冀中能源：河北煤炭龙头，全国最大的焦煤集团

　　13年公司和所属集团煤炭产量分别达到3747 万吨和12350 万吨。其中，集团是河北省最大的煤炭企业，也是全国最大的以焦煤为主的煤炭企业。

　　上半年吨煤净利降至仅3 元/吨，价格上涨弹性最大

　　自14 年以来，全国炼焦煤价格平均累计跌幅达到约21%。预计9 月中下旬，由于钢材市场进入消费旺季，加上目前钢焦产业链库存相对低位，炼焦煤价格有望企稳回升。根据我们计算，公司1 季度、2 季度和上半年平均吨煤净利分别约为8 元/吨、-2 元/吨和3 元/吨，测算按照目前煤价，当焦煤价格上涨50 元/吨、动力煤价格上涨20 元/吨，公司的业绩将上涨700%以上，即PE 下降至约20 倍，弹性极大。

　　公司产量内生增长有限，集团资产注入空间较大，大股东持股溢价33%

　　公司目前煤炭核定总产能3955 万吨。其中河北地区未来基本维持稳定，山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。2013 年公司和所属集团产量分别为12350 万吨和3747 万吨，上市公司仅占集团30.3%。公司信达问题已解决，集团资产注入可能性较高。其中，集团曾承诺未来注入煤矿包括：峰峰下属九龙矿，邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿，张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。公司于14 年7 月完成增发，向大股东募集资金31 亿元，集团持股比例较增发前36.45%上升至45.93%。而增发价为7.65 元，较发行日前20 个交易日均价5.76 元溢价32.8%，较目前股价仍溢价11.3%。

　　公司目前PB 仅1.01 倍，在主流煤炭股中仅次于中煤，建议“买入”

　　公司目前PB 仅1.01 倍，在主流煤炭股中仅次于中煤能源。同时，考虑到公司在所有主流煤炭公司中价格弹性最高，资产注入预期最强，给予“买入”评级。

　　风险提示：炼焦煤价格继续超预期下跌，公司业绩低于预期。