：公司公布2014年业绩预告,预计去年实现归母净利润3.56-3.95亿,YoY80%-100%,EPS0.71-0.78元,略低于我们的预期。报告摘要：
　　预计全年白酒收入仍保持两位数的较快增长,猪肉产业链收入受猪价影响而出现下滑,地产结算进度后期有所放缓：
　　公司白酒业务全年保持较快增长,销量与收入增速预计在10%-20%,净利润增长近30%。公司低端大单品陈酿竞争力强,预计全年销量2000多万箱,增长30%,收入达20多亿,在公司白酒收入中占比约一半。牛栏山品牌在华北市场优势大,并已向长三角地区扩张,北京以外地区白酒收入占比预计超50%;
　　屠宰业务预计收入有约10%的下滑,屠宰量全年基本保持稳定,但猪肉价格去年同比平均有近10%下滑。去年养殖业务预计亏损,整个猪肉产业链利润下滑;房地产业务全年预计实现收入不到10亿,站前街项目结算下半年有所放缓,今年将继续结算;
　　预计全年毛利率整体提升,在低净利率基础上业绩弹性大：中低端酒为主的白酒业务保持产品结构升级,且低毛利的猪肉板块收入下滑,再加上房地产业务去年盈利,预计公司去年毛利率整体提升。预计全年销售费用率基本平稳,未来有一定下降空间。净利率在13年仅2.2%的基数上提升的弹性大,仍有较大的提升空间;
　　白酒稳健增长,副业剥离逐步兑现,未来外延式扩张与国企改革进展有望不断提升估值：1)牛栏山在低端大众酒行业产品力与渠道力突出,外埠市场保持扩张;2)公司去年以来先后剥离数个酒肉板块以外的子公司,今年还会继续剥离,成长逻辑更加清晰;3)预计公司正在不断寻找优质的并购资源,来加快实现酒肉业务的跨越式发展,同时具备较强烈的国企改革预期(激励与混改),估值提升动力足;
　　盈利预测及投资建议：我们略微调整盈利预测,维持“买入”评级,看好公司未来业绩与估值的提升。预计14-16年收入分别为100亿、109亿和121亿,YOY10%、8%和12%;归母净利润3.8亿、5.2亿和7.2亿,YOY92%、36%和38%;EPS0.75元、0.91元和1.25元。

　　中国人寿：预期“开门红”保费收入增长强劲
　　研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文 日期：2015-01-15
　　预期“开门红”保费收入增长强劲
　　考虑到公司“开门红”准备较为充分、高投资回报下保单吸引力的上升,我们预期公司2015年“开门红”保费收入保持强劲增长。中国人寿14年前11月保费收入同比基本持平,我们预计15年保持个位数增长;但考虑到高利润率保障产品占比持续提升,我们预期公司2015/16年新业务价值维持健康增长。
　　2014年代理人数量加速增长,更为关注产能和收入健康增长下的增员
　　受到其他保险公司代理人数量扩张带来的压力,公司2014年3季度代理人数量快速增长。截至2014年3季度末,公司代理人数环比增长13%至70万人。我们认为代理人收入的健康增长和产能提升下的增员更为重要,而不是仅看代理人数量的增长。
　　投资收益有望继续改善
　　我们认为资产负债表的扩张和资产收益率的改善将驱动公司2014及2015年收入强劲增长。除股市整体表现良好外,我们也注意到人寿持有较高比例的金融股;受益于下半年金融股大涨,我们预期中国人寿2014年投资收益将超出市场预期,盈利有一定上升空间。展望2015年,受益于资产结构的调整,尤其是中国人寿可能将更多的资产配置于非标及股权类投资,因此我们对2015年的投资收益率保持乐观,并预计收益仍有上升空间。
　　估值：维持目标价40.10元,维持“买入”评级
　　我们根据DCF模型(按照12.5%贴现率)得出公司每股评估价值33.42元,假设公司每股评估价值对A股估值有20%折价,得到目标价40.10元。该目标价对应2015年2.45xP/EV或26.30x隐含新业务倍数。

　　汤臣倍健：15年看并购+品类扩张,定增有望重启增长
　　研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：陈嵩昆,刘洋（财苑） 日期：2015-01-15
　　事件：公司公布年报业绩预告,2014年归属上市公司净利润4.6至5.5亿,同比增长10%-30%,低于市场预期。
　　报告摘要：
　　4Q收入增速继续下滑,15年有望逐步改善：我们预计4Q单季度收入同比略有下滑,低于市场预期：1)消费景气度下行,影响主品牌收入增长;2)对经销商考核侧重同店增长导致新增网点数量少,且前三季度增速已经不高,经销商在认为完成全年计划可能性较低下,四季度冲高收入意愿不大;3)公司对主营进口业务的奈梵斯进行调整,收入大幅减少。我们认为15年公司有望在产品品类拓展、渠道营销等方面加大改革力度,且将调整经销商考核机制,加大销售网点拓展,有望带动公司15年收入增速逐步恢复;
　　费用投放增加及奈梵斯大幅亏损导致4Q净利润大幅下滑,但全年仍有希望完成股权激励目标：我们预计4Q单季度公司净利润同比下滑50%以上：一方面四季度公司收入增速下滑,另一方面公司四季度冠名《养生堂》节目,品牌营销费用投放增加,此外,预计奈梵斯全年大幅亏损3000万左右影响整体利润增长。公司14年净利润增长21%即可完成股权激励考核要求(较12年增长82%),公司仍有希望完成股权激励目标;
　　定增后并购项目将加速启动,15年公司各项改变值得期待：保健品行业是朝阳行业,未来仍有望保持20%以上的增长,短期内公司业绩增长受到压力,但15年公司将在战略制定、考核机制、产品品类拓展等诸多方面进行改进,业绩增速将逐步回升;此外,公司定增已经过会,有望在一季度完成增发,资金到位后公司并购项目有望加速启动,若成功引入国外知名品牌,配合公司营销和渠道优势,公司市场竞争力将进一步提升,长期成长值得期待。
　　盈利预测及投资建议：我们下调盈利预测,预计14至16年净利润增长21%、25%和24%,EPS分别为0.78、0.98和1.21元,15年业绩有望逐步恢复,且并购项目、品类扩张将取得进展,成长值得期待,维持“买入”评级。

　　立思辰：强强合作深挖痛点,平台逐步成型
　　研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：冯达,易欢欢 日期：2015-01-15
　　投资要点：
　　公司及公司下属控股公司乐易考(北京)教育科技有限公司与北京外企人力资源服务有限公司于2014年8月签订了《战略合作框架协议》,公司下属公司乐易考(北京)拟与公司董事兼副总裁张昱、FESCO、自然人李玉珍女士共同成立合资公司,乐易考(北京)占合资公司注册资本的40%。
　　报告摘要：
　　对接FESCO专业客户资源,合作利于公司业务推进。FESCO是中国率先为外商驻华代表机构、外商金融机构、经济组织提供专业化人力资源服务的公司,已成为跨国公司人力资源首选战略合作伙伴。本次FESCO与立思辰、乐易考合作开招校园招聘工作并成立合资公司有望为乐易考平台嫁接知名跨国企业、国营与民营企业相关的实习就业岗位,利于公司大学生就业业务推进。
　　完善大学生就业相关布局,提升平台粘性扩大成长空间。合资公司的成立有利于立思辰教育有效对接外资企业在大学生实习、就业、培训方面的需求,将进一步完善立思辰教育在大相关领域的布局,实现大学生就业全过程服务,有利于增强乐易考客户粘性,提升网上平台流量,扩大相关业务变现空间。
　　深挖学生痛点,教育服务平台逐步成型。就业属于大学生就业的最大痛点之一,通过本次合作公司职业教育生态体系得到进一步完善,从学生在线教育、学生就业培训到学生实习。就业岗位提供全链条逐步完善。同时公司继续深耕K12领域,创B2B2C新商业模式,教育服务平台逐步成型,后续发展值得期待。
　　我们预测摊薄后公司14/15年EPS分别为0.31/0.49元,目标价32元,维持“买入”评级。

　　开山股份：进入军方采购体系,关注后期深入合作“强烈推荐”
　　研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：李大军,刘建民 日期：2015-01-15
　　事件
　　近日,开山股份(300257)提供的螺杆式空气压缩机产品以优异的品质顺利通过总装备部验收,正式纳入军方采购体系。
　　投资要点
　　1.累计已经获得总装备部4800万元采购合同 2014年10月24日,公司与总装备部签署了采购合同,采购150台平原型LGJY-9/7螺杆空气压缩机及11台高原型LGJY-12.5/8螺杆空气压缩机,总金额超过2300万,当年12月中旬交付,目前已经通过验收。
　　2014年11月26日,公司与总装备部再次签署2015年螺杆空气压缩机采购合同,公司将再提供约2500万元的拖式螺杆空气压缩机及高原型螺杆空气压缩机,于2015年6月交付。
　　2.2015年1月正式纳入军方采购体系 2015年1月,总装备部对公司提供的首批螺杆空压机进行了现场评审验收,产品以优异的品质顺利通过验收,公司正式纳入军方正常采购体系。
　　3.主要影响：
　　(1)每年贡献稳定业绩,对冲传统业务下降风险。房地产景气度下行,对公司传统压缩机业务影响较大,目前增量市场十分有限,此次进入军方采购体系,使产品全面进入军工物资市场,扩大产品销售规模,提高毛利率水平,目前供应产品为平原型、高原型空压机,后期产品范围将进一步扩展,在一定程度上冲抵传统压缩机业务增量下降对业绩的影响。
　　(2)技术水平获得进一步认可。公司在压缩机的节能高效、高可靠性等关键核心技术方面取得了世界领先的地位。此次产品经受了各种严苛复杂环境的考验,最终得到了总装备部的认可,是公司践行“为民族工业造芯”、振兴民族装备制造业这一核心使命的新起点。
　　(3)总装备部更看重公司的研发实力。我们认为此次合作是总装备部对开山股份研发实力的认可,公司在空气压缩机领域以及螺杆膨胀机两个领域从无到有,做到世界一流,后期不排除总装备部与公司开展进一步新产品研发合作。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2014年-2016年公司收入22.8/31.4/40.6亿元,同比增长16.9%/28.6%/29.3%,归母净利润4.16/6.1/8.8亿元,对应每股收益为0.97/1.43/2.04元,对应PE为37/25/17倍,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　低温发电技术推广进度低于预期风险,项目不能稳定运营风险,高温热泵业务以及外延式收购不确定性风险,技术人员流失风险。

　　德联集团：公司汽车后MB2B2C战略出鞘,看好风口下业务快速扩张
　　研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2015-01-15
　　德联集团汽配MB2B2C战略规划出鞘,售后市场将爆发式发展：公司明确将围绕汽车售后维修业务发展O2O闭环,作为为未来三年收入和盈利最大的爆发点。具体如下：1)整合零配件环节：公司将从汽车维修品品类上进行整合,以自产(约能覆盖70%车型的化学品)、外购甚至供应商收购的方式形成售后供应平台。2)搭建线上线下销售平台：线上建立B2B渠道分销平台,并逐步发展连锁经营2S店,15年目标直接转换导入原有覆盖2500家门店,并在15年新增覆盖10000家门店,16年目标新增覆盖20000家门店。3)统一营销平台：公司将重点发展B端业务,C端用户将直接面对B端供应商,未来将会主导德联品牌并提供标准化、高质量的统一售后服务。
　　公司MB2B2C实现盈利的关键因素：具体内容详见下文
　　汽车后战略压缩渠道利润,保证参与者利益：具体内容详见下文
　　油价下跌下公司化学品盈利能力增强：公司主营70%来自于消耗类汽车化学品,如防冻液、制动液、制冷剂等等,其主要原材料以石油衍生品如乙二醇、润滑油、基础油等为主,其中防冻液等的原料是乙二醇(与油价关系紧密),其跟随油价下跌达到40-50%,而公司产品价格滞后调整且幅度有限,因此将一定程度上受益于原料下跌带来的盈利扩张。
　　汽车后市场风口出现,公司宝剑出鞘,重申“买入-A”评级：公司在汽车产销量和份额持续增长下主营业务将保持继续增长(供应整车厂),同时汽车车龄上升过保、反垄断政策出台等都在不断催生一个潜力巨大的汽车后市场(供应汽车维修店),风口出现。公司作为国内汽车化学品主要供应商,一方面受益于维修市场需求量的大幅增加,另一方面通盘考虑后积极发力MB2B2C平台生态系统,逐步发展经营连锁2S店并对标美国AutoZone。
　　我们看好公司在汽车后市场的发展,我们预计公司14-16年EPS分别为0.46、0.65、1.10(三年EPS均假设公司增发摊薄7000万股,并上调15、16年盈利预测),维持买入-A评级,第一目标价22元。
　　风险提示：汽车维修市场布局遇阻

　　中国平安：“综合金融业务模式”使其更具竞争优势
　　研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文 日期：2015-01-15
　　金融改革加速背景下,平安的“综合金融业务模式”使其更具竞争优势
　　随着金融改革的加速以及金融子行业相互渗透、竞争加剧,我们预计未来金融产品的销售总成本将提升。我们认为平安“一个账户、多个产品、一站式”的商业模式将更具优势。此外,平安拥有最为齐全的金融牌照,是准备最为充分的金融机构之一,我们认为公司将最为受益于金融制度改革。中国平安是中国交叉销售能力最强的公司之一,我们期待金融改革加速背景下,公司将产生更多的协同效应。
　　“开门红”保费增速有望大幅超预期,期待新业务价值增速继续领先主要同业
　　考虑到投资回报提升带来保单吸引力上升、“开门红”准备充分以及“双12”保单预售非常良好,我们预期公司开门红保费增速有望大幅超出市场预期。我们认为代理人收入提升对中国寿险公司至关重要：平安人寿代理人收入显著高于主要同业,使得个险渠道竞争优势明显。公司计划未来5年代理人收入再次翻番,我们认为代理人收入大幅提升将进一步增强公司的核心竞争力,并期待公司未来几年新业务价值增速继续领先主要同业。
　　公司近期股价催化剂较多,2014年投资收益率有望超出市场预期
　　公司近期催化剂包括开门红有望大幅超预期、平安陆金所可能分拆上市带来价值重估、平安在互联网金融方面布局有望取得新的进展。考虑到4季度A股市场大幅上涨以及公司银行持股比例较高,我们预期公司2014年投资收益率有望超出市场预期,盈利预测仍有上行空间。
　　估值：估值向上空间仍较大,当前股价对应1.41x2015EP/EV,维持“买入”
　　我们根据SOTP模型得到目标价91.04元。该目标价对应2015年1.71/EV或13.25x隐含新业务倍数,维持“买入”。

　　林洋电子：再签项目开发协议,分布式龙头起飞在即
　　研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华 日期：2015-01-15
　　n报告要点
　　事件描述
　　林洋电子今日发布公告,公司全资子公司林洋新能源与连云港灌南县政府就公司在灌南县经济开发区开发屋顶分布式光伏和农光互补项目,签订合作框架协议。
　　事件评论
　　签订 100MW 合作协议,分布式再添项目储备。根据合作协议,公司将在灌南县经济开发区企业的有效屋顶投资分布式光伏和农光互补项目,总规模约100MW,且在协议签订一年内,公司具有灌南县经济开发区的有效屋顶的独家开发权。本次合作为公司再添100MW 分布式项目储备,同时独家开发权也保证了项目的可靠性。目前公司已签订分布式项目投资协议超1.5GW,其中预计2015年春节前并网80MW,相对确定的2015年开发项目规模预计超200MW,后期分布式快速发展明确。
　　分布式开发模式清晰、优势显著,龙头地位逐步确立。从政策方向与行业自身发展来看,分布式将是未来光伏发展最重要的方向。然而,由于分布式具有收益不确定性高、项目风险高、融资难等问题,导致国内分布式推进相对缓慢。
　　公司立足传统电表主业优势,通过自主开发、与电网企业合作开发等模式,加快分布式布局,目前在江苏地区已开发项目80MW 以上,同时安徽、山东、上海等地的布局亦快速推进。相比其他企业,传统电表业务使得公司具有天然的电网优势与现金流优势,且电表业务销售网络使得公司在分布式项目屋顶开拓上更是领先一步,显著的资源优势使得公司分布式龙头地位逐步确立,后期分布式业务将逐步进入快速增长阶段,预计2015、2016年底分布式累计并网规模将分别达到300MW、600MW 以上。
　　联合开发涉足地面电站,项目清晰增长确定。加快分布式开发的同时,公司通过与大型企业合作等方式,快速切入地面电站业务,规划2014、2015、2016年底分别达到100MW、300MW、600MW 以上规模。目前与内蒙山路集团合作的募投项目100MW(公司持股69%)已顺利并网,预计另100MW 今年年中并网。此外,山路集团仍具有约200MW 并网电站,150MW 在建电站及潜在的200MW 以上路条,不排除双方后期进一步加大合作力度。
　　维持推荐评级。公司传统电表业务维持稳定,电站业务带来业绩爆发增长,预计2014、2015、2016年EPS 分别为1.26、1.76、2.35元,对应PE 分别为20、14、11倍,维持推荐评级。