卫宁软件：打造医疗“毫州模式”,卡位价值待重估“强烈推荐”
　　研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2015-01-15
　　事项：
　　1) 卫宁软件与亳州市人力资源和社会保障局、人保安徽分公司等于1月13日签署《合作协议》,推出亳州个人医疗健康管理平台APP。2) 亳州市民可通过手机APP 实现预约挂号、费用结算等功能,可享受个人电子病历、慢病管理等全面健康管理服务。
　　平安观点：
　　实现移动医疗服务闭环,打造医疗领域“毫州模式”。我们认为这份协议看点主要有两个,第一：对人社和医院而言,实现医保控费(2G)、商保控费(2B)与移动健康(2C)的深度融合。人保将承担医保经办机构职责负责医保控费;第二：对患者而言,该移动健康APP 实现了就诊流程与HIS 流程的深度融合,闭环已经打通。“毫州模式”在一个统一平台上,充分实现了各方的利益诉求。基于此,该模式成功运行可能性极大。未来,以该模式向安徽乃至全国推广的可能性都是存在的。
　　公司面朝的是星辰与大海。对于公司而言,这是在医保&商保控费市场开拓基础上商业模式的新探索。值得关注的是,所有的健康数据包括临床数据都将基于该平台。
　　公司作为该平台运营商,后续想象空间广阔。包括审核的服务费分成,处方药配送,还是慢性病管理。公司潜在的对标是ESI 和CERNER。当前市值分别是公司的二十二和八倍。可以确定的是,医疗IT 是一个可以孕育超大市值公司的行业。
　　投资逻辑再梳理,公司卡位价值亟待重估。1 )控费市场卡位：公司目前已拿下山西省级医保控费平台。考虑公司拥有的全国领先风控引擎,医疗和社保端资源,全年拿下1/3市场份额将是大概率事件。2) HIS 卡位：医院端资源的积累,都为移动健康、医药电商、慢性病管理业务打下重要基础。基于此,我们认为,公司当前卡位意义凸显,价值亟待重估。
　　维持“强烈推荐”评级。暂不考虑外延式扩张影响,预计公司14-16年EPS 分别为0.60、0.88和1.20元。目前股价存在低估,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。

　　紫金矿业：预计公司2014年生产成本和资金成本下降
　　研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2015-01-15
　　预计公司2014年生产成本和资金成本下降。
　　公司预计：通过技术改进和成本控制,公司2014年矿产金、铜生产成本有所下降;同时得益于TC/RC 的升高和对库存和资金占用的控制,2014年公司冶炼加工企业大幅减亏。同时,公司通过发行中期票据、黄金租赁等融资手段降低资金成本,我们预计目前公司整体资金成本在4%左右。
　　海外矿山产量增加有望填补紫金山矿金产量下降。
　　主要金矿紫金山在经过20多年的开采后储量逐步下降,现已接近开采年限,公司预计还有4-5年可开采。未来公司计划海外金矿项目加大生产,弥补紫金山产金的减少,公司目前海外收购的主要金矿有塔吉克斯坦的中塔泽拉夫尚(目前产量2吨/年左右),吉尔吉斯左岸(尚未投产),澳大利亚的诺顿金田(目前产量6吨/年左右),公司预计到2016年矿产金产量增长8.3吨。
　　公司未来仍计划继续加大海外金、铜矿山的收购。
　　公司在2014年开展的策略会上决定未来公司发展方向以金和铜为主,通过收购海外大型金、铜矿来维持公司未来增长,公司目标收购储量在100吨以上的金矿和100万吨以上的铜矿。公司预计2014年资本支出(具体数字以2014年年报为准)基建部份为40亿元,地勘为3.2亿元,对外投资(海外项目收购)80亿元,预计2015年基建、地勘资本支出基本持平,对外投资额根据2015年具体项目而定。
　　估值：目标价3.82元,“买入”评级。
　　我们在公司过去3年平均市净率的基础上折让41%,得到公司目标市净率2.61X,基于2015年预测每股净资产1.46元,得到公司目标价3.82元。

　　华宇软件：法检食安相得益彰,股权激励再添动力“强烈推荐”
　　研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2015-01-15
　　事项：
　　公司董事会通过《限制性股票激励计划(草案)》,授予公司董事、中高层管理人员以及核心业务(技术)人员共计466人400万股限制性股票,约占目前总股本的2.67%,授予价格为每股20.15元。
　　平安观点：
　　推出股权激励计划,保障公司持续较快增长。我们认为此次激励计划有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司核心人员的积极性,有效地将二级市场股东利益和管理层个人利益一致化,为公司的发展带来长足动力。限制性股票分三期进行解锁,解锁条件分别为2015年、2016年、2017年三个会计年度的净利润相比2014年增长率不低于30%、60%、90%,对应解锁比例分别为30%、30%、40%。考核方式注重公司增长的速度和可持续性,为公司未来业绩持续较快增长再增一重保障。
　　依法治国全面推进,法检信息化龙头将充分受益。十八届四中全会以后,随着依法治国进程不断推进,国家对公检法等机关办事透明度和高效程度的要求不断提升,有望推动法检信息化产业的发展。公司是法检信息化龙头企业,市场份额高达39%。目前,公司新一代审判管理解决方案、司法公开解决方案等均在市场推广和应用上取得良好效果,同时移动互联网产品诉讼无忧已经覆盖超过700家法院。
　　食安业务迎来爆发,打开长期增长空间。食品安全信息化市场前景广阔,仅食品溯源系统一项,15年末国家投入将超过150亿元。子公司华宇金信深耕食安领域多年,是国内领先的食安解决方案提供商,已先后中标北京、三亚等多个城市食安监管和建设项目。2014年上半年华宇金信收入同比增长53.55%,食安业务有望进入加速发展期。
　　维持“强烈推荐”评级。暂不考虑公司外延式扩张影响,预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.49和1.98元(备考EPS分别为1.22、1.62和2.12元)。维持“强烈推荐”评级,目标价50元。
　　风险提示：技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。

　　立讯精密：凭借丰富产品组合持续取得成功;首次覆盖并加入强力买入名单
　　研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人,金俊 日期：2015-01-15
　　建议理由。
　　我们首次覆盖立讯精密并将之加入强力买入名单,因为我们认为公司凭借其业务实力有望在短期和中长期实现强劲的盈利增长。该股是我们覆盖范围内A 股科技股“挑战者”类别中的首选股。我们看好该股,因为：(1) 其良好的客户基础和出色的过往表现应会令公司在550亿美元全球连接器市场上由较低基数实现增长;(2)公司于2014年下半年开始成为苹果全线产品输入/输出连接器的主力供应商;(3)公司致力于参与全球领先消费电子客户的主要可穿戴产品的供应链,并计划渗透至高利润率汽车电子业务。
　　推动因素。
　　鉴于立讯精密的产品种类丰富,我们预计公司在2015年面临多项推动因素：(1)盈利表现格外强劲。我们估算2014全年/15年一季度/15全年盈利同比增速分别为93%/98%/65%;(2) 我们预计“将于2015年初面市”的苹果手表将成为2015年盈利的重要推动力;(3) Type-C 制式的快速充电线将逐渐配置在国内主要智能手机品牌旗舰产品上,全球主要笔记本品牌也有望采用Type-C 接口;(4) 公司正在向通讯和汽车行业的新客户和产品渗透,这或将令市场对于立讯精密在这些新领域的潜力更具信心。
　　估值。
　　我们采用研究范围内A 股硬件科技股中“挑战者”类别的2015年预期市净率和2015-17年预期净资产回报率均值,在此基础上应用15%的溢价以体现立讯精密的高增长和高回报,由此得出该股12个月目标价格人民币42.0元。目标价格隐含32倍的2015年预期市盈率和32%的上行空间。我们首次覆盖该股并将之加入强力买入名单。
　　主要风险。
　　主要客户的关键产品延迟推出;PC 市场面临销量和销售均价压力;新产品的营业费用高于预期,在通讯和汽车等新市场上的进展慢于预期。

　　广深铁路：2015瑞银大中华研讨会快评
　　研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-01-15
　　预计近期部分铁路货运运价放开为市场化改革开端
　　2014 年12 月,国家发改委宣布放开4 项铁路散货快运、包裹运输价格以及社会资本投资控股新建铁路的运价。管理层预期在短期内货运运价的调整对公司业绩并不会有影响,但该举措提振了市场对铁路改革的信心,成为铁路运价市场化的开端。由于长途普客运运价20 年没有调整过,管理层期待该运价能够迎来提升,如若实现公司将较为受益。
　　公司计划加开动车来应对广深港高铁的潜在竞争分流
　　2014 年1-11 月公司客运量同比下降2.7%(1-9M： -2.2%),其中,广深城际铁路和长途列车客运量分别下降2.4%/3.1%。我们认为同区域内高铁线路的开通运营对公司普线客流量有一定分流,预计如果广深港高铁深圳福田站开通将对公司客流量产生较大竞争压力。因此为了积极应对高铁分流,公司目前计划增加广深动车平湖站和兴塘站停靠,或增开三对动车,有望在投入运营后获得更多来自线路中段的客流量。
　　铁路沿线土地资源开发有待具体政策落实
　　近年来国务院陆续颁布33 号文和37 号文,提出支持铁路车站及线路用地综合开发。公司拥有1000 万平米土地的使用权,且其中许多站场土地位于广州、深圳的中心城区,商业价值高,我们认为如果土地开发启动公司将最为受益。
　　管理层认为实际推进有待进一步具体政策明确,但公司保持密切关注。
　　估值：维持目标价5.50 元和“买入”评级
　　我们看好公司,公司为铁路客运运价改革和铁路综合土地开发的最大受益者。
　　我们维持目标价5.50 元,目标价基于VCAM 贴现现金流估值模型(WACC为8.3%),对应2015 年26 倍预期市盈率。给予公司“买入”评级。

　　苏宁环球：骐骥一跃,志在千里
　　研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：区瑞明 日期：2015-01-15
　　事项：
　　公司公告：1、2014年员工持股计划设立的“苏宁环球股份有限公司—第一期员工持股计划”证券账户于2015年1月13日通过深圳证券交易所大宗交易系统,以6.34元/股的价格(公司股票2014年最后20个交易日的成交均价)购买了公司第一大股东苏宁环球集团有限公司(以下简称“苏宁环球集团”)无限售条件流通股份4000万股。2、员工持股计划的资金来源为公司员工的合法薪酬和通过法律、行政法规允许的其他方式取得的资金,公司控股股东及/或其关联方以其自有资金向员工持股提供无息借款支持,借款期限为员工持股计划的存续期。
　　评论：
　　从A股首创“股价涨幅需位居市值50亿元以上地产股前30名”的苛刻解锁条件,到6.34元/股的高行权价格,员工持股计划彰显公司对于股价的信心和市值管理的动力!
　　公司与2014年12月11日发布公告推出员工持股计划,76名员工通过大宗交易方式定向受让大股东苏宁环球集团所持的4000万股股票,占总股本的1.96%。我们总结过其亮点为——
　　控股股东及/或其关联方以其自有资金向员工持股计划提供无息借款支持,借款期限为员工持股计划的存续期,确保了员工对持股计划的参与度;
　　覆盖面较广,76人涵盖了公司现有的的董事、监事、高级管理人员及核心骨干,利益的高度捆绑,让地产业务管理团队对于转型更有认同感、使命感,有助于地产项目去化和转让、回流现金,为转型提供弹药;
　　解锁条件直接与业绩和股价涨幅挂钩,“股价涨幅需居市值50亿元以上地产股前30名”乃A股首创,极大地提升了公司上下“进行转型以提升估值、释放业绩与公司共受益”的积极性,彰显其市值管理的动力和对股价的信心;另外,分期解锁、迭次涨幅排名限制也要求公司将市值管理作为长期任务来执行,而不是逐利的“一把火”。
　　本次公告的行权价格6.34元/股(当天价格仅为6.12元,溢价近4%)令人“意外”,为何意外?我们统计了A股市场中资2006年起、所有上市公司实行股权激励并最终成功实施的案例共412起,并进行了分析：在全部412起案例中,有313起行权价格(股票转让价格)小于公司转让当天的价格,平均折价率(转让价格/当天价格)为72%,溢价率高于公司的仅69家!大部分公司选择了折价鼓励,可以理解为通过较低的行权价设臵安全阀、提高员工的潜在收益、提高参与度;而苏宁环球选择了由大股东无偿借钱来保证参与度,通过高溢价最大限度地激发员工主动地、积极地参与到公司的市值管理中来,整个员工持股计划彰显了满满的对于股价的信心和市值管理的动力!
　　以“大文化”为导向,以充足的现金流探索无限可能
　　公司是江北新区的崛起的最大收益者：储备丰富,公司514万方的项目储备中,有303万方位于南京江北;拿地早,成本低廉(约为最新拍出地价的1/50~1/17)且已结清地价款、锁定增值税,项目利润丰厚。受益于江北新区的崛起,公司在未来一段时间内拥有充足的现金流来进行转型。我们推测,在拥有充足现金的支持下,公司的转型一定不会局限于某一个领域,只要有利于估值提升、市值成长的业务,公司都不会排除。
　　若是牛市,公司怎会缺席?
　　在2007年、2009年及2012年的地产牛市中,苏宁环球均是优质的进攻品种：大幅跑赢指数,在所有50亿市值以上的企业中也名列前茅。
　　近期地产板块大幅上涨后,在国信重点覆盖的42家上市房企中,苏宁环球P/NAV折让最多,仅为0.6;同为转型品种、市值相似的公司中也是苏宁最低。
　　骐骥一跃,志在千里
　　本次员工持股计划从解锁条件到行权价格,无不彰显公司上下对于未来股价的信心和市值管理的动力。激励到位后,有望加速公司项目去化和转让,回流现金为转型保价护航。不曾缺席牛市,这次怎能例外?公司乃价值洼地、牛市骐骥,后市空间巨大!预计14-16年EPS0.40/0.60/0.81,对应PE15.3/10.2/5.3X,中性至乐观假设下,绝对估值区间为9.99元~12.40元/股,P/RNAVPS为0.49~0.61,价值严重低估,维持最高评级——买入!