皇氏乳业或将成为中国广西、云南地区乳制品领导者

　　公司一直深耕于广西地区乳制品市场，目前是广西自治区内最主要的乳制品供应商；收购云南来思尔以后进一步拓展在相邻地区云南省的乳制品业务；在收缩一线城市业务以后，我们认为公司有望成为广西、云南地区乳制品龙头。

　　短期看法：

　　14 年公司乳制品业务在来思尔与广西地区酸奶业务的共同带动下恢复性增长。同时公司进行跨界收购，涉足电视剧行业，进一步增强公司经营业绩。不排除公司未来继续整合收购可能。

　　长期看法：

　　我们认为公司在吸取一线城市摩拉菲尔推广失败的经验以后，或将专注于深耕广西、云南市场。在避开同蒙牛伊利等全国乳业巨头激烈竞争的情况下，公司乳业部分盈利将迎来稳定增长。我们预计14-16 年乳制品业务净利润分别为3900 万、6100 万和7700 万元。

　　公司收购的三家文化传媒公司在未来将成为皇氏乳业的重要利润点。其中御嘉影视确定性较大，14-17 年承诺净利润复合增速达到35%，这远高于同类文化传媒企业。而如果成功收购盛世骄阳与北广高清，公司将拥有一条完整电视剧产业链。并且这两家公司分别将在15-16 年开始为公司贡献业绩。我们看好这三家传媒公司在未来几年对皇氏乳业业绩贡献。

　　估值与评级：

　　公司业绩确定性较高，我们仅假设公司14 年完成对御嘉影视的收购，我们测算14-16 年摊薄后公司业绩大体为0.39、0.56、0.74 元。按照分部估值法，我们参考公司未来乳业40%增速及可比公司三元(15 年40倍)、光明(15 年28 倍)估值水平，给予公司15 年乳业部分30-35 倍估值，对应股价6.9-8.05 元；参考影视行业估值，给影视部分30 倍估值，对应公司股价9.9 元，合并股价16.8-17.95 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　收购标的业绩低于预期；原奶价格继续大幅度上涨。