网易财经4月23日讯 国泰君安发布研究报告称，定向降准确认了国务院会议要求“微刺激”系列政策的增量放松，而非对存量政策重申。2008年和2012年定向降准之后央行都在短期内实行了全面降准。A股400点大反弹所需要的宏观政策放松及流动性改善环境正在逐步齐备。

国泰君安认为，稳增长和流动性改善的情况越来越清晰，400点大反弹迈过最摇摆的阶段，市场方向将越来越清晰，稳增长政策已经比较明确：第一，流动性方向上的判断，无论是城投债收益率还是国债收益率长短端都可面临进一步回落，A股边际上无风险收益率将进一步回落，流动性环境处于较为乐观的状态；第二，在风险释放的条件之下，A股市场仍然需要大量新增资金入市来支持400点大反弹的判断。当前这个判断并没有受到挑战，反而受到了新的增量资金的支持；第三，在一季度出现了风险暴露，使得非标投资对居民来讲形成了一定程度上的风险溢价，大量居民投资转投标准化市场，包括城投债、A股市场；另外，保监会在今天闭市之后发布了集合信托理财的指导意见，对保险资金使用上对地产信托和集合理财的限制进一步加强，过去形成了1500亿的资金聚集在集合理财的这一方向上，如进一步限制，极有可能使这一部分增量资金回归到股票和债券市场，这也会形成增量资金的补充。

国泰君安继续推荐“五朵金花”，大金融板块、建材、铁路设备、房地产、化工在最近一段时间以来，相对收益已有不错的表现。对创业板市场维持原来以前的看法，短期来看市场需要预期的修复和调整；二季度400点大反弹这一逻辑链条正在逐步确认，继续在蓝筹板块加强配置。

以下为研报全文：

定向降准确认了国务院会议要求“微刺激”系列政策的增量放松，而非对存量政策重申。2008年和2012年定向降准之后央行都在短期内实行了全面降准。A股400点大反弹所需要的宏观政策放松及流动性改善环境正在逐步齐备。

定向降准意味着未来政策预期的调整

定向降准意味着未来政策预期的调整。未来经济稳增长概率将进一步加大；银监会也开始放松涉农金融机构存贷比指标的管理：第一，重新强调对农发行的改革；第二，对涉农超过60%的县域银行调整为农忙时可突破75%的存贷比指标。与定向降准相配合的还有存贷比指标的改变，带来新增信贷在特定方向的上有效放松。

进入全面降准是未来可能的政策选项

定向降准属于结构性刺激。对涉农机构降准，将释放约1200亿元的流动性，高于自国务院常务会议以来市场所形成的估计水平。影子银行和非标准产品融资扩张之下，政府在08年以来大幅提高对存款准备金率要求，目前在历史最高水平21.5%。

结构性降准往往与全面性降准相联系。历史上曾经出现三次类似的情况，在08 年夏秋、10年以及12年，结构性降准之后之后央行在短期内都决定全面降准。

1季度M2 增速偏低，社会融资总量与去年同期相比出现边际性下降。这两个条件意味着在风险释放情况下，社会融资总额和M2增长都面临新的压力。进入全面降准有可能是未来政策选项之一。

400点大反弹迈过最摇摆的阶段

稳增长和流动性改善的情况越来越清晰，400点大反弹迈过最摇摆的阶段，市场方向将越来越清晰，稳增长政策已经比较明确：第一，流动性方向上的判断，无论是城投债收益率还是国债收益率长短端都可面临进一步回落，A股边际上无风险收益率将进一步回落，流动性环境处于较为乐观的状态；第二，在风险释放的条件之下，A股市场仍然需要大量新增资金入市来支持400点大反弹的判断。当前这个判断并没有受到挑战，反而受到了新的增量资金的支持；第三，在一季度出现了风险暴露，使得非标投资对居民来讲形成了一定程度上的风险溢价，大量居民投资转投标准化市场，包括城投债、A股市场；另外，保监会在今天闭市之后发布了集合信托理财的指导意见，对保险资金使用上对地产信托和集合理财的限制进一步加强，过去形成了1500亿的资金聚集在集合理财的这一方向上，如进一步限制，极有可能使这一部分增量资金回归到股票和债券市场，这也会形成增量资金的补充。

继续推荐“五朵金花” 对创业板保持谨慎

大金融板块、建材、铁路设备、房地产、化工在最近一段时间以来，相对收益已有不错的表现。对创业板市场维持原来以前的看法，短期来看市场需要预期的修复和调整；二季度400点大反弹这一逻辑链条正在逐步确认，继续在蓝筹板块加强配置。

宏观薛鹤祥：广义货币政策宽松逐步升级

1）事情进展符合我们3月以来判断：经济下行若无政策保驾护航已无力阻挡，有限财政刺激已推出，但挤出效应强烈，必须有货币政策宽松的配合，这是核心逻辑。

2）唯历史可窥真相：08年9月前中小金融机构与大型机构的存准率并无差异，08年9月25日中小机构存准率从17.5%下调至16.5%，而大型机构保持不变，但10月15日大型机构也下调至17%。面对不利局面，货币政策宽松从定向转向全面一般都有一个过程。

3）定向货币宽松正可有效对冲财政挤出：在我们的框架里，货币政策宽松必须应对广义财政挤出。事实上，县域经济是受制于广义财政挤出效应的重灾区。

4）全面降准可能性在提升：降准必要性在于经济的通缩压力，1季度名义GDP只有7.9%，名义经济大幅减速是极端危险的。货币政策宽松的外部空间已敞开，人民币贬值虽然近期没有引起市场高度关注，但人民币兑美元在不断创出新低，即期汇率已贬值3.3%，从6.04贬值至6.24。

5）央行“稳健”货币政策的区间和尺度其实非常大，“1次全面降准”包含在“稳健”范畴内。

6）定向降准的信号意义强烈：本次定向降准释放的资金在1000-1500亿之间，具体规模不大，也并不是最关键，最关键的在于货币政策宽松的信号释放。

7）全面降准不代表走老路：在转型与调结构阶段，“反周期货币政策”依然是需要的，比如若房地产市值大幅度缩水，转型和调结构也很难顺利完成。

债券徐寒飞：对流动性影响不大，关键在于引出货币政策放松的预期

债券影响

1. 定向降准对流动性影响不大，关键在于引出货币政策放松的预期。定向降准向全面降准转变的可能性不大，但是处于上升阶段，未来可能降低中长期利率水平预期。

2. 央行提到为了防止国民经济薄弱环节以及提升现行金融机构的风险偏好，已经开始重视实体经济风险，这将有利于提升整个金融机构风险偏好，降低风险溢价。从这样来讲，无风险利率也许慢慢持续下行