报告摘要：

央行增加支农再贷款额度200 亿元，并对贫困地区符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率还可在优惠利率基础上再降

1 个百分点。

事件点评：央行定向降息、未来将扩围，但是短期不改股票市场调整格局。

首先，央行对涉农贷款利率下调1 个百分点，可视为一次定向降息，但显然离全面降息较远。管理层采取定向滴灌而非全面降息，显示了新常态下稳增长政策的一致性，即采用定向而非全面、滴灌而非漫灌的宏观调控新手段。

对于未来政策的展望，随着经济新常态的界定，考虑目前疲弱的经济金融数据，预计未来定向降息将进一步扩围，如棚改、小微企业乃至首套房贷等。

其次，央行定向降息，对短期市场影响不大，不改短期市场调整的格局。定向降息，一方面显示了管理层对经济基本面的积极反应、有利于“衰退式宽松”的延续；另一反面，定向降息的开启，也暗示了基本面压力更为严峻、这将影响风险溢价水平，对于短期市场运行是一个双刃剑。

理论上，降息与降准在货币政策上具有对偶性，即实际功效具有相似性。因此，根据6 月中旬定向降准乃至4 月份定向降准后市场的运行特征以及历史上首次降息后的市场表现，具有借鉴价值。在首次降息或者定向降准时，股市初期表现往往延续前期的特征、走势相对较为疲弱；并通常有进一步回撤的节奏。

策略看法上，我们维持短期市场仍处于调整格局的预判，不宜因为定向降息的出现而过于乐观。流动性似蜜不似水、尤其是这种定向降息，其对整体经济的传导如同蜂蜜的流动具有蔓延缓慢的特性、不会很快；但是，中期看，若后续定向降息如期扩围，那么随着定向降息的推进，将缓慢传导至实体经济，若4 季度经济再度稳中有升、则市场有望迎来新契机。鉴于指数脉冲空间有限，操作上，控制仓位、维持谨慎的思路；待市场调整之后，再行介入AH 折价股以及高端装备、新能源等政策支持、景气较好的板块。