最坏的时刻仍未到，不宜过悲不宜过喜。

　　观点(变化)：维持行业中性评级。不必过分悲观，最坏的时刻仍未到来，当前时点没有崩盘风险；但也没理由乐观，情况仍在持续恶化的过程中。

　　上周地产板块下跌1.40%，基本跑平沪深300。销售端，一二线重点城市销售数据有所反弹，2月1-22日，北上广深累计成交面积同比增幅分别为(-60%、-2%、-17%、6%)，30大重点城市累计成交面积同比增1%，我们认为销售数据的反弹与去年2月受春节影响基数较低有关，为了剔除春节时间因素扰动，我们将周期拉长到1月1日至2月22日，期间30大重点城市累计成交面积同比下滑10%。再次强调，货币政策环境决定了此轮成交缩量的持续时间以及能否最终导致价格松动；根据目前的跟踪，银行按揭明显紧于往年同期，普遍上浮折扣难觅，预计成交缩量仍将继续。同时，上周市场先后出现了多个银行停发地产贷款的传言，经过多方核实，个别银行确实已经暂停了“地产夹层融资”和“供应链融资”，对于开发贷款审核更加严格，但并未涉及按揭贷款。我们认为：1)此次暂停不是央行的窗口指导，并不代表政府有意收缩地产融资；2)这是个别银行基于自身存量业务结构及未来预期做出的调整政策，反映了商业银行领域对于房地产领域的风险评估正在上升；3)毫无疑问，地产行业的融资环境正在恶化，中小型房企将率先感受到资金压力，这将推动行业基本面的调整继续深入；4)经历了2年销售牛市，房企的资金状况相对比较健康，仅仅持续2个月的缩量显然无法对房企的资金链形成足以大到令其降价的压力。所以，不必过分悲观，最坏的时刻仍未到来，当前时点地产没有崩盘风险；但也没理由乐观，情况仍在持续恶化的过程中，这一轮调整才刚刚开始。个股选择上，仍建议“守正出奇”：1、守正——配置具备独特商业模式的公司或者2014年有跨越式发展机遇的地产龙头进行防御，推荐：华夏幸福、中航地产、金地集团、华侨城A、世茂股份；2、出奇——沿着改革主线挖掘投资机会，关注四类主题：1)国企改革，关注中航地产、华发股份、鲁商置业；2)土地流转，关注电子城、金隅股份；3)自贸区，关注华发股份、格力地产、津滨发展；4)户籍改革，关注荣盛发展、金科股份。