公司上半年实现净利润1.02 亿元，YOY 下降40.73%，业绩表现符合预期。净利润同比下降的主要原因是：栏目制作与广告收入、电影收入同比减少所致。公司下半年还将有10 部左右的电影上映，重头电视栏目《少年中国强》、《Rising Star》等将在下半年播出，有望带来较好的回报。

　　公司之前公布了多项投资案，非公开增发项目将进一步增强公司的盈利能力。此外公司参股的天神互动、欢瑞世纪借壳上市将为公司带来巨额的投资收益。我们暂时维持之前的盈利预测，预计公司2014-2015 年实现净利润4.22 亿元和5.17 亿元，YOY+29%和23%，EPS 为0.42 元和0.51 元，P/E 为48倍和39 倍，维持“买入”投资建议。

　　1H14 净利下降40.73%：公司2014 上半年实现营收3.01 亿元，YOY 下降35.66%，净利润1.02 亿元，YOY 下降40.73%。其中2Q14 实现营收1.73亿元，YOY 下降32.66%，净利0.75 亿元，YOY 下降17.19%，业绩表现与下降30%-45%的预告相符。净利润同比下降的主要原因是：栏目制作与广告收入、电影收入同比减少所致。

　　上半年电影收入同比减少44%：电影方面，上半年上映了《爸爸去哪儿》、《同桌的你》、《分手大师》等五部电影，实现票房约13.7 亿元，较去年同期的14.5 亿元微降5.5%，位列民营制作公司市场份额第一。但由于投资比例较少，上半年电影票房分账收入1.94 亿元，YOY 减少43.89%。公司年初计划全年上映14-15 部影片，下半年还将有10 部左右的影片上映。7 月已上映的《赛尔号大电影4》和《我就是我》表现一般，8 月份有《秦时明月》和《四大名捕4》两部影片上映，其他影片档期尚未排定。公司未来电影这款看点较多，热门题材影片《鬼吹灯》将于3Q 开机制作，《诛仙》、《盗墓笔记》等项目将于15 年开机制作。

　　栏目制作广告收入减少40%：上半年公司栏目制作和广告收入6150 万元，YOY 下降40.37%。由于公司部分重点节目仍在制作中，导致栏目制作和广告收入同比减少。此外，受经济景气影响电视媒体广告收入亦有所下降。公司引进以色列版权的重点栏目《Rising Star》计划4Q 播出，预计会有较好的表现。

　　电视剧收入大幅增长：上半年公司确认了《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》等多部电视剧的发行收入，电视剧收入4547 万元，YOY大幅增长140.95%。下半年看，《深圳合租记》已播出，《我的宝贝》已取得发行许可证。除了《战将》已开机制作外，公司还有多部电视剧在筹备之中。

　　完善产业链布局：公司之前公布了多项投资案，分别为“收购热锋网络51%股权”、“收购蓝狐文化50.8%股权”和投资建设“中国电影世界”项目。总的来看，此次公告的项目主要的看点于在完善产业链布局，对公司短期业绩影响有限。公司计划非公开发行募集资金不超过28 亿元，用于电影、电视剧和电视栏目项目。如能成功实施将增强公司盈利能力。

　　盈利预测：我们暂时维持之前的盈利预测，预计公司2014-2015 年实现净利润4.22 亿元和5.17 亿元，YOY+29%和23%。EPS 为0.42 元和0.51元，P/E 为48 倍和39 倍。

　　风险提示：电影票房、游戏流水收入的不确定性较高。