8月28日，恒生电子发布2014年中报，实现收入4.63亿元，同比增长9.82%；实现净利润1.14 亿元，同比增长42.97%。收入低于预期，但是净利润高于预期。

　　经营分析

　　公司战略性收缩部分低毛利率的非软件业务，导致收入增速下滑，但毛利率提升： 公司今年以来对产品线做了一些优化，战略性地收缩了部分低毛利率业务，因此上半年收入增速仅为9.82%，但是毛利率由去年同期的78.10%提升至91.01%，毛利总额的增长率27.97%，符合预期。

　　期间费用率大幅上升，2014 年控费用不再是主基调：相比去年同期，公司销售和管理费用分别上升了70%和28.85%，提升幅度远远超过去年。由此，我们可以判断，2014 年控费用出利润不再是主基调，2014 年是投入的大年。

　　投资收益贡献利润增长：2014H1 投资收益为5093 万元，主要来自于股票投资收益和投资理财产品带来的收益，高于去年水平。

　　关注马云入股后恒生的后续战略以及其与中原证券战略合作：我们认为马云入股恒生电子，看中的是恒生电子在证券IT 领域的领导地位。在阿里巴巴的体系内，这种领导地位可以演化出很多业务路径，投资者需要观察后续动作。目前由于第二次股权交割尚未获得商务部的批准，因此马云入股恒生一事尚未尘埃落定，也需要观察。另外，本月恒生与中原证券签订战略合作协议，仔细阅读协议，我们认为恒生和中原的合作与金证和中山合作的性质不同。恒生仍然选择了比较中立的IT 供应商的角色，并不打算过多的参与业务运营，而是希望成为更加懂创新业务的IT 供应商。这种态度基本上也体现了恒生没有兴趣为互联网券商。

　　盈利调整和投资建议

　　我们维持对公司 2014-2016 年业绩0.62 元、0.91 元和1.23 元的预测。

　　考虑到公司在证券交易系统方面的卡位优势以及产品化能力，我们认为恒生是国内软件公司中少数具有真正核心价值的公司。维持对公司的“买入”评级。