行业景气度日趋向好，公司未来业绩可望加速向上。登海种业母公司的登海605 和良玉公司的良玉系列分别是目前黄淮海夏播区和东北春播区爆发力最强的品种，预计未来两三年将是登海历史上品种梯队最好的时期。公司在当前行业低迷的情况下，仍然取得一枝独秀的业绩增长，凸显出公司卓越的管理能力。虽然行业库存今年仍处于高位，部分大型种企仍有一年以上库存，但是2014/2015 销售季行业制种拐点基本确立，种业进入3 年左右的上升周期将是大概率情况。在行业景气度反转的大背景下，公司未来业绩可望加速向上，值得中长期战略布局。
母公司销售季延后，中报收入有望同比增长70%左右。经销商们反映今年黄淮海地区销售季分布普遍延后1 个多月。而母公司2014 年Q1 收入同比大幅增长60%，证明2013 年H2 销售增速放慢只是销售季后移的表现，并不是销售季整体收入缩水。我们预计母公司2013 年H2 销售季收入占比或将大幅下降，由2012 年的42%下降到27%左右。2013/14 销售季母公司的收入将集中在2014 年H1 释放，Q2 有望同比增长80%左右。
先锋公司平稳增长，中报收入有望同比增长20%。先玉335 市场地位短期内难以被撼动，2013/14 销售季收入预计平稳增长10%左右，因为先玉335 已经进入成熟期，农民重复购买已形成习惯，登海先锋的销售季虽然略有延后但差别不明显。良玉公司地处东北春播区，种子销售主要集中于第四季度，对公司上半年业绩影响不大。
财务与估值：
我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.19、1.57、2.12(原预测1.29、1.61、2.09 元)元，同比增速分别为24.5%，31.6%，34.9%。我们小幅下调今年盈利预测的原因是虽然行业制种面积开始下降，今年仍是行业库存高位的最后一年，未来数年公司业绩有望在行业景气度回升情况下加速向上。参考2014 年调整后种业公司平均估值35 倍对应目标价40.20 元，维持公司买入评级。
风险提示：
先玉335 销售低于预期、重大自然灾害、政府打击套牌效果不达预期。
(责任编辑：DF081)