□招商证券 宗乐

　　公募基金的分类方法和分类标准可谓多种多样。在进行评级之前，评级机构需要完成的一项非常重要的工作，就是根据该机构的分类标准将数千只公募基金分别归类，为下一步的评价工作做好充分的准备。

　　根据证监会的指引，我们可以按照投资方向的不同将基金分为股票型、混合型、债券型等几大类别。按照现行规定，契约约定基金的股票投资占净值比不低于60%的为股票型基金，约定债券投资占比不低于80%的为债券型基金，而介于二者之间的为混合型基金。

　　业内通常的做法是，如果一只基金既可投股票又可投债券，并且合同中没有明确约定股票和债券的投资比例下限，或者约定股票和债券的投资比例下限低于上述证监会指引中的规定，那么就将该基金划分为混合型基金。因此，一般来说混合型基金在基金契约层面所受到的限制较少，从而为基金经理的灵活操作提供了更大的空间。

　　数据显示，国内的混合型基金中，对股票投资范围的约定大体可以分为四种，即0-50%、30%-80%、40%-95%、和0-95%。其中，前三种混合型基金的风险收益特征比较容易判断，分别代表了偏债、平衡、和偏股三个区间，预期风险和收益由低到高。相比之下，最后一种0-95%的混合型基金则表现为完全的灵活性，这就给投资者判断此类基金的风险收益特征带来了较大的难度。

　　截至目前，国内市场上的0-95%混合型基金数量已经超过60只，其中九成以上都是2013年之后成立的。换言之，2013年初以来至今，国内市场已经陆续发行了数十只股票投资占比介于0-95%的混合型基金。基金公司近期热衷于发行此类基金的原因可以从两个方面来解释：一方面，近年来A股市场相对萎靡，如果设置较高的股票投资比例下限，在市场整体下跌的过程中基金资产必将承受较大的损失，不利于规避系统性风险；另一方面，随着绝对收入理念深入人心，基金公司开始更加关注基金持有人的投资感受和实际回报，因而设计出了与阳光私募产品相似的，以绝对收益为导向的基金产品。

　　基于上述原因，我们不难发现，0-95%混合型基金的基金经理们在实际投资中也逐渐演变成为“相对积极”和“相对谨慎”两种截然不同的投资风格。

　　“相对积极”者在投资时的股票仓位通常较高，并且会将股票仓位控制在一个较窄的区间内(如70%-80%之间)，而不会轻易对大类资产配置比例进行调整，只有在预期未来将会发生非常严重的系统性风险时，才会将股票仓位降低，规避风险。也就是说，0-95%的仓位设计为基金经理提供了一个在未来可以将股票仓位降至零的选择权，从产品设计层面增加了基金的风险防御功能。而当基金经理判断未来市场将维持震荡格局，或者当基金经理未能看清未来走势时，通常不会轻易使用该选择权。

　　“相对谨慎”者则会以获取绝对收益为最终目标，因此对大类资产配置的调整非常灵活，一旦察觉市场情绪、资金面、政策导向出现负面因素时，就会大幅降低权益类资产的配置，落袋为安。其中，较典型的例子就是中欧成长优沿报基金，该基金去年底的股票仓位为55.8%，而最新季报显示，2014年一季度末其组合中的权益类资产为0，买入返售金融资产的占比则高达91.3%。此外，从该基金的净值走势中我们也可以推断，基金经理在2月中旬就已经提前卖出了所有股票，并开始做回购，此后该基金净值波动明显减小，呈现出缓慢向上的走势。基金经理充分利用了0-95%的产品设计优势，通过保守的组合配置，规避了近期市池调带来的损失。

　　那么‖除了分析基金组合中大类资产配置数据以外，还有什么方法可以帮助投资者来区分以上两种不同风格的混合型基金呢？一般来说，基金的业绩比较基准和基金管理费率的设计条款，都可以一定程度辅助我们做出判断。

　　以复合指数收益率(如：沪深300指数收益率x60%+中证全债指数收益率x40%)为业绩比较基准、按规模收取固定管理费率的基金较大机会属于风格“相对积极”的混合型基金；以银行定期存款利率等特定值(如：三年期银行定期存款利率)为业绩比较基准、以基金过去的滚动业绩表现为依据收取浮动管理费的基金更可能是风格“相对谨慎”的混合型基金。

　　与此同时，投资者还可以通过与基金经理面对面交流等活动，进一步了解基金经理的投资思路、操作方法，甚至性格特征，并结合季末组合数据，对该基金的投资风格加以判断。