公司7月12日公告(1)预告2014上半年归属净利润1.37-1.42亿元，同比增长50-55%，EPS约0.195元；(2)拟向不超10名特定投资者非公开发行不超2.5亿股，发行价以不低于6.06元/股，募资不超15亿元，全部用于投建西安国际医学中心项目(原名西安圣安医院项目)，锁定12个月；(3)拟于7月14日复牌。上述发行方案尚需公司股东大会审批及证监会核准。

　　简评及投资建议。

　　(1)公司上半年业绩高增长，同时来自于商业与医疗两大主业，其中我们估计高新医院盈利约4000万元，同比增长30-40%；商业及其他贡献约1亿元左右，同比增长50-60%，主要来自于钟楼店提档装修后的内生增效，以及宝鸡店和西旺店步入成长期的盈利释放。我们测算，公司二季度净利润增长55-65%，较一季度45%的增速进一步提升。

　　(2)发行前后，大股东及一致行动人持股比例由29.99%降至22.21%。本次发行数量不超2.5亿股(每个发行对象的认购数量上限不超9000万股)，占比公司目前总股本(7.13亿股)35.04%。发行前，大股东陕西世纪新元公司持有公司1.49亿股，占比20.86%，加上一致行动人合计持股2.14亿股，占比29.99%；假设大股东及一致行动人不参与本次增发，发行后大股东持股比例降至15.45%，加上一致行动人合计持股比例降至22.21%，维持相对控股地位。

　　(3)投建西安国际医学中心项目，满足高新区日益增长的医疗需求，短期摊薄EPS约26%。西安市高新区目前总病床数约1400张，按照高新区目前人口80万人计算，每千人床位数为1.75张，难以满足区域内居民的医疗服务需求。据西安市区域卫生规划(2006-2015年)，至2015年，西安每千人拥有标准床位数3.51-3.53张，随着经济发展和市场需求增加，逐步调整到每千人口4-6张。高新区现有医疗机构37家，但高新医院是区域内唯一的一家三甲医院，随着高新区中高端技术人才的引进，对高端医疗等特定需求医疗的要求日益增加。

　　公司目前医疗业务均以高新医院为载体，其自2011底并入公司报表以来，业绩稳步快速增长，也体现区域内较强的医疗需求。2013年实现收入4.44亿元，同比增长15%，占比公司整体约12%，扣非净利润6345万元(是收购时股东承诺效益的2倍)，同比增长73%，占比公司约40%。

　　公司本次募资项目拟全部投向西安国际医学中心项目，位于西安市高新技术产业开发区内，定位于集医疗、教学、科研为一体，并符合JCI国际医疗服务认证标准的三级甲等规模综合性国际医院。项目总投资27.15亿元，占地308亩，规划总建面46.91万平米(其中地上26.66万平米、地上20.25万平米)，预计2014下半年动工，建设期48个月，预计2018下半年开业，建成后将为高端人才、高收入人群和外籍人士提供特需医疗服务，且为区域内各阶层提升基本医疗保障。该项目拟设置床位1500张，并在配套设施建设上预留一定的发展空间，计划设置一、二级临床科室33个、医技科室7个，以及救援半径达到200公里，提供24小时航空救援服务的急救中心。医院病房将按照星级宾馆客房标准配备，并提供部分VIP房间；拟配备2700名工作人员，卫生技术人员占比80%。

　　公司预计该项目经营期平均实现年收入18.25亿元，净利润5.76亿元，内部收益率15.18%，投资回收期12.42年。考虑到西安国际医学中心项目体量较大且建设期较长，短期内对公司业绩影响较小，静态测算本次发行将一次性摊薄公司EPS约26%。

　　维持对公司的判断。(1)商业经营拐点：钟楼店2013年底装修完毕和升级调整后，有望自2014年开始迎来内生效益释放(一季度毛利率的显著提升已有体现)；两大次新店2013年均已盈利，自2014年起步入高速成长期。(2)医疗服务专业化扩张：公司是第一家民营三甲医院，预计未来将基于10余年经营医院的丰富经验，对高新医院继续挖潜，而圣安医院打开未来5-10年的成长和盈利空间；此外公司有能力进行行业整合，并输出管理、成功复制。

　　维持盈利预测。按目前股本计，预计公司2014-2016年EPS分别为0.28、0.35和0.46元，其中零售主业分别为0.16、0.2和0.24元，同比增速为26.5%、21.6%和21.3%；医疗业务分别为0.13、0.17和0.23元，增速分别为40%、35%和35%；此外假设每年其他子公司、母公司及其他抵消约0.01元。若从一次性投资收益看，公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益，折合EPS约0.038元，目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。

　　考虑到钟楼店内生效益逐渐释放、两大次新店步入快速成长期、高新医院良好的成长能力以及未来可能较大的外延空间(圣安医院和收购等)，我们认为可给予公司零售主业2014年15倍PE，对应合理价值2.4元，给予医疗业务2014年50倍PE，对应价值6.5元，合计8.9元；中长期看，给予2015年商业15倍PE，对应价值3.0元，给予医疗50倍PE，对应价值8.5元，合计11.5元；维持目标价区间8.90-11.5元和“买入”的投资评级。

　　风险和不确定性：一次性收益确认时间的不确定性；西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修进度对业绩造成的不确定性等；证券投资收益波动风险。