金陵药业可引入南京鼓楼医院集团作为被收购医院的技术合作方，这对于面临发展瓶颈的被收购医院更具备合作吸引力；宿迁市人民医院的改制由特定时代和政治背景推动，而公司对仪征医院的收购具备很强可复制性。

　　投资要点

　　1、医疗服务的盈利贡献未来3 年将超越药品产销，成为提升市值的主要动力。

　　金陵药业发展医疗服务的竞争优势在于作为上市公司平台具备的资金优势、引入南京鼓楼医院集团作为业务管理方的资源优势、适合参与公立医院改制的国有企业背景优势。

　　2、对宿迁市人民医院的创新改制取得巨大成效。改制后的宿迁市人民医院实行董事会领导下的院长负责制，鼓楼医院派出正副院长，金陵药业向医院派出党委书记和财务总监，形成融合技术、资本、政府资源优势的新型医院运作模式。

　　03 至12 年，医院床位数从522 张增至1000 张，床位使用率从72.3%升至141%，门急诊人次从19 万增至93 万。医院的收入、净利润规模从05 年的0.81 /0.05亿元发展至13 年的6.82/0.83 亿元，收入、净利润复合增速分别为30%、42%。

　　3、仪征医院的收购具备很强可复制性。其一，职工医院已经过自然人持股的一次改制，收购的复杂性远低于公立医院；其二，取消药品加成对二级医院影响负面，未来二级医院向外寻求资金、技术支持将成大趋势。

　　4、脉络宁注射液降价风险较小，未来有望保持平稳增长。脉络宁作为定价较低的基药独家品种，未来降价的风险较小。由于相比优势品种每日用药金额较低，营销费用的空间相对较小，预计未来3 年保持10%的平稳增速。

　　5、投资建议：预测公司14、15 年EPS 为0.36、0.43 元，当前股价对应PE 为34X、28X。看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的合作模式，且考虑到公司存在并购预期，给予推荐评级。

　　风险提示

　　1、医疗服务业务的进展速度低于预期2、医改控费对制药业务造成压力。

(责任编辑：DF081)