14年上半年公司净利润同比增长16.87%，符合预期。公司实现营业收入590.43亿元，同比增长26.93%；归属母公司净利润226.56 亿元，同比增长16.87%，业绩没有超预期主要源于拨备多提，共计提减值损失117 亿元，同比增长158%。
存款增长较快，助力息差平稳。各项存款余额27,568 亿元，较年初增加3,371亿元，增幅13.93%。资产总额39,302 亿元，较年初增幅6.80%。存款增长较快，有助于降低负债成本，助力息差平稳。
应收款项类投资利息收入贡献大，组合拨备计提体现谨慎原则。受监管新规影响，公司的买入返售项下的信托收益权资产较年初减少140 亿，但应收款项类投资资产增加699 亿元。上半年应收款项类投资贡献利息收入增量的42%，计提组合拨备32.13 亿元，体现公司谨慎原则。
手续费净收入大增64.39%，业务结构优化。在理财、投行和托管等业务快速发展推动下，上半年手续费净收入同比大幅增长64.39%。我们认为公司大资管战略持续推进，中间业务收入高速增长能持续。
不良双升，但风险可控。不良贷款余额176.32 亿元，不良贷款率为0.93%，较年初上升0.19 百分点。拨备覆盖率267.84%，较年初降了51.81 个百分点，拨贷比2.49%，较年初上升0.13 个百分点，抵御未来坏账风险能力强。公司看点颇多：优先股募资后补充一级资本缺口，破除资本瓶颈；上海信托整合稳步推进，将助力公司协同发展；移动金融有亮点。
维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-16 年净利润分别为480 亿、557 亿、657亿元，同比增长17%、16%、18%。预计14 年EPS 为2.57 元，对应PE 3.7倍，PB0.7 倍，维持“强烈推荐”评级。
(责任编辑：DF078)