事项：

　　华域汽车召开2013年度股东大会，公司管理层就公司发展战略、经营规划等问题与股东进行了全面交流。

　　评论：

　　公司国际化进程加快，与江森自控合资成立全球最大内饰企业。公司坚持推进国际化战略，规划2020年5-6个业务板块完成全球布局，2-3个业务板块进入全球前三。近期公司与江森自控达成战略合作框架协议，双方拟合资设立全球最大内饰企业，其中华域持股70%，江森自控持股30%。此次重组的江森内饰主要包括三类机构：1)欧洲、美国的技术研发中心；2)配套宝马、奥迪等高端客户的企业；3)地处低劳动力成本地区的企业等，预计重组后盈利能力有望逐步达到延峰公司的水平。预计新公司2015年收入规模将达到75亿美元，每年有望实现6-8%的稳健增长，成为公司国际化的典范。

　　受益于收购延峰伟世通50%股权，预计2014年公司业绩增长30%以上。公司出资9.3亿美元(折合56.5亿元人民币)收购延锋伟世通50%股权，已于2014年1月6日完成工商变更登记。预计延峰公司2013年净利润约为20亿元，收购对价为2013年5.7倍PE。综合考虑延峰公司的盈利增长、公司发行债券所带来的财务成本，预计此次收购完成后将增厚公司2014年业绩约20%。综合考虑其他业务的内生增长，预计2014年公司业绩增长30%以上。

　　公司下游主要客户市场份额提升，内生增长稳健。上汽集团是公司主要配套客户，收入占比约60%。上汽集团今年1-5月合计销售244万辆(+12.9%)，其中上海大众81万辆(+23.8%)、上海通用71万辆(+8.0%)。未来两年上海大众、上海通用料将逐渐进入新一轮的车型投放周期，新品投放加快，销量增速有望提升。受益于下游客户稳固的市场地位，预计公司内生有望保持10%以上的较快增长公司当前估值处于历史低位，受益于公司国际化战略、沪港通推行，公司估值有望提升。目前公司估值仅为2014年5.3倍PE、1.1倍PB，处于市场低端、历史低位。相比海外主流汽车零部件集团10倍PE以上的估值水平，具有明显优势。预计未来随着公司国际化进程加快，国企改革推进，以及沪港通等A股资本开放进程加快，公司估值有望逐渐修复。

　　风险因素：收购延峰伟世通50%股权后，核心管理、技术人员大规模离职的风险；与江森内饰业务合资进展、效果低于预期；主要客户市场地位下降导致需求不达预期；原材料、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2014/15/16年EPS预测为1.78/1.99/2.22元(2013年EPS为1.34元)。当前股价9.42元，分别对应2014/15/16年5.3/4.7/4.2倍PE。考虑公司经营管理优秀，国际化进程加快，未来有望进一步拓展汽车电子业务，下游客户市场份额提升，业绩持续稳健增长，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2014年8-9倍PE，维持“买入”评级，目标价14元。